没有下跌理由的股市最危险

　　中国社科院金融研究所

　　尹中立

　　历史的经验表明，当我们找不到股市下跌理由的时候，当股票市场出现了群众性癫狂的时候，股票价格即使没有达到最高点，也离最高点不远了，目前股市已经进入了最危险的阶段。

　　2007年元旦之后，股市开始向3000点目标发起进攻，市场人气之旺前所未有，从一些简单的数据中就可以窥视其疯狂的程度。例如，单日股票开户人数超过9万，相当于2005年1个月的开户数量；元旦之后的十几个交易日里，基金投资者的总人数增加了三成；股市的日成交金额一直在1400亿元左右，流通股的换手率超过50%，相当于香港市场1年的换手率，也相当于内地股市正常状态下的一个季度的换手率。

　　如果到证券营业部里看一下，就能更真切地感受到广大投资者入市积极性之高。大大小小的证券营业部里到处是排队开户的人群，其中不乏上了年纪的老人。很多退休的老人将退休金投到股市，希望股市为自己的晚年增添色彩；不少年轻人嫌资金数量太少，当掉自己的汽车或住房，投到股市。根据中国证券登记中心公布的资料，截至2007年1月23日，包括A股、B股和

封闭式基金在内的个人开户数量已经达到了8053万户。

　　从上述市场表现就可以直观地判断，目前的市场已经进入疯狂的状态。正如投资大师吉姆·罗杰斯日前到北京考察时所说的：“现在中国每天有5万个新的

股票账户开户，我们去银河证券的时候，看到很多人挤在一堆，这不是一个人们采取成熟行动的表现，这实际是市场在泡沫阶段人们采取的行动，当市场处在这样的歇斯底里的状态的时候，人们必须非常小心……我在世界范围内进行投资已经很长时间了，我看到过很多危险的迹象，这就是一个危险的迹象。”

　　在当前的市场状况下，这样的忠告已经无人理睬，甚至成为大家奚落的对象，吉姆·罗杰斯在银河证券和投资者对话时受到这样的奚落，吴敬链老先生及谢国忠先生发表类似的观点时同样受到这样的嘲弄。

　　市场的疯狂是逐渐形成的，这是股票市场的规律。记得2006年初，笔者曾经预言我国股票会逐渐好转，动员很多朋友去买股票，但那时候大家都很犹豫，担心熊市还没有结束。当上证综合指数涨到1300点左右时，很多朋友就开始害怕，说股票是不是已经涨到头了。这不是个别的行为，甚至有些保险机构都开始从股票市场上撤资，可见，那时投资者还是被熊市的阴影所笼罩。当股指上涨到1700点时，多空分歧更为严重。我记得当时自己还专门写过一篇题为《股市的1700情结》的文章，结论是：1300点卖股票是错误的，1700点卖股票还是错误的，股市创新高(2245点)只是时间问题。那时，很少有人相信这样的结论。但让笔者诧异的是，当指数扶摇直上，直冲3000点时，已经很少有人再犹豫了，也很少有人怀疑股票是否涨得太高、太快了。

　　这就是股票市场的规律，当市场正处于这样一个上升阶段时，每个人都在歇斯底里地购买股票。市场只要出现强劲的上涨趋势，就具有强大的自我复制功能。因为预期股价上涨，使场外资金不断进入股票市场，而资金的不断增加又会推高股价，使股价进一步上涨，如此不断循环往复。如果没有外力的阻止，该循环就会不断演绎下去，形成巨大股价泡沫，直到泡沫的破灭这个游戏才会结束。

　　这不只是中国市场的特有现象，全世界的股票市场都是如此，这是人性的贪婪所致。

　　历史的经验表明，当我们找不到股市下跌理由的时候，当股票市场出现了群众性癫狂的时候，股票价格即使没有达到最高点，也离最高点不远了，目前股市已经进入了最危险的阶段。

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