海信家电(000921)并表海信日立可改善公司财报质量

原标题：海信家电(000921)并表海信日立可改善公司财报质量 来源：中金公司

公司近况

公司即将召开临时股东大会审议批准以2500万元收购海信日立0.2%股份的事项，公告披露了海信日立详细财务报表及模拟合并海信日立的备考合并财务报表。

评论

合并海信日立有利于估值提升：1)公司3月6日公告拟以2500万元收购海信日立0.2%股份。收购后公司将持有海信日立49.2%的股份，可纳入合并报表范围。2)合并前，海信日立利润体现在公司投资收益科目，2018年海信日立投资收益占公司扣非后净利润65%。3)并表前公司主业是冰箱、空调，属于家电二线公司；并表后成为一线中央空调龙头，有利于公司估值提升。

海信日立是优秀的中央空调龙头：1)2018年海信日立收入110亿元，同比+17%；净利润16亿元，同比+2%。剔除收购约克多联机业务影响(产生摊销费用)，净利润中个位数增长。2)海信日立盈利能力优秀。2018及1Q19，海信日立毛利率分别为39%、43%，净利润率分别为15%、14%，均显著高于并表前的 海信家电 。2018年海信日立ROE高达30%，超过许多优秀的家电龙头。3)海信日立现金流健康，现金资产丰富。2018年公司经营活动现金流18亿元，与净利润匹配；年末货币资金达56亿元，资产负债率49%。

公司模拟并表后的财报质量改善：1)2018年末货币资金大幅增加至93亿元，显著提高公司资产的流动性和短期偿债能力。2)并表后公司2018年毛利率将从19%上升至24%，净利润率从4.0%上升至4.9%，ROE从20%增加至21%。3)公司经营活动现金流也将显著增加，2018年从10亿元增加至29亿元。

估值建议

维持2019/20年EPS预测1.16/1.39元。维持跑赢行业评级，维持A股目标价16.25元(14x/12x2019/20e P/E，涨幅空间52%)，考虑人民币贬值及地产交房表现不及市场预期，下调H股目标价18%至11.50港币(9x/7x2019/20e P/E，涨幅空间52%)。公司当前A股股价对应9x/8x2019/20e P/E，H股股价对应6x/5x2019/20e P/E。

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