改变畸形证券发审制 股市重塑价格机制是关键

　　“五一”前后，中国证监会就《首次公开发行股票并上市管理办法》征求意见，同时颁布《上市公司证券发行管理办法》(以下简称“两个管理办法”)。这意味着，中国股市停顿一年之久的新股发行以及上市公司再融资，可能很快启动。尤其在股改公司市值已占沪深股票市场总市值七成的背景下，重启股市融资功能势在必行。

　　目前，证监会已经敲定“新老划断”的总体安排：一是恢复不增加即期扩容压力的 定向增发，或以股本权证方式进行远期再融资；二是择机恢复面向社会公众的其他再融资；三是择机选择优质公司，启动全流通条件下的新股发行。

　　然而，解读“两个管理办法”，通篇对于市场价格体系如何形成并无详细描述，仅有“取消筹资额不得超过净资产两倍的规定，要求发行人建立募集资金专项存储制度”等字眼。

　　客观地看，新股发行采用询价制度后，公司筹资额会依据询价结果而定，事前硬性规定筹资额上限的做法已被清除。这样的变化，决策者值得称赞。

　　但是，通篇解读“两个管理办法”，人们可能会嗅到一些异常的味道——对一些关键问题的表述总是躲躲闪闪，羞答答地掩饰过去的错误。比如，市场机制的核心——定价机制，仅仅通过“取消筹资额不得超过净资产两倍的规定”加以表达，似乎不够透彻，也不够明确。

　　实际上，中国股市曾经为投资者深恶痛绝的，是定价机制严重扭曲背景下的圈钱和掠夺。如今，全流通终于实现了。国有股、法人股和流通股同股同权、同股同利、同股同价，终于为规范市场定价机制提供了坚实的基础。

　　可是，股价与净资产值的关联性目前好像依然如故，仅仅一个“筹资额可以超过净资产两倍”的规定，并未切断股价和净资产之间的关系，好像股价天生就不该低于每股净资产值。市场哪有这样的规矩，这样的定价认知显然是错误的。

　　因此我们认为，不彻底扭转

股票的定价机制，尤其是彻底切断每股净资产值与股价的关系，对中国股市的未来就没有好处，它同样会扭曲全流通背景下的股票价格形成。

　　或许，证监会在股票定价的问题上不敢多做表述，原因在于对国资委关于国有股股价相关表述的错误理解。但是在我们看来，“国有股的出让价格不得低于净资产”的说法，完全可以被理解为“国有股价格低于净资产，我不卖”——仅仅是国资委寻求满意价格的方式，而并非股票定价机制。

　　上证综指突破1600点后，多数人或许认为

股权分置改革已然成功。但我们不应忘记，改革绝不仅仅是将非流通股转变成流通股的过程。更重要的是，必须借助这一机遇，重塑价格形成机制。这才是根本所在。

　　我们也不无遗憾地看到，“两个管理办法”对于畸形

证券发审制度没有做出有效的改变。

　　也许，在中国股市建立有序的交易形成价值的机制，会使许多习惯于过去的人出现暂时性的不适。但是，股改的代价都付了，还有什么比它更大的代价？

　　我们希望，股改能够成为市场真正规范的开始，而这需要管理者，对一切不规范的现象和行为大胆说“不”。