韩志国谈股市走牛 此轮牛市乃最持久牛市(4)

　　 　　没有牛市盼牛市，牛市来了怕牛市

　　 　　管理层对牛市不能“叶公好龙”

　　目前中国经济学界和国内外专家有关中国股市的争论，不仅是要后顾，更重要的是前瞻，即如何把握未来一个时期中国股市的发展趋势和变化趋势。在这方面，我也想讲三个方面的问题。

　　第一个问题，2007年的股市会怎么走？

　　这是市场与管理层目前最关心的问题。对于这个问题，我的判断时，在2007年，中国股市还会继续其牛市轨迹，股市还是要继续走震荡向上的发展行情。从国内外经济与社会的发展状况来说，中国股市正迎来前所未有的成长机遇和发展时期。从外部因素来说，世界经济在新的一年中将继续快速、平稳地发展，美国经济已基本实现了软着陆，国际油价和金属价格都出现了较大幅度的回调，这对中国经济的持续高速发展是比较有利的因素。从内部因素来说，人民币升值正呈现出持续并有所提速的趋势，股改所带来的巨大制度效应已经开始显现，中国经济高速成长给股市的继续走牛带来强大的经济支持，企业所得税政策的调整也将给上市公司注入巨大的活力，再加上今年将召开党的十七大、明年将进行政府换届、香港将要进行特首选举和2008年奥运会，中国股市的发展环境与发展空间都前所未有，经济、政治与社会环境都支持股市继续走牛。

　　在我看来，2007年的牛市会有一些新的特点，主要是三个方面的变化：

　　第一个变化是，总体趋势是震荡向上，震荡的幅度难以想象，向上的空间也难以想象，把握市场的运行节奏将比去年困难得多也复杂得多。

　　第二个变化是，“二八现象”会进一步明显，宠儿会进一步受宠，弃儿将进一步被弃，有些股票可能大涨，有些股票可能不涨甚至下跌，把握市场的热点和主流将比去年困难得多也复杂得多。

　　第三个变化是，，板块效应将会逐步递减，题材效应将会成为主流。到第一季度结束，很多板块的联动效应就会越来越弱，齐涨齐跌的局面也会结束。在2007年，市场的热点将集中在三大题材上：

　　一是牛市题材。看好中国股市，就要看好上市的券商。在这一轮牛市中，随着交易量的逐步放大和上市公司的日益增加，

　　二是升值题材。人民币升值将逐步惠及相关的产业和企业，使得这些产业和企业在牛市中继续走好，市场估值也将随之提高。

　　三是制度题材。在这方面，最显著的是股权激励与整体上市，在新的一年里，股权激励与整体上市将上演出一幕幕多姿多彩的行情，投资者也将在这个过程中取得比较大的收益。2007年的大调整可能来自两大因素：一是股指期货的推出，二是股票交易所得税的出台。从第二个方面来说，我认为今年不是出台的好时机，因为很多在大熊市中严重亏损的投资者至今还没有获利或获利很少，市场与管理层应该给投资者以更多的时间与机会。但如果市场上涨过快过急，就不能完全排除政府的行政干预，在那样的情况下，股票交易所得税政策会否出台就很难估计。

　　第二个问题，2007年的股市政策会怎么变？

　　有人已经作出预测：2007年的宏观调控对象将由房地产转向股市；有人甚至断言，这一轮的牛市将以政府的调控而宣告结束。我不同意这种观点，主要理由是：

　　1、牛市化解矛盾，熊市激化矛盾，中国股市的制度创新，股权分置改革的最终完成，中国经济中的很多深层矛盾的解决，都需要中国股市有一轮长期健康的牛市。没有一个长期牛市，股权分置改革就很难最终完成，股权激励机制也很难继续实施，整体上市就会受到阻碍，企业家市场就无从产生并发挥作用。在这种情况下，股票市场的资源配置机制就会大打折扣，中国的新资源配置机制的形成就会大大延缓。在熊市中，什么事情都干不成，更不要说大盘股的发行与上市了。因此，当今的中国需要牛市，不仅是市场与投资者需要牛市，也不仅是政府与管理层需要牛市，整个中国更需要牛市。没有一个长期牛市，中国股市就不能真正实现从传统体制向市场体制转换的制度变迁。在中国经济面临着严重的流动性过剩、银行的存贷差高达11万亿的情况下，牛市无疑是化解流动性过剩、分流银行资金的最好途径与方式。

