【建材】冀东水泥：京津冀水泥龙头，量价弹性持续释放

来源：天风研究

公司发布2018年年度业绩报告，2018年公司实现营业收入308.49亿元，同比增长22.57%；实现归属于上市公司股东的净利润14.83亿元，同比增长194.09%。2018年公司水泥和熟料综合销量约9664万吨，增加5.6%。

※ 点评
（1）18年公司量价提升，业绩亮眼

18年公司所在区域水泥销售量价齐升。我们测算公司2018年水泥熟料吨价格为290.8元，同比上涨43.8元，吨成本为201.5元，同比上涨21.6元，综合毛利率为30.7%，同比提升3.5个百分点。公司销售费用率3.5%，同比下降0.8个百分点，公司管理费用率11.5%，同比下降3.2个百分点，公司财务费用率5%，同比下降0.8个百分点，公司毛利率同比提升，三费率的同比下降，说明公司与金隅集团重组后，通过加强管理、战略营销、因企施策等方法，实现了以融合促发展、以发展促增效、以增效促提升的目标，取得了降本增效的良好业绩。公司全年实现水泥和熟料综合销量9664万吨，同口径同比增加5.6%，其中水泥销量8295万吨，同比增加6.91%，熟料销量1369万吨，同比减少1.51%。公司产能占比较高（约52%）的京津冀地区水泥价格保持平稳，全年均价来看京、津、冀地区分别同比涨价6.5元/吨、19.5元/吨、71.8元/吨后分别达到433元/吨、418元/吨、446元/吨。除此之外，公司产能所在其余地区陕西（产能占比12%）、湘渝（占比6%）、鲁豫（占比4%）等18年水泥均价表现均十分良好：在公司水泥需求稳中有升的情况下，水泥价格的大幅上涨带动公司水泥业绩大幅增加。

※ （2）19年公司量价弹性有望持续释放

在基建托底经济的大背景下，我们认为全国有望加快高铁、高速的建设步伐。其中京津冀、西北等部分基建相对不足的地区，配合全国高铁八纵八横规划，19年或将迎来新一轮的建设。2018年河北新增政府债务限额1319亿元，增量增速均为全国第一；2019年全国新增地方政府债务限额30800亿元，其中一般债务9300亿元、专项债务21500亿元，比2018年新增债务限额增加9000亿，我们判断河北2019年新增政府债务限额将保持快速增长，为重点项目建设提供资金保障。华北地区水泥经历了17、18两年的环保严格治理之后，小产线得到出清，为区域水泥价格的平稳提供了更为合理统一的商业环境。我们认为19年环保政策的持续性不会发生大的反转，在水泥需求明显增加的预期下，华北水泥价格有望稳中有升，且目前华北地区水泥价格相比华东、华南区域，价差明显，截至2019年3月15日，华北地区水泥淡季保持高价，高标号水泥价格比2018年四季度最高价仅下跌14元每吨，水泥库存也处于低位以及3月1日唐山熟料率先涨价20元/吨，均为水泥价格提供有利支撑。据此我们看好公司19年水泥量价弹性持续释放。根据公司年报，部分子公司亏损对公司的净利产生影响，19年在经营管理改善预期下或将减少，结合19年开年以来华北水泥价格环比格保持高位，我们认为公司量价弹性释放是大概率事件，基于此，我们对于公司业绩预测做出调整，2019/20年公司营收分别从分别342.29亿元、352.55亿元调整为346.15亿元、365.71亿元，归母净利分别从23.34亿元、27.46亿元调整为26.69亿元、29.48亿元，对应EPS分别由1.73元、2.04元调整为1.98元、2.19元，维持“增持”评级。

风险提示：京津冀地区基建落地不及预，重组标的业绩波动的风险，标的资产估值风险。

证券研究报告《建材：冀东水泥：京津冀水泥龙头，量价弹性持续释放》

对外发布时间：2019年03月21日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 

盛昌盛 SAC执业证书编号：S1110517120002

武浩翔 SAC执业证书编号：S1110518010003

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