夯实千点 牛市何处

　　见习记者 胡 欣 本报记者 夏晓柏 李 佳

　　年终将至，中国股市2005年行情进入收官阶段。夏季反弹结束后，上证综指在1100点附近稳住阵脚。

　　2005年3季度的经济数据公布之后，中国经济似乎已经顺利实现了“软着陆”。而此时 ，坊间传来声音，政府将会进一步强调创造协调发展的经济增长质量，以质量换取速度，因此，2006年中国经济将继续“温和减速”。

　　有机构的观点也认为，来年上市公司的盈利增长速度预计在5%左右，比今年进一步放缓。而回望2005年，股改如火如荼地推进，其中市场遭遇的最大问题是估值体系的紊乱。但A股估值渐趋合理已成业内共识，这也为A股长期牛市奠定了基础。

　　北京、深圳报道

　　不同于去年，今年各机构对2006年的市场判断基本达成共识：明年是复苏之年，市场将在维持整体平衡中奠定未来牛市的基础。在认同“熊尽牛来”的同时，机构们对明年市场的判断还是很谨慎——指数运行在950-1250点之间，全年低点将出现在二、三季度之交。

　　千点保卫战暂时告捷

　　6、7月间上证综指四次逼近千点，盘中也曾一度击穿千点。千点作为中国股市重要的心理关口岌岌可危。

　　6月3日，经过连续两个交易日的大幅下挫，上证综指盘中已见千点。次日，证监会宣布IPO及再融资暂停。

　　6月6日，上证综指首破千点，随后，上市公司购买基金、允许上市公司回购股票、允许基金公司以自有资金购买自己管理的基金等措施鼓励机构入市，扩大入市资金的利好出台，政府出手解决券商流动性危机的消息也逐步得到证实。

　　7月11日，新华社发表题为《稳定市场和推进改革措施近期有望陆续付诸实施》的文章，称“有关部门已组织专门力量研究落实，相关利好措施有些已取得实质性进展。估计在今后一段时间里，也将陆续公布实施。”

　　12月上证所成立十五周年庆典上中国证监会主席尚福林表示“推动资本市场大力发展的各种力量正在集聚，我国资本市场面临着前所未有的发展机遇。”

　　他认为，股改正顺利推进，改革预期趋于稳定，资本市场将步入新的发展阶段。《证券法》和《公司法》的修订为中国资本市场的发展创造了广阔的发展空间。

　　“新老划断”来年启动？

　　2006年市场的估值体系将是决定市场的关键。

　　A股估值渐趋合理这是共识，从2004年开始，A股和H股股票风险溢价的差距不断收窄，随着股权分置改革的开展，A股和H股风险溢价变得更加接近。

　　而新老划断将是决定明年市场估值的关键。

　　按照证监会的表示，“新老划断”的前提在于，市场对解决股权分置问题形成相对稳定的预期，而且试点公司所采用的基本模式及定价水平也要得到市场基本认同，同时，市场反应已趋于平稳。

　　有业内人士预计，明年4月-5月是“新老划断”的启动时机。按照70%的比例标准，和当前股改的进度，明年5月底可以推出“新老划断”。

　　另外，投资者结构的多元化将使市场估值标准也呈现多元化，而市盈率等相对估值方法，主要从盈利预测判断股票投资价值与市场运行趋势，其指导意义正在减弱。

　　而现在判断证券市场的牛市来临，将取决于估值、盈利动力的增强及经济平稳发展的各种因素的配合。

　　从市场市值与货币供应的比例来看，目前，中国股票市场总值只占广义货币(M2)的10%左右，较成熟的亚洲经济体的40%-50%差距不小，这也表明，资本市场的发展空间是巨大的。

　　券商出言谨慎

　　银河证券、天一证券均对2006年股市走牛持乐观态度，认为股市存在增长30%的潜力。

　　有些机构却不这么认为。他们认为，企业利润增长不容乐观，扩容压力骤增，2006年的牛市缺乏支撑。

　　中国工业企业盈利水平经过过去两年的高速增长，增长速度将快速滑落。今年头10个月，增幅从去年同期的40%下降到19%。中投建银报告指出，2005年全部上市公司盈利增幅为-2%。

　　海通研究所预计2006年的募集资金量可能在400-600亿元。2006年年中开始，G股公司被冻结的股票陆续解冻进入二级市场中流通。他们认为，2006年末解冻的股票总量将可能达到122.81亿。加上股改下的隐性扩容，市场扩容压力不容小视。

　　另外，有机构认为，市场结构性失衡继续存在，上市公司整体质量不高。小市值、高风险的公司比重大。这将成为2006年市场下行的主要牵引力。

　　但同时，监管层为扩大资金入市规模出台了多个政策，各项措施均落实将新增超过1000亿元的资金入市。现在比较明确的增量资金就是QFII的60亿美元，约合500亿元人民币；三家银行系基金的规模每家有望达到百亿元以上；保险资金、社保基金、

企业年金至少可投入500亿元；同时取消政府对国有企业投资股市的限制性规定，国企资金的入市规模同样不能小视。

　　市场资金面空前宽松，但基于企业盈利预期不高和规避结构性失衡风险的考虑，资金多游离于市场之外。

　　正是基于上述种种，大部分券商对2006年市场走势持谨慎态度。

　　他们认为，明年的市场机会将存在机电设备制造、节能环保等行业；煤、电、水、燃气和土地等重要资源在可能进行的定价体制改革中存在机会。

　　基金紧盯“十一五”题材

　　“在新股恢复发行之前，明年股市没有什么大的投资机会。”一基金经理说。

　　他认为，从宏观面来说，投资会有所下降，一方面产能过剩；另一方面，加工行业的利润也在下滑。不过在配套的公共工程建设上，港口、铁路行业发展可能会维持在原来的水平；民间投资的绝大部分增量来自于出口，而目前的贸易摩擦又很大，所以这部分投资也会比较慎重。总体来说，投资方面的增长会有所下降。而在消费领域，从国家统计局经济普查之后的结果看出，明年消费增长的压力比较大。投资者消费意愿不强，但水电、

能源等必需消费品还是有增长空间，另外，与政府支出有关的消费行业可能会比较好。进出口方面，明年还是稳中有降。

　　“股权分置改革后市场容量的大幅扩张、QDII 推出等负面因素，预计明年A 股市场将通过一次集中的下跌来终结熊市。”一位基金研究员这样判断。

　　中银国际基金投资总监苏淑敏认为：由于经济总体放缓，能源价格的回落，可能引起企业板块的盈利转移，中国市场在2006年可能将经历上升之前的热身期。

　　苏淑敏建议，现阶段要关注于中小盘股、周期性消费行业、成长型企业和与“十一五”的发展趋势有关的行业。