帝欧家居：净利润率提升明显 买入评级

原标题：帝欧家居：净利润率提升明显 买入评级 来源：东北证券

[摘要]

事件：

公司发布半年报：2019年上半年实现营收24.98亿元，同比增长30.13%；归母净利润2.33亿元，同比增长48.18%；扣非后归母净利润2.05亿元，同比增长33.33%。对应单二季度营收14.57亿元，同比增长25.25%；归母净利润1.68亿元，同比增长47.93%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长28.07%。

点评：

欧神诺增速放缓，卫浴业务略有下滑。（一）分主体看，19H1欧神诺实现营收22.46亿元，同比增长37.44%，其中Q1/Q2分别实现营收9.47/12.99亿元，同比增长47.15%/31.13%，营收增速放缓。母公司实现营收2.07亿元，同比减少4.21%。（二）分产品看，公司卫浴/陶瓷墙地砖/亚克力板分别营收2.02/22.30/5.03亿元，分别同比变动-5.63%/37.25%/-27.95%。卫浴主业略有下滑，亚克力板业务下滑明显。

本期欧神诺加速网点覆盖，净新增陶瓷经销商约100家，终端门店700个，截止19年6月底，公司共拥有陶瓷经销商逾700家，经销商门店逾1700个。

毛利率略有提升，管理费用率下滑明显。毛利率方面：公司19H1卫浴/陶瓷墙地砖产品毛利率分别为39.67%/35.45%，分别变动为+8.44%/+0.05%，推动整体毛利率提升1.15pct至35.46%。费用方面：

公司19H1销售/管理/财务费用率分别为16.80%/7.26%/0.91%，分别同比变动为+1.70/-0.73/+0.34pct。本期公司加大了自营工程业务的开拓力度，新开门店较多，销售费用增长明显，其中工程服务费同比大幅增长71.58%至1.58亿元，物流费用同比增长51.35%至1.60亿元。

公司加强精细化管理，本期管理费用减少明显。

盈利预测与估值：预计19-21年EPS分别为1.27、1.60、1.97元，对应PE分别为17X、14X、11X。维持“买入”评级。