中国石油们为什么不被股市看好

　　徐绍峰

　　谁是“中国石油们”？

　　“中国石油们”就是这样一些股票：他们都是在2007年牛市最辉煌、市场情绪最炽热、投资者在尽情享受“泡沫”时登陆A股市场的；盘子都很大，在上证指数中占据较大权重，对大盘具有“牵一发而动全身”的影响力；大多都已先在香港以很低的发行价上市了H股，然后以很高的发行价回到了国内，在A股市场共同具有“三高”(高发行价、高发行市盈率、高开盘价)特点的股票(包括受“中国石油们”高市价定位影响而高价发行的中国太保之类)。比如，2007年1月9日上市的中国人寿，发行价18.88元，发行时的摊薄市盈率为97.81倍，上市首日开盘价36.86元；3月1日上市的中国平安，发行价33.8元，发行时的摊薄市盈率为76.18倍，上市首日开盘价49.58元；6月26日上市的中国远洋，发行价为每股8.48元，发行市盈率高达98.67倍，上市首日开盘价为15.52元……

　　人们总是很奇怪，近来大盘何以跌跌不休？其实，“中国石油们”的走势已经为股指下跌做好了注脚。一个简单的参照是：从上市首日的最高价48.62元，跌到3月26日的最低价18.5元，发生在中国石油上市迄今近5个月时间里的逾六成跌幅，伴随的正是上证指数一轮高达2000余点的大跌。

　　是中国石油在拉动股指下跌吗？中国石油尽管权重不低，但似乎并无如此持久的号召力。但与中国石油同一年上市的众多泡沫含量极高的大盘蓝筹股，其一路下跌、几成大盘趋势翻版的走势，却无疑揭示了一个被人忽视的事实：是“中国石油们”以沉重的身躯共同“压垮”了股指。

　　对于市场曾经期望很高的“中国石油们”，人们没料到他们会以数倍甚至十多倍于香港市场发行价的价格在国内发行。如果没有这样的泡沫化发行，或许也就没有现在其泡沫破裂带给市场的恶果。发行时的高泡沫，已足以让二级市场假以时日去消化，更不要说上市后又经历了从“市盈率”向“市梦率”飞速攀爬的、令人咋舌的大肆炒作。比如中国远洋从上市最低价15.52元最高被炒到了68.4元、中国平安从上市后的最低价43.11元最高被炒到了149.28元……这些依托想象力进行的疯狂炒作，在中国神华上市后的连续三个涨停中接近癫狂，直至中国石油一步到位、高开低走、谁买套谁，蓝筹股的疯狂炒作才戛然而止。

　　透支了的股价，迟早要还给市场；高得让人难以接受的股价，不仅早已封杀了上行空间，也让其后的调整变得非常漫长。当前的股市下跌，不过是那些本该还“债”的“中国石油们”终于开始还了、本该挤除的泡沫开始挤了。虽然，这样的过程有点过于惨烈。比如，3月26日，中国太保轻松就跌破了发行价30元，从而赢得了“破发第一股”的“美名”，而更多大盘蓝筹股股价也正在逼近发行价，“破发”几乎是指日可待。

　　没有人会想到，本该是拿着最踏实、可以作为资金避风港的大盘蓝筹股，现在却变得最让人不踏实和不放心；也没有人会想到，作为大盘“稳定器”的这些“定海神针们”，竟脆弱得如此不堪一击，以至那么庞大的身躯也可以像垃圾股一样跌得轻盈无比；更没有人会想到，这些股票的业绩增长是如此让人不放心，以至股价被市场“腰斩”后，仍不被市场看好。比如，3月20日，中国石油公布2007年年报。2007年公司实现营业收入8350.37亿元，税后净利润1434.94亿元，相应的销售净利润率为17.18%。与2003年至2006年分别录得的销售净利润率相比，这一年的主营业务盈利水平是最差的。如果奥运会前不能上调国内成品油价格，那么中国石油2008年上半年的业绩将变得非常黯淡。再比如中国平安，中金公司认为，由于股市大幅下挫造成全年投资收益已几乎不可能达到2007年的水平，加上经营费用的持续增加，预测在中国会计准则下，中国平安2008年的净利润将同比下降43%。为此，中金对中国平安给出了49.23元的目标价，评级也由此前的“推荐”降为“中性”……

　　还有什么比这更让人对“中国石油们”彻底失望、对大盘彻底灰心丧气的？还是让我们重温一下某独立经济学家不久前发表的言论吧，“我无法用市盈率来衡量A股的价值中枢，只是看到A股还是比H股贵，比如中国石油H股是9港元，在A股还是22元，差距过分悬殊，那么什么时候A股和H股在这方面能接近呢？”

　　并不是A股一定要跟着H股走，因为H股价格也并非就是价值标准。但同一家公司在两个不同市场的股票价格能如此悬殊，即使在一段时期内是合理的，但也不能表明，这样的状态和不合理可以一直保持下去。或许，当我们在求解大盘下跌的底部时，我们可以这样思索：是否必须等这些“出生”在投资者享受泡沫时期的大盘蓝筹股跌无可跌时，大盘指数才能真正见底？没有这个过程，是否大盘即便涨起来，终究也会犹犹豫豫、底气不足？