管理层顶不住扩容压力不能诿过投资者

　　叶檀

　　中国股市似乎又翻开了阴沉的一页。

　　股市“九连阴”，千夫所指的罪魁是扩容。据说证监会领导也大呼失控，作为掌握扩容步伐的决策者，为何也如此失态？如果消息属实，这是否从反面印证了他们未必能够掌握扩容的实际步伐，因此不得不推出刚获得一点对价甜头的投资者顶缸？

　　与此相反的消息是，证监会于7日下午召开发行部官员主持的内部媒体通气会，要求正确认识新股发行、再融资，不要针对某一个个体问题而以偏概全，误认为是全面的问题，新股发行、再融资将正常进行。证监会想营造一个市场化氛围的良好用心毋庸置疑，但鸵鸟式地将头钻进沙堆，寻求市场安全屏障，不仅无法阻挡市场被异化的巨大风险，也会导致人心散尽不复来。

　　国有航母级大盘股列队等待A股市场“芝麻开门”势不可挡，中行、大秦铁路(资讯 行情 论坛)等快马当先，国航、工行、中石油、中铝、中移动、中人寿等紧随其后，A股市场一旦被大型国企念了扩容咒语，就无法自赎，下半年3000亿元的扩容规模不容小觑。股市管理层管得了上市的程序，却管不了上市的“航母”。

　　证监会当然不会给自己挖陷阱，却被迫跳入别人挖的陷阱。不是说股改大功告成了吗？不是说股民信心恢复了吗？不是说资金流动性泛滥吗？行。股改成功股市应该为国企的市场化改革服务了，当初国有上市企业被迫支付了对价，现在连本带利一并偿还。国企大盘股上市没商量。

　　没商量的最近例子来自国航。由于股市信心低落，导致发行规模骤减四成，发行价格最后定在2.80元/股，对应的市盈率为15.82倍，市净率为1.33倍，创出“新老划断”以来IPO发行价格、市盈率和市净率的新低。

　　即便最天真的投资者也不会轻易相信减小发行规模是“为了避免给A股市场造成过大的扩容压力，维持一个理想的A股股东结构”。最简单也是最根本的原因是，货品乏人问津，只好降价销售。在这种情况下，国航及其背后的决策者都不放弃上市的决心。可见A股市场具有怎样的吸引力，可见股市监管层面临的压力有多大。

　　这也反过来说明，中国股市根本上还是一个为国企改革服务的工具，许多现实的利益诉求，压过了对股市市场化的殷切呼唤。在大型国企产权改革遭遇国资流失的滑铁卢之后，国企上市使产权结构多元化，似乎已被公认为成本最低、相关利益各方都能接受、国资不会流失、可以对国企产生硬约束的不二选择。

　　既然国企航母上市是不可变更的，这导致股市监管层的行为方式明显倾向于投机，他们在新股发行时，给自己的近卫军们吃够了偏食，更像有一单抢一单的寨主，而不是市场当家人。他们的这个错误策略使他们成为投机的象征，成为替罪羊。

　　股市经过一轮疯狂增发，终于进入疲惫期，证监会近日召开会议，就前一阶段新股发行的得与失进行了探讨，强调了“发行环节的市场化趋向不会改变”，“IPO不能有太多的中国特色”。这可以给投资者以心理安慰，看来不管是此轮博弈还是今后的博弈，证监会已经无法离开市场这面大旗。但很可惜，从现实来看，监管层长期的市场化取向，并不能保证投资者不成为市场发展的祭品。

　　扩容是利好还是利空，是一个无聊的伪命题。既有市场扩容造就投资良机的时代，也有市场扩容成为市场毒药的时代。上市是中性的，怎样上市与上市的目的才是关键。如果A股市场股改的结果是打开潘多拉之盒，将一批魔鬼放出笼，扩容就是毒药；如果这些备受指责的低效国企能通过上市、通过大规模股权转让植入优质公司的基因，则不仅是股市投资者之福，更是中国经济之福。

　　当此关键之时，股市管理层应讲究策略、立足长远，争取成为市场化的代言人，而决不能因循投机，成为打劫家族的一员。