七大因素提升银行股投资价值

　　民族证券 唐震斌

　　2006年以来银行板块走势非常强劲，是当之无愧的领涨板块，板块涨幅大大超过同期的大盘涨幅，招商银行、浦发银行等龙头股更是涨了数倍。今年一月份以后，银行板块获利回吐，顺势下调，目前已回调10%以上。笔者认为，经过这轮正常的调整，银行板块将积蓄能量，继续领涨，主要有以下几方面的原因。

　　一、我国金融体制改革取得重大进展，提高了国内外投资者的信心。金融作为现代市场经济的核心，一直受到我国政府的大力扶持。党中央、国务院十分关心和重视金融体制改革，采取了国家注资、处置

不良资产、设立股份公司、引进战略投资者、择机上市等多种有效措施，已经取得明显成效，初步建立了比较规范的公司治理框架，市场约束机制显著增强，经营管理和市场竞争力稳步上升，风险防范和处置能力不断提高，财务状况全面改善。因此，国内外投资者都很看好中国金融业改革后的发展前景。

　　二、银行业基本面不断好转，盈利能力稳步提高。 随着我国宏观经济持续快速稳定增长， 近几年国内银行业的景气度持续回升，上市银行也面临难得的发展机遇，在资产规模、资产质量、盈利能力等方面都取得骄人的成绩。2001年至2005年，五家上市银行(除工行、中行外)的总资产年复合增长率达24%，净利润年复合增长率达21%，2006年前三季度上市银行的经营业绩继续保持快速稳定增长。同时，上市银行的资产质量也得到很大提升，不良贷款率逐年下降。工行、中行上市后，将进一步改善银行板块的整体素质。 因此，基于对中国经济发展的信心，银行板块将享受成长性溢价。

　　在加入WTO后的五年过渡期内，内资银行普遍苦练内功，加大改革力度，形成了一定的竞争优势。即便全面对外资银行开放，内资银行也具有雄厚的客户基础、强大的分销网络和广泛的网点覆盖等优势，足以与外资银行相抗衡。

　　三、两税合并对内资银行是实质性利好。 刚刚结束的十届全国人大五次会议表决通过了《中华人民共和国企业所得税法》，将内、外资企业的所得税税率统一为25%，同时调整了税前扣除项目，这对内资银行非常有利。目前内资企业的所得税税率为33%，而内资银行更属于重税行业(实行计税工资制度)，实际所得税税率普遍在35%-45%之间，2005年7家A股上市银行的所得税税率平均为40%。而外资银行的所得税税率仅为15%，且附带很多其它优惠政策，内外资银行在所得税税率上的巨大差异在一定程度上掩盖了内资银行的实际盈利能力和竞争力。实施新税法后，将明显提高银行股的经营业绩和投资价值，据测算，实际税率每下调1%，银行股的公允价值将提升3%左右。内资银行的所得税税率下降到25%，根据2005年上市银行的财务报表计算，其业绩将平均提升17.41%。另外，有关银行业营业税改革的问题也被提上议事日程，如果取消该税，则将进一步提升内资银行的盈利能力。

　　四、利差扩大和非利息收入的快速增长有助于推动我国银行继续改善业绩。 我国商业银行一直保持较高的存贷款利差，经过几次加息之后，一年期存贷款利差重新升至3.6%的历史高位，而且中长期贷款的利率升幅更大，绝大多数银行都能从中获益。2006年前三季度上市银行的净利息收入均出现大幅增长，净利差水平也普遍提高。目前我国的利率处于较低水平，今后还将陆续加息，而在加息周期中，银行的利差一般都会扩大，因此银行的利息收入将会较快增长。

　　另外，近年来我国银行业的信用卡、电子银行、资产托管、现金管理、理财业务等新兴业务层出不穷，非利息收入呈现快速发展势头，中间业务收入占经营净收入的比重不断上升，随着混业经营和金融创新的不断推进，我国银行的中间业务还有相当大的发展空间，非利息收入将取得爆发式增长，从而成为推动银行业绩上升的强劲动力。