　　2、牛市无人受损，熊市无人受益。在中国，股市无疑是门槛最低、最为便捷又最为灵活的投资方式，在市场中培育起来的由投资意识、投资意识、利率意识、风险意识和信用意识整合而成的金融意识，，将成为中国经济未来发展和国民素质提高的最宝贵财富。有人把股市与房地产进行类比，认为政府会像调控房地产市场那样来调控股市，我认为既不应该也不可能。股价与房价，分属于虚拟经济与实体经济。股价上涨会使大多数人受益，房价上涨会使大多数人受损；股价上涨会不断地化解矛盾，房价上涨却会不断地激化矛盾；股价上涨会产生正财富效应，房价上涨却会产生负财富效应。我们这样说，并不是要无限地放大股市泡沫，我们只是认为，中国股市现在的状况还远没有脱离正常的运行轨道。在上市公司的2006年年报全部发布完毕，上市公司与整个市场的市盈率重新进行调整之后，有关股市泡沫的争论可能就会随之而告一段落。

　　3、在市场经济中，就像市场不是万能的一样，政府也不是万能的。市场中的问题，应该更多地依靠市场手段来解决。1996年，政府曾经出重拳打压当时的股市，结果是，在经历了短期的强制性调整之后，市场反而出现暴涨，市场机制与政府权威都双双受到了重大伤害。近几年的调控房价，政府几乎是全力出手，结果却是房价越压越涨，2006年北京房价和广州房价分别上涨了29.8%和36%，导致房地产调控陷入进退维谷的艰难境地。如果现在政府出手调控股市，那也不会受到多大成效，它所改变的只能是牛市的运行节奏和进程，而不可能是方向与趋势。这一点，政府与管理层都应该明白，否则，就会犯历史性的错误。

　　第三个问题，管理层对市场会怎么管？

　　2007年，政府与管理层管理股市的智慧与能力将面临严重考验。如果说，在2006年股市走牛赢得的是满堂喝彩的话，那么，在2007年，有关各方对牛市的评价会不会从正面转向负面，则是我们必须正视也必须警示的重要现实和紧迫课题。在这方面，我认为当务之急是进行管理者教育。必须看到，中国股市的这一轮牛市来之不易，它是中国经济长期高速发展和股权分置改革所带来的积极成果，不能也不应把牛市当作中国股市的异己力量，更不能“叶公好龙”，牛市没来盼牛市，牛市来了怕牛市。

　　一个与国民经济整体发展趋势背道而驰、让投资者血流成河的市场既不应成为中国股市的常态，更不能成为中国股市的标志。还需要反复强调的是，买者自负原则是市场投资的基本原则，也是市场监管的基本原则。

　　在这个市场上，出现一些过热、过头的现象不足为奇，不能以此为依据，对市场做出不正确、不正当甚至不正常反应，也不能让“政策市”或“政策市”的变种卷土重来，更不能把新股发行当作调控股市的筹码，对股市运行进行超经济的行政干预。必须看到，在全流通的市场上，市场本身会形成对过激和过头行为的矫正机制，管理层不应该也没有必要越俎代疱，去做本来就不可为实际上也不能为的事情。

　　在我看来，中国股市最应该强化的不是行政机制而是市场机制，是能够让资源自由流动的、具有聚财--用财--生财功能的市场机制，这是中国股市的长期利益与长远希望之所在，是中国走向更高、更快、更强的顺畅经济之所在，在这方面，需要付出长期的努力和花费巨大的代价，不能有丝毫的犹豫与懈怠。