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贺宛男:存量发行对市场冲击有多大


http://finance.sina.com.cn 2005年01月19日 17:53 和讯网-红周刊

  如果第一批(存量发行部分)上市可以同股同价,那么以后第二批、第三批是否可以依此类推?

  贺宛男

  一个幽灵,正在新年股市的上空徘徊,这个幽灵的名字叫“存量发行”。

  据说,存量发行是相对于增量发行而言。原来新股上市,是在原有的非流通股基础上再增加一块流通股。例如,一家原股本7500万元(存量)的公司,发行2500万元公众股(增量)后总股本增至1亿元;现在试行存量发行,则是从7500万元存量中拿出2500万元向公众发行,发行后总股本仍为7500万元。在这里,增量发行的钱是给上市公司拿去了,而存量发行则是原股东套现。

  又据说,IPO试行存量发行,是尚福林在1月6日到7日召开的全国证券期货监管工作会议中提出来的,但查阅三大证券报的会议统发稿,并无存量发行一说。

  一家非主流媒体倒是提到了存量发行,原文是这样的:“尚福林在报告中表示,2005年要深化发行制度改革,提高市场融资效率。拟推进发行方式的改革,探索包括资金申购、向合格机构投资者定向配售等多种发行方式。同时,要研究推出首次发行股票(IPO)公司存量发行试点;修订完善首次公开发行股票规则体系;完善发行审核程序、改进审核方法、提高审核效率。”

  从这段文字看来,存量发行有三个前提,一是IPO,即首次发行,已上市公司不在其内;二是“研究”,要先研究再实施;三是试点,纵然实施也是先选择几家企业试点,而不会像新股询价那样全面推开。

  十几年来,中国股市名义上是增量发行,募股资金由上市公司使用,实际上相当部分被大股东拿去补这样那样的窟窿,掏钱的是增量小股东,得利的却是存量大股东。从这个意义上说,试行存量发行倒是一种进步,相当部分上市公司本来就不需要那么多钱,与其放着巨资被大股东变着法子暗中占有,不如让出一部分由他们公开搞存量发行套现。特别是在当前一批国有大企业实行主辅分离之际,盈利的主业剥出来上市了,不盈利的辅业及辅助人员需要很大一笔资金去安置,国有股拿出部分存量上市,正可解决燃眉之急,这是其一。第二,由于存量上市股本不扩容,上市公司利润不会被摊薄。第三,如果新公司存量发行经试点后确实有效,便可向老公司推广,解决国有股减持、股权分置等老大难问题也就有了一条途径。

  但是,纵然存量发行很快从研究进入试点,增量发行也始终是大头,因为中国企业需要资金。这就提出了一系列问题:存量发行和增量发行是否同价?存量发行的股份能否同时上市?如果上市对二级市场又将产生怎样的影响?

  首先,存量发行和增量发行理应同价。道理很简单,不管这些股份是上市公司卖出来的,还是上市公司的原股东卖出来的,它们都经过向市场询价,都已是公众股,而不是原股东手中的非流通股。按照规定,部分战略投资者持有的股份(可以认购增量发行部分,也可以认购存量发行部分)将锁定一段时间,但终究是要上市的。然而,存量发行部分的上市,既是作为已发行公众股的上市,又是作为原股东所持非流通股的首次(首批)上市,既然第一批上市可以同股同价,那么以后第二批、第三批不也可以依此类推吗?

  事实上,在“存量发行”这个新名词出现之日,就有不少专业人士提到,香港主板上市的公司一般采取存量发行,“一部分股份拿出来卖给市场认购人,另一部分股份则由公司发起人持有,过一段时间再上市流通”。

  本来,新股询价制已使市场明显感到,即将推出的新股价格将比早先的20倍市盈率要低得多,有了存量发行,很可能是低了还要低,因为公司在询价过程中,已经蕴藏着未来还有第二批、第三批股票将择机流通的预期在里面。新股价格低,当然会给有资格参与询价的机构投资者带来机会,这也是近期大批基金纷纷减仓以迎接低价新股的主要原因;但没有资格参与询价,以及割肉都割不下去的众多小股民呢?他们就只能眼睁睁看着别人赚钱了。






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