A股市场：高估了还是低计了

　　-仅仅就“可能性”而言，A股在2008年出现8000点或2000点均有可能。

　　-从交易成本的角度来看，作为一个投资场所，A股简直有点荒唐：2007年，国家从股民手中征去了2005亿元印花税，券商又从股民手中抽走了超过1500亿元的交易佣金，两项数字之和甚至超过了2006年所有上市公司的利润总和3202亿元。

　　-投资人把数万亿元从银行搬到股票市场上来，一部分给了上市公司，一部分交给一级市场投资者，一部分交给国家，一部分交给券商，最后自己大概只能拿到1000亿元，这个买卖能长期进行下去吗？

负利率越来越严重

居民储蓄增长率下滑

　　充满不确定性的A股市场

　　“不知好歹”是个骂人话，很少会有人认为自己“不知好歹”。不过，定性地知道“好”与“歹”也许容易，定量地判断到底有多“好”有多“歹”则难过上青天。在经济活动中，定量地分析有多“好”有多“歹”，并用价格把它表示出来，就是人们常说的“估值”。

　　正是由于“估值”难，正是由于人们认定自己的估值能力有限，才有了“市场”以及基于市场的“市场经济”——“计划经济”假设，计划制订者足够聪明，足够有能力对每件商品、每份资产都有很好的估值，所以不需要有昂贵而浪费的市场。

　　在估值中，对商品的估值相对容易，对资产的估值难。

　　昂贵的股票市场其所以能存在，一个重要的前提就是，它能帮助人们对资产中相对比较简单、标准化的资产进行估值。

　　在“博士买驴”式地说了一番车轱辘话之后，我们来讨论一个更直接的题目：A股市场自去年 10月 16日创下6100点的高峰之后逐波下落，今年2月25日收到4100多点之后，监管部门连夜出“利好”，还是没遏止住跌势。

　　回想年初，很多人说2008年会到8000点，更为乐观的人甚至预言了10000点；而当下，说会出现2000点的人也有了。这些预言有四五倍的差别，到底哪个说法占理呢？

　　与其当股市乐观派与悲观派的裁判，不如回到我们开始提到的“估值”问题：到底哪些因素影响到了对股票的估值？

　　考虑到那些性急的读者，我还是把自己的结论先说出来：仅仅就“可能性”而言，A股在2008年出现8000点或2000点均有可能。其所以如此，乃是因为A股充满了不确定性，此不确定性有两个源头：其一是，2008年中国的宏观经济面比过去几年有更多的变数，相应地，上市公司的盈利状况也很难预计；其二，中国的证券市场制度设计先天不足，游戏规则改变频繁，这人为地增添了不确定性。

　　下探2000点？

　　股票估值最直观的一个参考指标是PE值(价格PRICE除以盈利EARNING)。哪些因素决定PE值的水平呢？一方面，要看上市公司的盈利增长情况；另一方面，要看投资人的资金成本。

　　先说资金成本。任何资金都有它的成本：借来的钱要付利息；自己的钱，若存入银行会获得利息。所以利率是一个最直观的描述资金成本的指标，利率越高，人们投资需求越小，PE水平会落下来；反之，人们投资的需求会高，PE水平也会升高。