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朱卫东
近几日，金融期货交易所筹备组在杭州召开重要会议，商讨股指期货的有关问题。由于新加坡交易所年内将上市中国股指期货，这也客观上要求中国的股指期货能尽快上马。
市场对股指期货等金融衍生品的呼吁已久，然而自“3.27”国债期货事件后，我国
的金融期货工作长期停留在研究探讨阶段，尽管现在金融期货产品的推出已进入准备阶段，但准备的时间似乎过长。我国的金融期货产品之所以迟迟未能推出，主要是基于对金融期货产品高风险的担忧，以及害怕冲击原本脆弱的股票市场。
如果在前几年推出金融期货，确有可能对股市构成较大的冲击：首先是国有股、法人股部分股票的不流通，使得二级市场股价根本不具有真实性。其次是当时市盈率太高，泡沫严重。推出股指或股票期货无疑会被理性资金用来做空，加大股市跌幅，增加解决股市制度性问题以及其他历史问题的难度。再次是当时制度漏洞不少，贸然推出金融期货必然使证券市场的投机资金处于失控状态，也会使股市处于非理性的失控状态。
现在，在股改快速推进，在宏观经济持续高速发展的大背景下，在A股平均市盈率约17倍，低于世界主要股市水平的条件下，A股估值仍处于合理水平。公司治理的日益规范和较为稳定的成长性、市场监管的日益严格、投资者的日益理性、机构投资者队伍的不断扩大，增强了股市的稳定性。因此，目前推出股指期货一般不具备大肆做空的条件。相反如果时机适当，准备充分，反而会吸引更多的资金推动股市的上涨。
确实，金融期货具有放大风险的作用，但它同时更具有对冲风险的避险功能，特别是由于其既能做多、又能做空，并具有高杠杆效应，当股价泡沫严重时可能会面临期货做空者的严厉打压，当股价被严重低估时就会有理性的投资者低位吸筹，以期在期货上获取厚利。因而股指期货和股票期货对股市中的过度投机具有明显的抑制作用。至于股指期货的市场监管风险，现在也应有了较为充分的应对措施：一是我们在商品期货和国债期货方面积累了经验。二是证券市场的法规体系逐步完善，市场监管日益严格。三是配套措施和各项技术准备较为充分。
其实，证券市场最大的风险不在外部，而是来自于自身体系的残缺：没有做空机制导致只能做多赚钱，必然引发大资金的投机炒作；没有金融期货无法找到对冲工具以回避股票风险，必然导致理性投资的失灵；没有健全的境内市场必然无法抵御庞大的国际资本的冲击。
现在，由于中国市场庞大，经济具有巨大活力，转型期体制缺陷带来投机机会，国际资本正通过各种途径投资中国，或进入中国市场、特别是资本市场。据披露，除了QFII外，通过非法途径进入中国资本市场的国际游资规模不小，除了人民币升值的因素外，中国市场的强大吸引力应是主要原因。海外资本在境外、以及通过非公开方式投资中国资本市场，是我国监管当局无法防范的风险因素。如果再让外国抢先一步设立A股指数期货，谋取我国股票市场的定价权，无疑会加大我国的金融风险。
正象汽车必须要有管用的刹车系统一样，完备的法律制度、严格的市场监管固然是控制风险的重要条件，但健全的市场体系才是控制风险的最基本因素。
(作者单位：宏源证券）
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