管理层会否演政策双簧新老划断别在试探中来临

http://finance.sina.com.cn 2006年02月22日 09:40 中国经济时报

　　苏培科

　　近期，市场中流传的IPO新规，着实让投资者紧张了一把，让两会前夕的行情更加诡异。让人紧张的不是其具体的规则，而是担心IPO新规背后的“新老划断”。虽然该消息被中国证监会立即澄清、否认，但有板有眼、所列条款和内容相当专业的IPO新规并非空穴来风，业内人士认为此举是管理层在试探市场、上演政策双簧。

　　为何会得此论断？

　　主要是以前证监会在历次政策和法规出台之前，先将征求意见稿下发到下属单位和会员单位，先做内部征询，然后再对外公开。按此推测，此次流传的IPO新规和前次流传的再融资方案，应该不会是市场编造的谣言，事后虽然被证监会否认，但IPO新规试探市场之用意勿庸置疑。

　　如此羞羞答答的政策行为和管理层一而再再而三的试探市场，原因何在？是不是股改市值过半就认为股改快要成功了、“新老划断”条件成熟了？

　　截至2006年2月20日，沪深两市共推出21批股改公司名单，有近600家上市公司完成了股改，目前公布方案和已完成股改公司的总市值已达17493亿元，占沪深股市总市值的46.75%。按此股改速度计算，有人预计到本月底股改公司的总市值将过半。对此，一些人和一些媒体乐观认为，困扰中国证券市场的股权分置改革已经取得了阶段性成功，中国股市的转折在即，新老划断指日可待。

　　乐观者认为，目前股市底部已经形成，投资价值正在显现。主要是通过近五年的调整，市场泡沫已经大幅消减，国内股市的平均市盈率随之下降，现在已经低于国际水平，很多股票的投资价值业已凸显。并有市场统计数据为此证明，截至去年年末，以三季度业绩计算，两市A股平均市盈率为18.09倍，上证50指数和深成指市盈率均低于12倍，228家G股的平均市盈率仅为11.06倍。同时，有些股票的价格已经低于净资产，部分股票已经出现了“贱卖”。而中国证监会的有关高管人员，也在多次会议上强调“中国股市遍地都是黄金”的说法。

　　就连美国证券交易所负责市场监管的执行董事杰伊·斯图尔特·博诺Jay Stewart Bono也对中国股市非常乐观。他认为，中国股市的未来发展潜力是巨大的，应该用长远的眼光把握中国股市的良机，若干年后的投资收益肯定会得到爆炸性的增长。他一再建议境外的机构投资者，在中国股市目前异常低迷的情况下激活股票投资计划，是最好的时机，因为中国股市的低迷迟早会过去。

　　同时，一些境外的机构投资者也都在虎视眈眈地盯着中国

资本市场，每天都在研究中国市场的走势和政策，并纷纷申请QFII资格，看似气势汹汹，似乎阻击中国股市的决心志在必得。

　　市场分析人士将这些蛛丝马迹作为市场动静的判断和机会的把握上，则毫无疑问，毕竟市场是一个多因素的综合体，是投机、投资、博弈相互影响的最终体现，只要不过于离谱，其各种依据的判断都不无道理。但若管理层借此迹象来忽悠投资者，让投机者以此来拉抬行情，制造“全面股涨”的人造牛市，来掩盖尴尬困境、粉饰太平，同时再籍此“欣欣向荣”的景象来萌动新一轮的政策，并试探市场反应来决定政策发布的成分，则用意和行为就值得唾弃。

　　而恰恰此次流传的IPO新规和前次坊间传播的再融资方案，都有着试探市场反应的用意，如果市场对此反应平静，没有反对的声音，再融资和IPO全流通估计也已经上马了，而且其“掠夺”的本性会在“保护”的幌子下体现无疑。

　　目前流传的IPO新规和“新老划断”究竟有无依据？

　　从证监会的澄清情况来看，虽然事实没有向外界公布，但“内部征询”的潜规则已经毫无疑问，而且其依据显然是根据中国证监会研究中心主任李青原曾提出的说法，“只要占总市值60%的200-300家大市值上市公司顺利完成了股改，股权分置改革就应该视为成功完成，IPO发行新老划断的时机就成熟了。”

　　在目前股改市值过半的情况下，其数量和进度似乎已经接近李青原的说法，但是股权分置改革截至目前算不算成功完成？IPO发行新老划断的时机是否已经成熟？

　　首先从目前的股改情形来看，这几百家股改企业实现了名称加“G”的转变，股价自然除权后再次压低了所谓的“市盈率”水平“变化”，流通股得到了面临自然除权的对价“变化”，非流通股在“锁一爬二”之后可以实现直接流通的“变化”。其他方面并无异常变化，大股东“一股独大”、股权分裂的历史遗留问题究竟有无解决等，却都无明显变化。这些大家都看得清清楚楚，而由历史遗留问题演变的新问题“锁一爬二”症结，会不会爆发“全流通”危机，股价会不会出现大起大落，现在仍然是一个未知数。虽然管理层在放开对境外投资者进入A股的“28号令”中，对此隐患已经有所防范。以外国战略投资者持股10%以上、三年不得流通等策略来实现超级接盘，再次延期锁定股票的流通期限，让名义的流通股变成非流通股，保证证券市场的稳定运行。让市场和管理层担心的股改“锁一爬二”制度漏洞得以弥补，但是境外投资人会不会以牺牲流动性来博弈这个所谓的“爆炸性增长”，还得另当别论。笔者曾在中国经济时报发表的《A股国际化须摈弃“圈钱”逻辑》一文中，对此进行过详尽论述，认为此举虽是进行A股国际化，但实际用心却带有强烈的“圈钱”逻辑。所以股改的制度漏洞“锁一爬二”能否靠“28号令”实现“无缝接轨”，管理层用心能否得以顺利实现，我们只能拭目以待。

　　况且目前的股市体制改革并未从根本上扭转市场困境和改变畸形体制，也未恢复市场的投资者信心，更没有恢复市场“投资、融资和资源配置”的本色功能。而且在各种传闻、政策试探面前市场显得弱不禁风，显然说明市场的体制改革并未完成，真正拐点并未到来，“新老划断”条件并未成熟。如果在近期就让“新老划断”开闸，不但不能改变被边缘化的中国A股市场，反而会给目前进行的股权分置改革添乱，同时在中国股市自身体制弊端和发行体制未彻底变革之前，IPO新规和再融资方案须认真研究，否则治标不治本的股市改革，到头来仍然会不彻底，反而在新的政策措施下还会出现更多的新问题。

　　但是我们知道，“新老划断”像“大姑娘上轿”一样迟早都得来，是躲不过去的，只能希望它不要来得过于匆匆忙忙，要来得有所准备，在条件成熟得时候到来，而不要再试探中“胡来”。

　　因此，在目前中国股市要抓紧时间强身健体、主动实施体制改革、加大制度规范的力度、完善法制建设和上市公司的质量改造。同时在目前这个节骨眼上，不能轻言股改成功、不能随意定义“新老划断”条件是否成熟，更不能以“股市转折机会来临”、“大底部”和“遍地黄金”来诱导投资者。

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