方泉：上海汽车反被聪明误的承诺

　　方泉

　　10月24日下午有朋友发来短信：“上海汽车三天利润五到十五个百分点，可以买进。”遂着手研究，发现这朋友的判断十有八九会言中。

　　上汽的股改方案为10送3.4，应该说不算不高；关键是控股股东承诺：股改方案通过 后两个月内，如股价低于3.98元，则控股股东将以每股3.98元价位连续投入不超过10亿元资金增持，增持股锁定6个月。这“承诺”透出的自信是上汽股票不太可能低于3.98元，而3.98元是控股股东认为公司具有投资价值的底线。但市场总有非理性的时候，24日上汽复牌，控股股东以3.98元挂出的1.5亿股买单很快被汹涌的卖单扫光，3.98元遂成当日高点，而收在3.45元，复权后的跌幅达10.26%！

　　上汽每股净资产3.47元，尽管轿车业整体利润下滑，作为龙头公司，有研究员预测上汽今年的业绩亦会达到每股0.35元，市盈率10倍左右。以3.45元的买入成本计，理论上今年上汽可分红资金的利润率为10%，远远超过1.98%的一年期存款。因而将上汽股价砸到3.50元以下，怎么看都是非理性的。

　　然而，这又是独具慧眼的。砸到3.50元以下再买入，并且只要26日上汽的收盘价达到3.62元以上，则27日上汽的控股股东依“承诺”以集合竞价3.98元继续买入(按“承诺”至少还可以买1亿股)，那么3.50元以下买入的人便有了10%的套利空间。那位建议我介入的朋友分析道，这个套利游戏之所以胜算的概率大，是因为持上汽股的基金不可能大比例杀跌，而杀跌后拼力护住3.62元的底线则是基金和其他套利者的共同目标，到时就比谁下单的速度快了。

　　“富贵险中求”，这与我们倡导的价值投资理念大相径庭。但市场提供了“险”中求富贵的机会，并且这“险”与“富”的系数显然更偏向“富”，即“富”的成功率远远大于“险”的失败率，并且即使3.62元套住，以上汽

股票的业绩做支撑，也不会长久套牢。 关键是我们的市场机制为什么总落后于市场现实？股改方案的设计者为什么总那么自以为是？广控投入10亿元没有护住股价，宝钢40亿元投入也无功而返，这种针对股价的“承诺”究竟想表明什么？控股股东资金雄厚，为什么不在对价时多让利一些给流通股股东？多让利给流通股股东，股价自会更稳定、全体股东的利益自会更有保证，何必事后修补，两败俱伤？维护股价的“承诺”毕竟是被动的，若主动“承诺”在股价达到某个高点之前大股东可流通的股份绝不流通，这样岂不更让流通股股东有长期持有的信心？！

　　利用“承诺”套利的投机客当然没有错，并且这种指向股改设计和市场机制的挑战颇具积极意义，出错的是股改设计和市场机制，而有关方面若对此无动于衷，则会一错再错，酿成大错。