叶檀：国资委的态度才是股市存亡的关键

　　叶檀

　　随着股改接近尾声，决定股市命运的主导力量已经越来越从证监会转到国资委。前次的证据是，在市场信心明显不足时，国有公司对A股市场仍然觊觎不止，这是国资委以功臣的身份开始索要回报的明显表现。认为国航规模缩减是市场的胜利，实在过于天真，他们相信披上羊皮的狼就会改变吃人的本性。

　　昨天的一则报道，则显示国资委早已为后股改时代巩固控制权未雨绸缪。早在今年7月底，国资委产权局就在新疆召开了全国股改总结和产权工作会议，同时也商讨全流通时代国有股监管对策。华生认为，国资委真正要解决的，其实是非控股国有股股东股权如何流通的问题，而不是控股股东的流通问题。

　　市场人士认为，国有控股股东的流通比例、程序和价格这几个关键因素，将是国资委监管的关键点。国资委会根据不同行业的控股底线制定比例，很有可能会逐个把关；上市公司国有控股股东的流通会被要求受当地国资委的审核；其他的非控股小股东，应该可以自行流通；体现国有股股价保值增值的具体价格将随行就市，水涨船高。

　　中国国企对于资本需求与挥霍的无度，已无需证明。在“小非”与国有控股股东的流通方面，前者不过是癣疥小疾，后者才是股市的心腹大患。

　　“小非”解禁既不牵涉控股权、国企性质与国资委地位，不过是原先那些“担了既得利益虚名”的投资者获得实利的通道，不妨放任自流。至于能圈进多少，视他们的贪心与圈钱技巧而定。

　　真正应该引起重视、并且国资委念兹在兹的是控股股东的流通问题，这既是牵涉到国资委未来大股东地位的根本问题，也关系股市的未来。从现在的情况来看，国资委不仅不会通过

资本市场解决困拢国企的根本性难题———产权问题，还会通过加强审批，加强对国企股权的控制，间接对股市进行干预。

　　众所周知，股市具有资源集聚与价值发现功能，将资源集中到具有发展优势的企业与企业家手中。但中国股市是“竞次”市场，出现的是180度反转的逆淘汰制度，即资本与资源成为扶贫工具，成为改制工具。谁穷、谁无能，谁就可能获得免费的午餐。

　　股改完成之后，

证监会理论上给国企提供了产权根本改制的平台，市场有了全流通的可能，国企能够通过股权出让、并购重组，彻底解决产权难题。但证监会的作用也就到这一步，再往前一步都将深入他人的禁区。国资委如果通过审批，将上市公司的控股股权出让等一并回收，就封堵了国企改制的大门。市场中坏公司与坏企业主的基因，有可能在捍卫国资保值增值的大旗下，以行政任命官员等手段，堂而皇之地与市场选择相对抗。

　　国企上市本来是为了改革公司产权与治理结构，但现在却又在国资保值增值的大旗下否定了前一个目的，这就陷入了逻辑悖论。人们有理由追问，国企上市到底是为了融资圈钱，还是为了洗心革面改制变革？现在投资者最担心的是扩容打击市场信心。8月“小非”迎来解禁高峰，理论上会有300多亿元的非流通股上市，明年4、5月份将迎来“小非”解禁规模的又一高峰。最大可能解禁规模明年下半年加速上扬，2008年下半年达到最高峰。在未来一两年内，纯“小非”是构成非流通股解冻的主要力量。从这部分“小非”累计解冻规模来看，2007年4月后突破1000亿元，明年8月后突破2000亿元，但三四千亿元的资金对中国股市真的是一个了不得的数字吗？

　　不要被那些臭名昭著的重仓持股机构要求政府救市的呼吁所迷惑，他们在逼迫中国股市走回头路，也不要相信那些股市要出500倍的牛股、中国股市将出十年大牛市的声嘶力竭之声，那不过是投机不成反而被套的哀鸣。

　　真正要恢复中国股市信心，必须出现以下局面，“小非”克制不动而国有控股

股票频动，对于中国股市是天大的利好。这说明“小非”持有者对公司未来抱有信心，并且对于利益持长久而克制的态度，而决策者对国企上市的目的了然于心，并且对实行国企改制的目标有坚定不移的信心与决心。如果情况相反，对中国股市是个不幸的消息，说明圈钱者涌动，而控制权不动，圈钱与上市公司的坏基因两者并存。

　　将股指下降的责任推到扩容、小非的头上，虽然不至于是完全的文不对题，起码也是不明是非的推卸责任之语。

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