毕博：资本市场从防御转向进攻

　　Peter A. Horowitz

　　在社会、法规和科技发展的推动浪潮下，全球资本市场行业今后10年中的面貌以及当前市场参与者的角色，将完全改变

　　资本市场正处于前所未有的转变时期。

　　各行各业的公司都在面对全球化、人口变化、法规变化和新技术所带来的影响。另外，资本市场企业还要面临成熟产品回报减小、贯穿整个价值链的非中介化浪潮，以及相关技术平台投资较少等问题。

　　这些重大变化只是开始。

　　客户特有或“定制”的投资工具即将出现。另一个巨大变化是交易所的作用日益扩大。未来，交易所不再局限于作为价格发现场所的传统功能，将开始渗透

资本市场价值链的其他部分，从促进投资银行服务到创建加强的清算和结算功能。

　　交易所合并是朝着这个方向迈进的第一步，目前正在进行中。

　　随着行业中这些巨大变化的发生，资本市场企业如何掌握自身的命运？它们如何才能采取进攻姿态，捕捉新机会，而不是被动反应？

　　营运变化制造巨大挑战

　　到2015年，资本市场行业的领导者，将是能够适应目前正在发生的三大主要营运变化的企业。

　　第一，客户咨询服务的作用日益增长，因为企业将聚焦于满足客户需求，而不是简单地销售产品；第二项变化是企业间的联合程度不断增强，从而管理和降低风险；最后，将出现资本市场“企业服务总线”——针对交易处理、结算和资金转移的跨行业服务机构，为市场参与者提供更加灵活的运作方式和降低成本。

　　20世纪90年代末期，根据特定客户需求定制的产品飞速增长，当时，衍生产品成为主流，对冲基金在投资战略组合中被接受。

　　到2015年，现金、

股票和固定收入等“基本产品”的交易和管理将变得更加简单轻松，由许多客户有效地自行负责。

　　随着机构和日益富裕的阶级越来越多地寻求额外的α(阿尔法)值或高于市场的回报率，以衍生产品为基础的结构化产品将变得更加复杂。

　　资产组合管理和咨询服务将开始依赖于对客户的更深入了解，从而执行风险分配和投资决策。交易商将更多地交易“风险级别”，而不是产品。

　　商业银行地位升级

　　商业和零售银行在投资银行和经纪业务的主导地位，将继续不断增加，这可能会让位于其他投资银行之间更创新的组合。这些组合，可能会包括将投资银行企业分为产品制造和中小型市场咨询服务。

　　由于具备品牌、资金以及更广泛技术基础设施的能力，大型企业将继续被视为拥有相关方面的优势。

　　到2015年，复杂合并将让位于联盟式方案，后者通过产品制造的剥离来限制营运风险，同时仍然允许企业保持自身的客户基础。

　　交易所革新

　　2015年的一流投资银行名单将会是怎样？今后10年中，我们将看到交易所进入投资银行和经纪业务参与者的行列中。

　　一旦

证券发行后，交易所可以协助经纪商处理成本高昂、重复作业的存档工作。交易所被迫在作为上市公司的新角色中寻求新的收入来源，它将具备提供行业公共职能的独特地位。

　　通过实际取消目前每晚众多企业之间，因数百万桩交易而产生的现金和证券交易过程，可以为前会员企业代理商降低成本。

　　价格确定、交易匹配确认之后，交易所将能够更新一系列为客户集中保存的账目和记录。这项公共职能将减少冗余和后台成本。

　　交易所可能会与中央托管公司、结算所和托管银行构成联盟，从而逐渐进入这个角色。

　　前所未有的10年

　　在今后十年中，资本市场行业将继续以合并为特点。参与者的合并，冗余降低，分享互不竞争的相同服务，这些将凌驾于一切的主题。

　　事实上，T+0可能会在2015年之前成为现实，其推动因素并不是积极的市场法规，而是因为大量参与者对效率提高的认可。

　　通过淘汰效率低下的流程，资本市场企业可以大幅度减少营运风险——这是最容易控制的风险形式之一。

　　在未来十年前所未有的环境中，资本市场企业必须采取进攻姿态。它们必须重新考虑传统的产品和角色，这是因为，整个行业正在经历咨询服务的增长、产品创新的崛起和公共服务机构的出现。

　　让自身的商业模式和产品组合适应新环境，这样的企业才能在未来占据优势地位。(作者Peter A. Horowitz是毕博管理咨询董事总经理兼资本市场团队的领导者。他在资本市场、资产管理和经纪行业中拥有20多年的经验。)

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