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贺宛男
华电国际的询价发行工作正紧锣密鼓地进行，市场一般预测发行价约2.50元左右，发行市盈率15倍左右。目前沪深电力板块中除ST东北电(资讯 行情 论坛)(约2.30元)外，市价最低的吉电股份(资讯 行情 论坛)也有3.50元，因此，人们担心华电国际低价发行对大盘杀伤力不小。但细加分析，其实不然。
华电国际本次发行7.65亿股，募资项目资金总需求为20.3亿元，简单计算发行价为2.65元。考虑到其H股股价约2.25港元(折合人民币2.4元)，而且发行价与市价相比会有一定折扣，所以估计发行价2.5元也差不多了。鉴于华电国际并未提供2004年盈利预测，根据证监会新规定，以2003年净利润(10.23亿元)除以发行后总股本(60.21亿股)，计算出每股收益为0.17元，若发行价2.50元则发行市盈率为14.7倍。
从华电国际的基本面看，也就值15倍的价格。
首先，公司盈利呈下降趋势。2001、2002、2003年每股收益分别为0.27元、0.23元和0.19元，2004年上半年为0.13元，虽有所好转，但公司也承认，山东省发电装机的增长率远远高于全社会用电的增长率，受此影响，期望公司业绩出现高增长是不现实的。对这类基本面较稳定的低价股来说，分红派息是最主要的投资回报，可前3年其每股派息分别为0.19元、0.056元和0.055元，2004年中期已每股派息0.02元，估计下半年派0.03元也差不多了。
其次，公司资产负债率偏高，这种趋势还将持续一段时间。近几年来，尽管母公司负债率基本保持在40%左右，可合并报表的负债率(2004年6月底)却达60.2%。旗下的一些子公司负债率都极高。招股书坦言，未来几年公司还要准备大投入，而新项目的资金安排均为20%资本金和80%银行贷款，即负债率都在80%左右。
第三，华电国际目前以240亿元总资产、95亿元净资产，一年创造15亿元的税前利润和10亿元的税后利润，而其大股东华电集团则以950亿元总资产、168亿元净资产，2003年仅创造9.8亿元的税前利润(无税后利润数据)，说明除上市公司外，集团内其它资产质量并不高。这有可能制约公司发展。
目前，流通盘5亿股以上的电力股的市盈率也不过15倍左右，如华能国际(资讯 行情 论坛)15倍，深能源(资讯 行情 论坛)12倍，国电电力(资讯 行情 论坛)11.7倍，通宝能源(资讯 行情 论坛)10倍，仅长江电力(资讯 行情 论坛)约24倍(因为系水电股，不受煤炭涨价等因素影响)。若华电国际真以2.50元发行，并且上市后还能涨的话，说不定能带动能源板块以及大盘上扬。
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