贺宛男：要抑制流动性过剩危机 就要大扩容吗

　　因为大扩容，股市从1750点跌至1550点，一个月跌去200点，支持大扩容有很多“理由”，其中一个似是而非的说法就是，当今中国流动性过剩，理应通过多发、快发股票吸收过剩的流动性。

　　流动性过剩不假，仅存贷差就高达10万多亿，银行的钱多得没处去。近期又有报道说，银监会对国内16家主要商业银行出具了下半年分类监管意见，16家银行被分为四类：除了第一类中行、工行两家被允许保持目前贷款增长率(但不得提速)外，其余均被告知控制贷款规模；其中第二类建行、招行等四家，要求其“十分注意控制贷款增长”；第三类兴业银行、浦发银行、华夏银行、中信银行和民生银行，要求其“应立即将贷款增速降下来”；而作为第四类的广发行、农业银行、光大银行和深发展，则明令“停止扩张”。 银监会窗口指导的“紧箍咒”，加上对紧缩政策的预期，预计下半年流动性过剩还将加剧，银行资金正在寻找各种途径，为流动性找出口。在这种情况下多发股票不是正中下怀吗？特别是中国企业的融资结构中，来自银行的间接融资比例高达百分之八、九十，股票直接融资仅百分之几，更使多发、快发股票变得越发冠冕堂皇、振振有词。

　　然而，流动性过剩就要大扩容吗？银行资金也好、保险资金也好，多则多也，其考虑的首要问题则是资金的安全性。大扩容一来，不到一个月下跌200点，一级市场摇摇新股还则罢了，二级市场这银行资金、保险资金能大规模进入么？果真大举进入，资产损失决不会比不良贷款少。近期屯积在一级市场的8000亿巨资(其中有4000亿系打死也不进入二级市场的摇号资金)，一方面显示流动性过剩，另一方面又何尝不是规避风险的无可奈何之举呢？

　　有人以国内企业直接融资比重太低，很多优质企业都在海外上市，国人难以享受到好企业的成长成果，为大扩容寻找依据，“这个过程可能是痛苦的，但却是必须付出的代价”。笔者不明白的是，既然是享受成长，又为什么一定要付出痛苦的代价？到底要付出多大代价才能享受到成长的喜悦呢？至于说到提高直接融资比重，刚刚发布的央行货币政策执行报告(2006年二季度)显示，今年上半年人民币贷款余额21.5万亿元，同比增长15.2%；而同期

股票融资1442亿元，同比增长58.81%，发股增速已经是贷款增速的好几倍了，而如果像七、八月份的扩容速度，下半年股票融资增幅度势将更快。虽则目前股票融资在企业融资中比重仅5.6%，贷款融资高达86.8%，但改变这种状况需要一个长期的过程，想当初如2001年大扩容，股票融资比重一度超过10%，但扩容过快比例失当，最后还不照样掉下来？

　　令人难以理解的是，近期香港股市反复走强，本周三恒指一举到达17350点，创6年新高，其主要理由是人民币长期升值，以及上市公司业绩有所好转。但是，在同一背景下的A股市场却越走越弱，很多A股股价已低于H股，要不是国航“瘦身”、发审委暂停审核新股(不管是需要发股企业准备中报也好，还是市场发出的黄牌警告也好，总之是暂时休会了)，这小荷才露尖尖角的牛市完全可能夭折。所幸的是，尽管管理层一再强调融资步伐不会停下来，但已经有报道说“工行上市或添变数”，称“工行原拟A＋H同步上市的计划，有承销团成员担心A股市场接受不了巨大的集资额，以及对上市后的走势情况悲观，有可能令同步上市这一度让人憧憬的创举告吹。”而事实上，建行、交行、中行等发股后资本充足率大幅提高，随之而来便是放贷冲动加大，以致央行不得不加以约束，工行又何必A＋H非上市不可呢？

　　市场经济自有它的规律，新老划断后的股票市场唯一遵循的只能是市场规律，而不是“重中之重”、“必须完成的任务”之类的计划指令。过犹不及，不扩容是停滞，大扩容更是灾难，只要市场上下都认识到这一点，港股能升，A股又为什么不能？

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