理性投机

　　文／陶瀚

　　伦敦的期铜价格在本周四历史性地突破了每吨4400美元大关。据说，这次期铜如此发力，是和中国可能持有13—20万吨要在本月交割的空头头寸有关。显然，对冲基金们越来越相信中国难以交割现货，所以加码推进，逼迫中国吐血平仓。如果传言中的中国期铜空仓属实，如果对冲基金最终能逼仓成功，那么，这将是1997年 “株冶事件”的又一个翻版。当 初株洲冶炼厂获准在伦敦金属交易所进行套期保值，作为我国最大的铅锌生产企业，它当然要卖空锌期货合约。可是，它一年的锌产量是30万吨，却卖空了45万吨。结果，被对冲基金们逮个正着，成为围猎对象，伦敦锌价在半年左右时间里，上涨了50%以上，逼得株冶厂只好缴械平仓，赔上1亿多美元。

　　这样的故事一再上演，给我们以什么启示呢？笔者觉得至少有两点：第一，在金融市场中混，最好是投资。假如株冶厂卖空量在其生产供给的能力范围内，假如中国能够交割铜现货，嘿嘿，那么，笑到最后的就不是对冲基金们了。第二，实在要投机，也要坚持理性投机。投机也没啥丢人的，期货市场中80%以上的交易都是投机盘。但不能以为投机就是赌博，不要理性，可以赢得千万贯，可以输到翻不了身。对冲基金们是大投机客，但他们在没找出破绽之前决不会胡乱用力，凭着自己财大气粗，到处逼仓。这就是对冲基金们的理性。其实，株冶厂也好，现下传说的中国期铜空仓也好，如果能坚守理性，在空仓量越出自己交割能力时，锁定一下风险，比如买一些看涨期权，就不会陷入尴尬境地。对冲基金也绝不会发起逼仓攻势。

　　回到股市话题上，道理也是一样的。本周权证热得烤人，是否是过度投机，我们不妄加评论。香港号称拥有全球最活跃的权证市场，但其权证日交易额占

证券市场的比重也只有五分之一。沪市权证的日交易量在本周已出现了超过两市

股票交易总量的情形。对于这样的权证热，投资人若没有很强的投机能力，那就不用心动，不参与也罢，连中金公司都不心动，何况咱呢。有能力参与的，也要坚持理性投机，注意控制风险，千万别再相信什么游资实力之类话。有人分析，游资准备把券商创设的十几亿武钢认沽权证都吃下，然后来围剿券商。这种分析真是有点时空错乱。金融市场有一个特点，金融工具越完全，市场理性的力量就越强大。对于像宝钢这样只有单一权证的品种，游资或许还有着力点，比如通过炒高宝钢正股价，来维持权证高价。但对武钢这样拥有蝶式权证的品种，游资要想围剿创设券商，无异于自投罗网。道理很简单，假如游资吃下认沽权证，然后打压正股价，来逼券商，券商就可以不亦乐乎地通过创设认购权证去获利。这种套利机制的存在，让游资逼仓券商成为一个永远打不赢的仗。这就是金融工具完善的好处。多年来，我们第一次尝到了这一点。