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贺宛男
岁末年初，鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)(000898)和东安动力(资讯 行情 论坛)(600178)都推出了10配8的大比例再融资方案，结果前者股价继续在高位运行，后者闻声大跌。市场反应为何截然相反？
先来看鞍钢新轧的融资方案，以3.35-3.50元/股的价格，配售和增发不超过53.714亿股，融资约179亿-187亿元，其中向大股东鞍钢集团配售10.552亿股，定向增发不超过30亿股，向A股流通股股东配售不超过6.042亿股，向H股股东配售不超过7.12亿股，募股所得资金全部用于收购鞍钢集团下属新钢铁公司。这个募股方案有三个特点：一是大股东和小股东、流通股东和非流通股东、A股股东和H股股东、配股和增发全部实行同股同价，这在上市公司中还是第一家。二是募股融资主要向大股东倾斜，在新募集的53.714亿股中，大股东配售加增发共40.552亿股，所占比例达75.5%，募股完成后鞍钢集团持股将从原来的44.52%上升到64.49%，这将改变以前每次再融资几乎都是大股东决策、小股东掏钱的格局，而且在同股同价同为现金出资的前提下，大股东还承诺其认购股份暂不上市流通。三是相对于目前5.50元左右的A股市价，3.35-3.50元的配股价约有37-40%的折让，除权后可降至4.6-4.67元，即有1元钱的“缺口”；另外，目前H股股价约4港元，配股价也有1成多的折让。所以，这个方案对流通股股东比较有利。
再看东安动力的融资方案：向全体股东10配8，共计配售36966万股，配股价为市价的6-9折。折似乎打得不少，但该公司去年三季末每股净资产为3.34元，这是配股价的下限，以目前该股市价3.80元来看，即使按下限3.34元配股，也只有13%的折扣，何况配股价一般总要高于每股净资产，最终能打9折就不错了，10配8后除权价“缺口”很小。
更重要的是，鞍钢新轧和东安动力本次募资均用于购买大股东资产，而所购资产质地和盈利前景大相径庭。鞍钢新轧募资购买的新钢铁公司，总资产300.98亿元，净资产180亿元，负债120.76亿元，40%的负债率并不算高。根据毕马威事务所所作的盈利预测，收购完成后鞍钢新轧2004年和2005年每股收益分别可达0.82元和0.93元(以本次募股后83.34亿股总股本计算)。
而东安动力募资主要用于收购中航二集团下属的哈飞汽车。哈飞汽车总资产52.55亿元，净资产12亿元，负债40亿元，负债率高达76.12%；该公司去年1-6月净利润仅为4247万元，盈利预测显示，2004年全年净利润为11324万元，下半年高于上半年是因为2000万元的补贴收入。哈飞汽车主要生产微型汽车，2003年净利润已达1.3亿元，2004年有所下滑。
鞍钢新轧收购新钢铁公司后，净资产收益率从16.01%上升到25.36%，毛利率从9.87%上升到16.43%；而东安动力收购哈飞汽车后，净资产收益率从4.08%降至3.62%，毛利率从15.29%降至13.93%。
不知哪家公司能通过股东大会分类表决这一关。
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