碧水源(300070)四季度业绩快速修复，期待与中交协同性的进一步显现

原标题：碧水源(300070)四季度业绩快速修复，期待与中交协同性的进一步显现 来源：民生证券

一、事件概述

公司近期发布2019年业绩预告，预计盈利13.1-14.3亿元，同比增长5-15%。

二、分析与判断

业绩修复情况符合市场预期，Q4利润环比大幅改善

公司此次业绩预增中位数10%，符合WIND一致预期，亦符合中国城乡入股后公司实控人对2019年业绩增速不低于10%的承诺。Q4单季度预计实现盈利10亿元，同比上升49%，环比上升198%，业绩修复情况良好，主要系下半年调整了发展方向和业务模式，同时中交入股后对公司的协同效应逐渐释放。

项目获取叠加融资改善，中交入股协同效应逐步显现

19年5月公司公告，中交集团全资子公司中国城乡收购公司实控人文剑平5%的股份，后进一步增持成为10%的持股股东。中交系入股后为公司在项目获取和融资方面提供了诸多支持。下半年先后通过联合体中标11亿哈尔滨污水处理项目和22亿菏泽黑臭水项目，公司将主要承接其中轻资产的设备和运营业务，充分发挥其民营企业和行业领军者的优势。融资方面，12月公司公告实控人质押54%的股份给中交融资租赁，为公司业务发展提供融资增信。公司后续有望通过中交集团强劲的实力，切入黄河流域治理等业务领域，协同效应值得期待。

回归初心聚焦设备+运营，估值有望迎来重构

2016-2017年PPP模式的蓬勃发展带来行业竞争格局的持续恶化，公司被迫承接部分投资类业务。近两年来公司通过将在手PPP项目转EPC等方式，清理部分综合治理等基建性质强的订单，重新聚焦竞争优势较强的膜设备及运营领域，我们认为公司的盈利结构有望从2020年起逐步改善，重新回归至设备和运营为主、工程为辅的结构。现金流量表和资产负债表均有望获得改善，估值体系有望实现由工程公司向细分设备领军企业的回归。

三、投资建议

基于2019年行业融资情况未现明显改善，小幅下调公司2019-2021年EPS至0.44/0.56/0.71，对应当前股价PE21/16/13x，略低于行业18x的2020年平均预测PE。公司PB位于上市以来20%的分位数以下，看好未来业绩与估值的修复，维持“推荐”评级。

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