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-渤海证券研究所 黄锋
2005年的首个交易周，上证指数(资讯 行情 论坛)一举击破了前期1259点的底部，再次创出近5年半来新低并加速下跌，投资者不禁会问：市场的底部究竟还有多远？
新政策实施的负面影响
1月1日新股发行询价制度正式实施，可能随之而来的大规模扩容，使市场面临严峻的考验。而且由于新股发行市盈率新的计算方法，必将使未来新股发行市盈率大幅降低。在新股低市盈率发行的压力下，那些价值高估的老股将会持续向其自身价值回归。由于优质的股票毕竟还只有少数，未来市场整体股价重心继续下移也将不可避免。长期趋势上，大规模“仙股”的出现也只是时间的早晚而已。
本周《上市公司非流通股股份转让业务办理实施细则》正式推出。该《细则》出台伊始就引起了市场很大的恐慌，其影响主要有以下三方面：第一，市场猜测管理层对解决股权分置思路或已发生重大转变。由于非流通股转让由原来隐性转让变成了现在的显性转让，难免让人认为这是全流通的先兆：即先实现非流通股的自由流通，等非流通股和流通股的价格接轨后再正式全流通。第二，对非流通股是利好影响，提升流动性溢价，法人股的价格也会随之大大提高。第三，对流通股是利空影响，股价重心下移。《规则》实施后，非流通股的转让速度和透明度将有所提高，因此非流通股与流通股的价差也将渐渐靠拢，这将对二级市场A股价格形成整体下移的牵引。
基金调整持仓结构
近期基金重仓股的大幅下跌成为市场最主要的做空动力。本周石化龙头突然集体跳水，另外汽车、钢铁、银行、有色金属，甚至医药、煤炭、航运等行业板块都出现了不同程度的较大跌幅，可以看出基金正在大规模地调整持仓。
对于由此产生的“蓝筹股板块没戏了”的观点，我不能认同。对当前市场而言，蓝筹股群体下跌并非意味着基金的彻底离开。由于宏观调控、加息、人民币升值等预期，使相关行业的景气度发生了很大的变化，而基金恰恰是根据这种变化顺应价值投资理念对持仓进行调整。只不过因为目前市场持续低迷，基金对于看不清的行业出于风险控制的需要主动减仓，体现出股价的表现明显超前于行业景气度变化而已。
换一个角度思维，行业景气度持续情况能体现在股价的下跌中，同样也会体现在股价的上涨中。未来一旦市场扭转下跌趋势开始回升，这时各行业板块上升的力度和空间会有明显的差别。对于汽车、有色金属等周期性行业可能只是反弹，而航空、煤炭、输配电设备制造、医药、食品饮料等防御性行业、瓶颈行业及部分消费品行业将会是真正的上升行情。
游资改变战术
与基金重仓股的大幅下跌形成鲜明对比的是，以游资和私募为首的机构资金近一段时间以来非常活跃。“9.14”行情的来去如风，将机构对信息的敏感性表现得淋漓尽致。面对基金的屡次不配合，近期机构已明显改变风格。孰不见在市场加速下跌中，网络科技、通信传媒等板块龙头却逆市上涨，变战术偷袭为稳步推进，机构早已排兵布阵等待时机。因为市场持续低迷的时间太久了，如果未来市场下跌趋势出现扭转，不是一两只牛股就能恢复整个市场已消失殆尽的信心，必须要有一个板块群体涌现出的快速赚钱效应，才能激活极度沉闷的市场人气，而科技股具有的成长性预期被市场所期待。
对新政策实施及机构投资者动向等近期影响市场主要因素综合分析，我认为市场未来的底部既然不在政策底1300点，也就不会在众多投资者预期的市场底1100点。目前机构投资者都在进一步观察新政策实施负面影响的程度，所以预计调整仍然是短期市场的主基调，但未来市场的“筑底”将会与“诱空”同时完成。目前部分以核心资产为代表的股票已具备投资价值，市场的结构性机会己经凸显。面临即将产生5年半来的市场大底，投资者应紧跟机构投资者动向，抓住市场机遇。
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