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□ 本报记者 陶瀚
上周的市场刚因中国证监会表态说目前具备了解决股权分置试点条件而有点激情飞扬，旋即被宝钢股份(资讯 行情 论坛)开始增发浇了一盆凉水。
显然，解决股权分置的话题太有冲击力了，整个市场都有点忘情，忘了更关键的问题
在于上市公司。上市公司问题不仅体现在质量方面，还体现在行为规范方面。一个业绩优良但只想圈钱、不思回报的公司并不是一个好的上市公司。只有业绩优良且按股东价值最大化原则行事的公司才是好的上市公司。事实上，在证监会就当前市场八大问题所发表的谈话中，促进上市公司规范运作远远排在解决股权分置的前面，并且明确提到要促进上市公司以股东价值最大化为目标。这可以说是抓住了问题的要害。
现在人们都寄希望于通过解决股权分置问题来改进上市公司的行为。这多少有点一相情愿。须知，公司治理问题的提出本身是基于没有股权分置这一背景的。换句话讲，即便是没有股权分置的问题，公司治理依然是个很突出的问题。如果有人问上市公司归谁所有，一般的回答肯定是股东。这是人人皆知的常识。不幸的是，这个常识经常是错误的。在所有权和经营权相分离的现代市场经济中，股东或者说投资人真正拥有的只是股票，而不是公司。研究表明，即便是在美英这样的金融体系由金融市场主导的国家，企业的管理层对企业究竟是谁的，看法也不尽一致。而在像德日这样传统上金融体系由银行主导的国家，企业的管理层就更不认为企业只是股东所有。
以股东价值最大化为行为原则意味着什么？别的不说，金融学的一个研究成果是，果真如此，上市公司的融资有这样的优先次序：即先内部融资，再债务融资，最后才是股权融资。如果股东价值最大化原则被抛弃在一边，则股票融资就变成了免费的午餐，可以任意攫取，还不像债务需要还本付息。在股权存在分置的情况下就更是如此。不过，对公司来说免费的午餐，对社会来说却不是。滥用市场所引发的逆向选择，最终会导致市场的崩溃。等到这种局面出现时再去扭转，所要付出的成本会大得多。近年来我国股市的情况不是很好的例证吗？
人们常说，股市是资源配置的场所，所以，筹资是其理所当然的功能。股市在筹资方面贡献的大小常常被当作衡量其价值的主要标准。这种看法即便不是错误的，也是对现代金融市场的误解。现代金融学研究已证明，股市更重要的功能其实在于产生准确的价格信号，为社会资源的配置提供引导。事实上，全球资本市场最发达的美国，其国内上市公司股市的净融资额自上个世纪80年代中期后就一直处于负值状态。
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