对手是恒瑞？

原标题：对手是恒瑞？ 来源：澄泓财经

人福医药是一家从事药品研发、生产和销售的医药制造公司。只不过这家公司业务比较杂，甚至也卖安全套，比如超市里经常见到的杰士邦就是他的品牌。公司之前一直处于一个买买买的节奏，通过外延式的并购不断丰富自己业务，因此有很高的商誉。终于在去年由于美国子公司Epic Pharma的主打药物降价导致亏损，因此公司计提了29亿的商誉。

我最初注意到人福医药是因为恒瑞的甲苯磺酸瑞马唑仑，因为这个药是德国的Paion与宜昌人福合作开发的苯磺酸瑞马唑仑更换盐型后的me-too类药物。某种程度上说宜昌人福是这个药的原研，但是其研发效率太低了，反而被后来者恒瑞医药反超，提前半年申报生产，前几天已经获批。不过也不用太过担心，预计在2020年6-7月份宜昌人福的苯磺酸瑞马唑仑可以获批。

下图是人福医药2019年半年报中各个子公司的经营情况

通过上表可知其各个子公司中净利润贡献比较高的就是宜昌人福（麻醉药）和北京医疗（医药商业）由于公司公告中显示北京医疗的业绩变化不大（由于公司是全球诊断行业领导企业罗氏集团全资子公司罗氏诊断产品（上海）有限公司在中国市场最大的区域经销商之一，因此只要渠道数量保持住很少会出现业绩大幅下降的情况），而宜昌人福由于涉及的是麻醉药并且马上将有一个重磅品种“苯磺酸瑞马唑仑”上市，加上今年上半年的营收同比增长了24%，业绩同比增长了21%，对人福医药利润的影响比较大。所以我们主要讨论一下宜昌人福。

前面也说到过宜昌人福的主要业务是麻醉药，由于麻醉药属于精神管制类药品因此有一定的政策护城河，加上公司的1类新药苯磺酸瑞马唑仑即将获批上市，多家券商认为瑞马唑仑类药物是有机会替代咪达唑仓和丙泊酚达到最高40亿元的销售额。因为瑞马唑仑是兼具咪达唑仓的安全性和丙泊酚的有效性的，在咪达唑仓结构基础上修饰改良的产品。

与已经获批上市的恒瑞医药的甲苯磺酸瑞马唑仑相比，公司的苯磺酸瑞马唑仑是与原研公司Paion合作开发的，因此大概率有一定的优势，虽然恒瑞医药称自己的产品有更高的安全性（原研公司一般有更多的实验数据，有助于其选取更好的盐型），通过已公布的文献可以大概猜测，公司的苯磺酸瑞马唑仑可能具有更好的热稳定性，便于运输和储存。

目前为止，多家券商对恒瑞的甲苯磺酸瑞马唑仑的营收预计基本在15亿-20亿之间，虽然恒瑞有先发优势，但是公司的药品因为属于原研药物，因此完全可以对标恒瑞15-20亿的销售额。参考目前宜昌人福2019年上半年19亿的营收，我认为苯磺酸瑞马唑仑为宜昌人福增加了充分的想象空间，仅凭借瑞马唑仑公司未来2-3年的业绩增速还是有保证的。

由于宜昌人福为人福医药贡献了至少一半以上的净利润，因此人福医药未来的业绩增速也是相当乐观的，加上公司去年刚刚计提了商誉，短期内再次计提商誉的可能性不大。因此人福医药还是值得关注的。但是，要警惕公司的归核化进展缓慢，或者老毛病再次复发走上盲目买买买的道路。