光大证券：小调整无碍全局发展

　　光大证券 诸海滨

　　通过对宏观政策影响的预判、A股的估值水平测算以及市场资金面的分析，我们认为此次调整有利于A股长期发展，市场虽暂时告别快速上升阶段，但整体向上格局不会改变。

　　基本面忧虑基本消化

　　上周出台的12月宏观数据成为市场调整的导火索，较高的GDP增长率和CPI数据一度引发投资者对于宏观紧缩政策的预期。而在心理作用的影响下，A股市场乃至香港H股市场都无可避免地出现大幅波动走势，周五香港恒指曾大跌465点，国企指数也下挫逾2%。

　　从2006年到今年年初以来，央行曾多次提高存款

准备金率，但随后市场走势证明其并未对A股市场造成实质影响，市场由此形成了会否加息的惯性思维。

　　根据光大宏观部门的研究，中期内国内宏观经济政策的重心还是加快汇率升值，并配合连续提高存款准备金率的政策来回收银行间的流动性。而考虑到信贷投资数据的回落和最近

人民币汇率升值的加速，近期内提高利率并无技术上的必要。而实际上提高利率在理论上通过压缩投资和鼓励储蓄进一步扩大贸易顺差，也将加剧经济对外失衡。因此从这个层面上考虑，连续提高利率可能性非常小。更为重要的是，在顺差继续扩大的背景下，提高利率水平并不动摇股票市场继续重估和上涨的基本方向。

　　倘若近期如市场预期那样收紧国内金融环境，至少需要两次27个基点以上加息，或许才会令A股市场中的资本成本面临压力。而根据上面的分析，在目前的宏观经济状况下，连续两次加息的概率非常小。而此次市场的下调是对于加息预期的提前反映，已经基本消化了负面因素。

　　资金面变化决定短期方向

　　其实除了上周因紧缩预期导致市场波动外，近期土地增值税清算政策出台后也曾导致大盘剧烈波动，但事实证明，市场在经过两天的修整后又重新回到强势上扬状态，可见充裕的资金面已经成为决定短期市场走向的关键因素。

　　目前市场资金面仍非常充裕，从工行冻结7800亿申购资金，中国人寿冻结资金8000亿，到此次兴业银行申购冻结资金超万亿，可以清晰反映出资金仍源源不断流入的趋势。另一方面，资金抽离二级市场或也是间接导致市场波幅增大的部分原因，理论上本周一申购资金的解冻将给市场带来新鲜血液，不过周末消息面显示，资金面短期本周还将经受较大考验。首先，消息显示中国平安保险A股将于1月30日进行首发申请审核，平安预计此次发行不超过11.5亿股A股，粗略计算募集市场资金达200亿以上。由于有了中国人寿一二级市场较高差价的先例，加上平安A股吸引力远较之前的兴业银行巨大，因此预计冻结资金的规模可能会进一步增大。其次，工商银行向机构投资者网下配售的23.5亿股三个月锁定期已满，将于29日开始流通，这也将对短期资金面形成影响。

　　除此之外，上周市场全周成交金额高达7383亿，创下近四个月以来最大单周成交额。在如此大的成交额背景下，目前资金面已经成为决定短期市场走向的最关键因素，所以建议投资者应密切关注资金流向的变化。

　　略有投机但无碍大局

　　上周舆论上对于A股是否存在很大泡沫有很多争论。目前按照2006年每股收益计算，对应A股整体市盈率近35倍。而考虑A股业绩整体增长，2007年A股的预期市盈率则为26倍。两组数据放在一起，可以较为清楚地看到A股总体虽已无显著低估，但距离估值泡沫也还存在距离。

　　另外从换手率角度看，目前沪深股市可流通股份市值只有三万多亿元，每天成交额有一千五百亿元。对比香港股票市值十三万多亿元，除H股有非流通股外其余都是全流通股份，每天成交额只有五百亿元。香港股市流通市值为沪深股市全流通市值近四倍，但成交额只及沪深股市三分之一。从这个简单对比可见，A股确实换手率过快，投资者投机性炒作程度也较高。目前市场中确实也存在部分股票表现出一定的疯狂特征，但客观来看结构性机会依然存在。

　　综上所述，目前A股牛市的基础和流动性泛滥的大前提都没改变，当前市场没有大量资金出逃。随着暴跌释放做空动能，加息利空压力的消化及场内情绪的缓和，特别是兴业银行冻结资金回流将刺激市场会略有回暖，后期市场还有突破3000点的机会。但由于近两日市场资金面还将面临考验，同时在大盘行情初步企稳之后，市场人气与信心的恢复还需要有一个过程。

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