“私有化”的喜与忧

　　广东科德　王泽辉

　　岁末深沪股市重归热闹，收购兼并题材层出不穷，还演绎出一个“私有化”的概念，不但中石油等要约收购旗下上市公司注销股份被理解为“私有化”，一些上市公司把大股份售予高级管理人员也被称“私有化”。实际上，全面收购上市公司后取消其上市资格这种事在AB股市场不会多，只有中央部属、垄断性国企才有条件这样做。但高级管理人员持有上市 公司的大宗股份却方兴未艾，缘何如此？盖因非流通股可以进入流通。

　　历史绕了个大弯。1980年后我国开始在各地试点进行企业的股份制改造，1990年前后形成高潮，为了克服历史上国营体制中员工的收入与企业发展无关的弊端，我国引入了内部职工股制度，希望籍此增加企业对职工的凝聚力。但后来全变样了，内部职工股变成套利工具。现在允许高管持股，辅以期权激励，目的也在于增加企业对高管的凝聚力，吸取私有企业的经验、克服国营体制的弊端。

　　然而事过境迁，现在的国企上市公司，高管的工资已与国际社会看齐，现实中的矛盾已经是控股方与不在企业中工作的流通股东的矛盾，或者是“小所有者”与经营者之间的矛盾。如果一家国企上市公司的大宗股份被一家民营企业收购——名副其实的“私有化”，那么，矛盾就变成“大所有者”与“小所有者”、“大经营者”与“小经营者”之间的矛盾。

　　“私有化”之喜是民营收购方真正把企业当成自己的家，高管把自己绑上企业的战车与企业“共存亡”。“私有化”之忧是这些“大所有者”只作短期考虑，或者想方设法挤占上市公司的资源、借壳敛财，或者找个下方把股权卖个好价钱。但从民间的看法反馈，似乎还是大国营可信一些，起码“侵占国有财产”的罪名谁也担不起，有较大威慑作用。

　　实际上，从公众化公司的本义出发，上市公司与私人企业相比、相对控股与绝对控股相比，应更符合现代企业制度，如果原公司高管不称职，股东大会可以在全球招聘经理人去经营。因此，收购上市公司大宗股份纯属于市场行为，应该鼓励因为可以让企业有更多选择，但不能限制于任何特定一方，在收购中最关键是应平衡股东之间的利益、不让任何一方的利益受损。

　　像有些上市公司的母公司把股权绝大部分低价售于公司高管，高管变相控股上市公司，如果控制权的转移影响到上市公司总股本20%~30%，本来就应经过子公司流通股东同意，如果出价太低，理论上，流通股东作为老股东也应有竞价收购权。又如一些“股改”时把部分股份转给高管，比例小的问题不大，接近5%就应考虑其他流通股东的利益。古禅