1月26日光大证券研究所晨会纪要

　　大势研判

　　短线调整有利行情发展

　　昨日股指并未如期上攻3000点整数大关，反而在金融板及指标股的带动下，出现近一年来的单日最大跌幅。消息面上，昨日公布的GDP及CPI等宏观经济数据偏高，导致了部分投资者对宏观政策可能偏紧的预期，这可能是造成昨日市场下跌的原因之一。另一方面，连续三周两市成交金额巨大，但市场缺乏像样的整理，短期市场分歧的形成，导致了个股的普跌和获利盘的回吐。综合来看，昨日沪指已经跌破5日均线，这预示大盘将重新进入宽幅震荡、蓄势整理的状态。我们认为昨日的下跌非常有利于释放近期过快上涨的风险，预计周五股指也将继续考验10日均线的支撑。操作上，建议投资者密切关注政策面变化情况，适当控制风险，对缺乏业绩支撑、股价过高的股票继续减持。

　　2006年4季度GDP数据简要点评

　　国家统计局2007年1月25日公布了2006全年及第四季度我国国民经济运行情况。从数据情况看，4季度当季数据表现出三个相互联系的趋势：一是受

　　二是受全球工业加速影响，出口增速继续提升，再加上内需减速的影响，当季贸易顺差显著扩大，占GDP的比例接近8%，达到历史最高水平。贸易顺差扩大显示中国经济对外失衡继续加剧，人民币汇率升值压力增大，也表明国内储蓄与投资的失衡进一步发展，支持资产市场重估的力量在继续强化；

　　三是各种主要价格指数总体上继续上行，其中GDP缩减指数在当季止跌回升，CPI中的食品类价格指数大幅度走高，幅度远高于此前市场普遍预期的水平，并引发市场关于央行即将加息的联想。

　　先是全球工业在年初开始加速、中国顺差扩大、出口增速提升、然后PPI在2季度率先上升，随后在3-4季度之间中国GDP缩减指数和CPI中的食品类价格指数开始上升，这一系列事件比较清楚地显示：本轮通货膨胀的加速主要受到外部需求的驱动，其机理是：全球工业的加速带动中国和全球的PPI上升；观察到PPI上升后，微观经济主体开始形成通货膨胀“预期”，并同时开始调节库存，从而导致GDP缩减指数随后上升；GDP缩减指数上升进一步通过通货膨胀“预期”和库存调整形成粮食价格的全面上升。

　　由于存在确定的证据显示全球工业的减速过程即将开始，我们预期中国本轮的通货膨胀加速过程不会持续太长时间，在2007年下半年就会转入下降过程。

　　尽管CPI的大幅度走高引发了市场加息的联想，我们仍然认为中期内宏观经济政策的重心是加快汇率升值，并配合连续提高存款准备金率的政策来回收银行间的流动性。

　　我们认为考虑到信贷投资的回落和最近人民币汇率升值的加速，近期内提高利率并无技术上的必要。实际上，提高利率在理论上将通过压缩投资和鼓励储蓄进一步扩大贸易顺差，加剧经济对外失衡。

　　更为重要的是，在顺差继续扩大的背景下，提高利率水平并不动摇股票市场继续重估和上涨的基本方向；对于债券市场来说，由于商业银行资金来源的扩大和贷款的减少，提高利率将刺激银行间债券市场进一步上涨。因此加息传闻对于资产市场重估的影响可以概括为六个字，即“小调整、大机会”。

　　值得注意的是，根据媒体报道，国家可能成立专门的外汇投资公司，并通过发行债券筹措资金来购买2000亿美元的外汇进行投资。目前不清楚地是外汇投资公司将通过何种方式发行债券，以及发行规模有多大。如果其立足于短期内在银行间市场发行大量长期债券来筹资，则可能对债券市场短期走势构成压力；从贸易顺差的增长情况看，在中长期内，这一政策仍然不影响债券市场的重估趋势。对于股票市场来说，这一政策的影响可以忽略不计。

　　从4季度的信贷投资数据看，行政调控的影响应该相当明显，其中当季的信贷、投资和工业的增长率都处于不正常低的水平，这意味着投资反弹和经济加速随时可能出现，目前难以断定的只是其反弹时机。从历史情况来推测，2007年1季度经济出现反弹的可能性似乎值得关注。考虑到下半年党代会的召开，以及历史上这与投资之间的稳定联系，投资在下半年出现持续加-4-速似乎更为确定。

　　基于以上分析，我们对2007年主要经济指标预测如下：GDP：10.5%CPI：1.8%工业生产：16.6%城镇固定资产投资：27%社会消费品零售：14.3%出口：27%进口：24%贸易顺差：2500亿美元。(莫倩)