【今日推荐】“鸽”声嘹亮，美元承压—评3月美联储议息会议

来源：兴业研究

张峻滔    兴业研究分析师

3月美联储议息会议如期按兵不动，联邦基金利率上限维持在2.5%，并宣布今年9月末结束缩表。FOMC全面调降了经济预测和利率路径，暗示2019年不加息，顺应了市场预期。美元指数走低，贵金属反弹走高。

美联储结束缩表的计划中有两点值得格外注意：一是，机构债券和MBS到期后会被置换为美国国债，可能对于信用利差产生负面冲击，进而施压风险资产，值得警惕。二是，未来QE可能成为常备货币政策工具。

美强欧弱的基本面格局没有改变，美联储短期内难以更加鸽派，预计年内美元指数陷入震荡拉锯。当美国经济颓势显现，美联储开启降息周期后，美元指数才有可能进入比较流畅的跌势。10年期美债收益率已对不加息较充分定价，且有超跌迹象，警惕收益率反弹带来的美元指数反扑。

美联储，结束缩表

一、事件

北京时间2019年3月21日凌晨，美联储举行3月议息会议，如期维持联邦基金利率上限2.5%不变，2019年预期加息次数由2次变为不加息，同时宣布今年9月末结束缩表，与我们在2月末的判断一致。FOMC大幅调降2019年加息预期顺应了市场的期待，美元指数由96.5迅速跌至95.8一线；10年期美债收益率先跌约7bp至2.52%；伦敦金涨15美元/盎司至1316美元/盎司；标普500指数期货收复日内部分跌幅。USDCNY晚间收于6.90；USDCNH由6.70跌至6.68附近（见图表 1至图表 5）。港币触及弱方兑换保证，香港金管局买入35.4亿元港币。

二、美联储鸽声嘹亮

相较去年12月声明，3月声明在措辞上完全转向鸽派，指出经济活动较去年第四季度放缓，家庭支出、商业固定投资也在今年第一季度放缓，整体通胀则已经下降。再次重申了在调整目标利率时将保持耐心（见图表 6）。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔讲话有如下要点：（1）美国经济增速放缓的程度超出预期，欧洲经济放缓、英国脱欧也对美国经济构成风险；（2）经济数据并未给美联储发出政策行动信号，美联储继续保持耐心。

经济预测和利率路径方面，FOMC几乎下修了所有重要经济数据的预测。FOMC利率点阵图暗示2019年加息次数由此前的2次变为不加息，加息目标由3.1%下调至2.6%，长期利率目标维持2.8%不变，这意味着预期明后年可能仅有1次加息。3月利率预测散点较去年12月整体下移，分布呈金字塔形，表明越来越多的联储官员转向鸽派（见图表 7）。市场对于未来降息的预期较2018年末进一步提升（见图表 8）。

结束缩表的计划为：

1. 2019年9月正式结束缩表。

2. 2019年5月起每月减持美国国债的上限由300亿美元降为150亿美元。

3.继续减少持有的机构债券和MBS，具体方案为：

2019年10月起，以每月200亿美元上限将到期的机构债券和MBS再投资为美国国债，超出200亿美元部分继续再投资为MBS；

到期的机构债券和MBS当月不足200亿美元的，优先投资各期限美国国债，大致匹配存量国债结构；

未来会继续减少或出清持有的MBS，具体时机和规模将公开提前沟通。

4. 9月末的资产规模一定程度上超出了有效执行货币政策所必要的规模，但会在一定时间保持SOMA资产规模恒定，直至货币发行和其他非储备负债增加以匹配SOMA资产规模。

5. 一旦达到上述情况，将增加持有的证券以匹配非储备负债的增加。

我们认为，机构债券和MBS到期后会被置换为美国国债，可能对于信用利差产生负面冲击，进而施压风险资产，值得警惕。另外，上述缩表计划的第5点表明了未来QE可能成为常备货币政策工具。

三、后市展望

美强欧弱的基本面分化依然存在，再加上欧元区近期的边际宽松举措，预计会限制欧元的升值幅度（见图表 9）。近期10年期美债收益率的明显下行对美元指数构成了拖累，但值得注意的是美债收益率已对不加息、甚至降息1次比较充分定价，继续下行的空间有限（见图表 10）。10年期美债期货可能形成潜在的XABCD看跌结构，MACD也有顶背离迹象，需要警惕美债收益率反弹带来的美元阶段性反扑（见图表 11）。

由于欧元区经济的孱弱，欧央行年内将继续贯彻鸽派论调和边际宽松。美联储短期内难以更加鸽派，因而美元指数年内可能陷入反复的震荡拉锯之中。当美国经济颓势显现，美联储开启降息周期后，美元指数才有可能进入比较流畅的跌势。

技术上（见图表 12，图表 13），欧元兑美元年初至今的三重下跌形态已经结束，自3月中旬开启反弹走势，美联储议息会议后向上突破了下行趋势线，但欧元兑美元周线的下行趋势没有改变。接下来的关键阻力位在1.148至1.157之间。伦敦金日线回到60日均线上方，预计强阻力位于1332美元/盎司，要有效突破1350美元/盎司难度仍然较大。

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