蓝筹败家典型案例：盐湖是如何败家到今天这个地步的_新浪财经

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　　曾经的A股现金流王盐湖钾肥，是如何败家到今天这个地步的

　　来源：纹枰默卒

　　导语：蓝筹败家的典型案例。

　　盐湖钾肥（SZ：000792）出了业绩预告，爆亏400多亿。然而我很意外的是，居然有这么多人这么兴奋，貌似找到了大牛股。呵呵，我来随便扒一扒盐湖钾肥的历史。

　　2006年之前，关联交易吸第一滴血

　　老股民肯定清楚盐湖钾肥有多牛，要是来谈现金流，什么贵州茅台、什么格力电器，10几年前这都是小弟弟，真正的现金奶牛是盐湖钾肥。

　　一个控制了中国83%的钾肥资源的企业，毛利率74%，至于钾肥是干什么的，自己去问问中国广大的农民伯伯去，有句话怎么说的来着：请客可以不喝白酒、种地可以不用钾肥嘛？

　　如果说贵州茅台核心竞争力就是不折腾，那么盐湖钾肥的核心败家力就是折腾。

　　公司在有了盐湖钾肥这一个上市公司之后，还注册了n个关联公司，包括盐湖集团、盐湖发展等等。

　　这些关联公司和盐湖钾肥卖的东西其实是一样的。2007年盐湖钾肥的关联销售额超过11亿元，将近其总销售额的33%。而这么多公司的区别就在于成本。关联公司的成本为零，成本都算到上市公司里去。

　　但就算这样，盐湖钾肥业绩照样牛得一塌糊涂，股价从10块炒到100块。

　　2006年到2011年，整体上市吸第二滴血

　　关于整体上市，上市公司其实是非常抗拒的，高管多次在交流会上表示无意整体上市。但这是高层定下的，大势所趋，你不做还不行。不过大伙以为盐湖钾肥就这么乖乖地整体上市了？朋友，你太天真了！

　　我们理解的整体上市，就是把非上市公司的资产，定一个价格，装到上市公司里面去。但盐湖钾肥大股东明显很有想法，公司是我们几代钾肥人奋斗出来的，凭什么让你们小股东来分收益，你们小股东算个屁啊。

　　于是乎，盐湖钾肥吸收关联企业比如盐湖集团，不是直接吸收，而是让盐湖集团先借壳SST数码（SZ：000578），有个撑杆跳的行为。

　　2008年，两湖合并就有不少人质疑：

　　第一，如果不用借壳上市“撑杆跳”，盐湖集团的资产简单注入盐湖钾肥价值是多少呢？盐湖集团借壳SST数码时的评估报告认为，盐湖集团全部股权价值在108.13亿元至116.52亿元之间。

　　2008年半年报还显示，ST盐湖账面净资产只有56亿元多，但是此刻已经是上市公司的盐湖集团，得到的市场估值却是951亿元。所以，仅是借壳上市一步，ST盐湖首先实现了近10倍的价值“飞跃”！

　　第二，作为盐湖钾肥大股东，盐湖集团在启动合并前压低盐湖钾肥中报业绩时，竟然毫不掩饰。2008年7月30日，仍处于停牌状态的“两盐湖”给了投资者第二个出其不意：当日两公司中报联袂亮相，ST盐湖净利大增2382.94%，净利润7.7亿元；而一向利润丰厚的盐湖钾肥净利润5.1亿元，只增长了3.13%。

　　对此，市场一片哗然：“盐湖钾肥、ST盐湖的主体利润来源都是钾肥，但是ST盐湖不到盐湖钾肥产能的80%，为什么利润反而会高出50%？更何况一季度中ST盐湖的净利润还低于盐湖钾肥？”一位研究人士质疑。

　　第三，3股ST盐湖换1股盐湖钾肥的比例，也令盐湖钾肥投资者非常不满。不少基金都认为合理的比例应当在4：1，底限也是3.5：1。

　　行了，都洗洗睡吧，最后2011年，两湖最终合并的时候，换股比例是2.9：1。

　　定向增发吸第三滴血

　　终于，整体上市成功了，躺着金山银山，躺着一堆的现金流，那么上市公司就该好好经营了对吧？朋友，你太天真了！

　　2015年12月29日，盐湖股份公司以18.36元每股的价格，定增2.67亿股，募集资金净额48.5亿元。八名认购对象中，除长城资产管理公司外，其余均为基金公司，包括泰达宏利、申万菱信、鹏华、财通、光大保德信、金鹰、天弘等。

　　值得注意的是，控股股东青海国投、第二大股东中化化肥均未参与。定增资金用于150万吨/年钾肥扩能改造工程项目、30万吨/年钾碱项目及补充流动资金。

　　至于为什么公司垄断着74%毛利的氯化钾产品，还会缺现金，我不懂，你们别来问我。

　　债转股吸第四滴血

　　“12盐湖01”于2012年发行，募集规模50亿，发行存续了7年，直到2019年6月28日之前评级都是AAA，盐湖股份的钾肥垄断优势也都一直为市场所熟知。

　　但就是这样一张债券，2019年10月，盐湖股份突然一纸公告，我们要破产了，还不上债了！

　　2020年1月10日，出了债转股方案，稀释一半的股权。