　　五、人民币升值预期直接提升银行股的投资价值。自2005年7月21日人民币对美元一次性升值2%以来，人民币一直保持小幅升值趋势。随着我国外汇储备不断飙升，预计今后人民币升值步伐将有所加快。银行股是是典型的人民币资产股，故将直接受惠于人民币升值： 1、根据国际资本市场投资经验，本币升值时，意味着银行持有大量本币资产的价值上升，尤其在我国间接融资占有绝对优势的情况下，人民币升值趋势能够大幅提高国内银行的资产价格和估值水平。2、人民币的中长期升值预期，将大大提高人民币在国际金融市场上的地位，吸引国际资本流入我国银行体系，对国内银行的资产质量、收入结构、盈利模式等产生积极影响，提升国内银行的投资吸引力。3、为了回避

汇率变动风险，外贸生产企业和专业外贸公司将普遍使用各种汇率避险工具，如人民币远期外汇交易、远期外汇买卖、外汇期权、掉期交易等，为我国银行提供了新的业务机会和利润增长点。4、国内金融服务企业拥有宝贵的经营牌照和众多经营网点，市场占有率很高，这些都是非常重要的无形资产。

　　六、银行板块是蓝筹股的重要代表，将获得权重估值溢价。银行板块业绩优良，股本巨大，流动性强，容易受到主力资金的青睐，尤其是随着融资融券、股指期货、备兑权证等金融创新产品推出的临近，机构投资者手中必须拥有充足的大盘蓝筹股筹码，才能够拆借给他人或者进行套利。目前上证综指仍是以总股本来确定权重，工行、中行等银行股成为主力机构调控股指的重要工具。

　　我国 A 股股指期货基本选定以沪深300指数为标的，目前7家已上市银行股都是沪深300成份股，流通市值占14%左右，是第一大权重板块，其中招商银行和民生银行是所占权重最大的两只股票。因此，银行股是两市最重要的股指期货标的品种之一，将成为主力机构调控股指的战略性筹码。中行、工行、招行等的股价不仅要反映其自身的投资价值，还要反映其作为超级大盘股的资产配置价值，是大机构不可或缺的核心配置资产，并将获得权重估值溢价。

　　七、银行板块受到国内外战略投资者的青睐，并购题材叠出。在全球配置资产的视野下，以QFII为代表的境外投资者高度关注在该国具有本土优势的主导产业，其中金融业是最重要的板块之一。当年外资进入香港地区、台湾地区、韩国等新兴市场后，都把金融板块作为主打品种。目前外资在印度也是银行股的最坚定买家，外资持有印度主要商业银行公众股的比例基本达到印度政府规定的上限。我国股市正在逐步转为全球性市场，国内机构的投资理念也会受到QFII的指引，故金融板块受到境内外机构的共同追捧。

　　从2001年至今，外资对我国银行业呈现出全方位、多层次参与的态势。2004年6月，新桥投资集团率先收购深发展17.89%的股份，此后英国汇丰银行收购交行股份、美国银行投资建行、皇家苏格兰银行购买中行股份、花旗购买浦发银行股份、德意志银行等三家外资入股华夏银行等一桩桩闪电似的联姻，折射出外资对国内银行的参股路线逐步变宽、参股速度逐渐加快。

　　随着加入WTO过渡期的结束，我国金融业将全面对外开放，金融资产越来越受到外资的青睐。外资进入将给我国银行业带来四方面的益处。1、外资可以成为中资银行进入全球金融“大家庭”成员的引路人，如交行借助汇丰银行的网络发行全球双币信用卡、浦发银行也和花旗银行联手推出了与国际接轨的信用卡。2、外资的入股可以改变中资银行承担宏观调控、社会稳定等责任的传统定位，使之真正成为自主经营、自负盈亏的企业，减少政府权力对银行的干预渗透。3、引进外资可以迫使中资银行更多、更快地熟悉国际惯例，学习国外同行先进的思想方法，引进新的金融产品。4、除中国银行外，其它几只上市银行的股权相对较为分散，其中民生银行的第一大股东只持有5.98%的股份。WTO过渡期届满后，外资很可能会对我国股权结构分散的银行进行并购，这无疑会极大增强上市银行的内在价值。

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