新牛市需要新格局

　　□ 陶瀚

　　上月初，沪指最终突破千三盘局时，我们讨论了一个话题，认为大盘将直接剑指千五。据说，此一看法被某媒体当作了反面教材加以点评，足见当时市场疑虑之深。如今，大盘横扫了千五，并站上了千六，舆论于是一面倒地转向乐观，看千七，看二千。但笔者以为，这种猜顶游戏其实没有多大意义。千七也吧，二千也吧，并不像千三、千五那样具有不同 寻常的市场含义。站稳千三，意味着大盘已转势，脱离了熊市的泥淖。而站稳千五，则意味着转势得到确认，牛市已开始。股谚曰：“牛市不言顶”。所以，看千七、二千和看千八、千九并没有实质性区别，大盘究竟走到哪里、怎么走，要取决很多因素的动态变化，这个时候再探讨指数摸高位置不如探讨市场的格局更有价值。

　　股改的市值已超过了七成。管理层说，

资本市场正处在一个重要的转折时期，面临新的发展机遇。各方对此越来越认同，市场的表现就是一个印证。的确，在方方面面特别是投资人付出较大的代价后，在我国资本市场创立了十五年后，我们又获得了一次机会，可以重塑这个市场。

　　在这样的背景下，牛市是否会有新的格局呢？笔者的看法是，应当有新格局，也需要有新格局。

　　如何理解这个新格局？我们不妨来个逆向思维，先把话题扯远一点，考虑一下牛市如何结束？美国股市和我国股市都是在2001年见顶。但纽约股市其后回调幅度不大，目前也已基本上收复失地。而NASDAQ的跌幅则超过三分之二，目前仍没有回到原先高点一半的位置。这表明纽约股市定价机制比较健全，原先没有过高估值，所以调整的幅度也有限，整个市场的稳定性较高。比较之下，NASDAQ的定价机制则问题较大，所以能够形成很大的泡沫，当泡沫破灭时，调整惨烈。至于沪深股市，由于以前缺乏良好的定价机制，每个牛市结束后，都是一头栽下，指数被拦腰一刀都是轻的。以此观之，如果这次牛市仍以这种方式结束，则不是新格局。如果能像纽约股市那样稳健地调整，成为一个稳定性高的市场，则可以说形成了新格局。

　　如何形成新格局？核心在于完善定价机制。

股权分置改革已消除了完善定价机制的一个最大的障碍，为金融工具和交易制度的创新提供了坚实的基础。缺乏完备的金融工具和交易制度，在牛市的情况下，股指只能单边上扬，形成大泡沫势难避免。鉴于此，在股改的大局已定的情况下，有必要加快金融创新，让有利于完善定价机制的金融工具如股指期货、

股票期权等以及交易制度如融资融券等及早推出。笔者一向认为，直接调节市场的供求关系只有表面的、暂时的作用，而且常常顾此失彼，进退失据，而完善定价机制则能从根本上调节供求关系。当市场的定价机制健全后，监管者未来就没必要和市场进行博弈了，也不必面对困难局面。反过来，对市场也一样，不需要再和监管者进行博弈，不需要对每个政策都揣摩其多空的意图，再决定自己的走向。

　　今日沪深交易所发布的新交易规则，打开了金融工具和交易制度创新又一扇窗，标志着我国股市定价机制的完善再向前迈进一步。