【医药丨周小刚】贝瑞基因(000710)：基因测序领军企业，产业布局抢道精准医疗|基因测序_新浪财经

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观点

近期我们发布《基因测序+液体活检，开辟“精准医疗“新时代》行业报告，强烈看好精准医疗板块！贝瑞基因在基因测序领域先发优势明显，品牌力突出，同时通过产业布局抢道精准医疗，在液体活检也取得了领先的技术优势。我们认为，公司现有成熟业务NIPT仍有两倍以上成长空间，未来肿瘤检测业务将成为公司的主要看点，发展空间巨大，强烈推荐！

贝瑞基因是一家致力于将基因测序技术实现临床转化的创新型平台化企业。

公司主要业务为以高通量测序技术为基础的基因检测和设备、试剂销售，业务范围涵盖遗传学和肿瘤两大方向。公司成立于2010年，2011年第一批推出了“贝比安”无创产前基因检测项目，2015年与美国Illumina公司合作开发的测序仪CN500（第一台专为中国临床应用设计的NGS仪器）以及配套试剂获CFDA批准，2016年建立基因大数据库，2017年建设福州贝瑞基因数字生命产业园，同年成立专注肿瘤基因检测的参股公司和瑞基因，2018年启动肝癌早诊临床万人队列试验，开启肿瘤早诊临床应用探索。公司起步于高通量基因测序行业的发展初期，通过渠道的不断拓展和技术的持续领先，形成强大的先发优势和品牌优势。

NIPT领军企业，中长期仍有两倍以上成长空间。

根据公司2018年业绩预告，预计实现归母净利润3.20-3.40亿元，同比增长30.91%-39.09%，基本每股收益0.90-0.96元/股，基本符合市场预期。目前，公司约90%的营收来自NIPT（无创产前筛查）项目，我们预计公司2018年实现销售100万例左右，占国内市场的1/4排名第二，华大基因占1/3排名第一，其他企业的市场份额较小。目前NIPT市场竞争格局稳定，先发企业已形成强大的品牌影响力，而后发企业难以介入，行业集中度有逐步提升趋势。尽管中长期而言医院的NIPT项目收费仍有下行趋势，但由于厂家的竞争性定价策略，产品出厂价有望保持相对稳定，行业盈利水平不存在大幅下滑风险。而且，公司正努力提高升级产品“贝比安Plus”的市场转化率，其价格比普通产品高出200-300元，目前约占公司NIPT总例数的20%，未来通过产品升级将能对冲价格下行风险。2018年NIPT市场总例数约400万例，我们判断未来仍有两倍以上的成长空间：每年新生儿以1500万名计算，假设75%的孕妇当年分娩，则每年新增孕妇数量约2000万名；假设NIPT达到60%的市场渗透率，则每年检测数量约1200万例，相比2018年的数量仍有两倍的提升空间。中性预测，我们认为未来3年公司主营业务收入有望保持20%-30%稳定增长；考虑到公司规模效应日渐显著，其销售费用率和管理费用率（剔除研发费用）仍有下调空间，预计利润增速将略快于收入增速。

加快产业布局，推进精准医疗精准医疗。

将成为未来市场的新风口，目前公司正通过产业化投资形式，加快推进精准医疗技术转化，努力抢占先发优势：1）公司参股的和瑞基因主营肿瘤液体活检，18年分拆融资8亿元，目前已开展肝癌早诊研发项目，未来还将陆续开展妇科肿瘤、肺癌等癌种的研究。其肿瘤液体活检是是基于cSMART（环化单分子扩增和重测序技术）DNA富集检测技术的无创肿瘤基因精准检测，检出率（万分之3）高出其他技术两个数量级，而且重复性最好，是公司领先对手的核心技术。2）公司孙公司善觅控股通过引入战略投资者加快海外癌症基因组学诊断服务推广，2019年由于公司控制权变更（公司持股比例从40.95%降至38.39%），预计产生投资收益9000万至1亿元。3）基于基因治疗行业的发展前景，公司参与投资信念医药9.52%股权，以进入基因治疗领域、实现基因检测产业链向下游合理延伸。该公司创始团队在在基因治疗领域具有15年以上的研究和产业化开发经验，尤其在腺相关病毒（AAV）基因载体方面有领先的研发优势，可对标美国基因治疗先锋企业Spark，其同样使用AAV腺相关病毒的基因疗法，目前市场上仅有的几种基因治疗药物之一Luxturna就来自于Spark。今年2月罗氏表示希望以50亿美元收购Spark。4）由于基因检测技术呈现出从临床医学应用向消费型大健康领域发展的趋势，公司战略投资北京圆基因20%股权，布局消费级基因检测领域。未来公司将积极推rrr

进资本运作，加快参与上下游产业链整合，实施领先的战略布局。

盈利预测：我们测算公司2018年-2020年EPS分别为0.94/1.41/1.42元，对应48/32/32倍PE。精准医疗未来想象空间巨大，我们看好公司在基因测序和液体活检领域的技术优势，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：人才流失；技术创新滞后；市场竞争加剧的风险；汇率波动；关税风险等。