光大证券：上半年加息可能性减小

　　光大证券 刘靖靖 廖小嵩

　　央行上半年加息可能性在进一步减小。控制国内货币市场泛滥的流动性是当年央行考虑的重点，第一季度晚些时候央行采用上调存款准备金率和加大央票发行数量的可能更大；经济调控已经取得初步效果进一步降低了加息的必要；美元可能的减息、金融市场需要稳定将使央行对加息更加谨慎。

　　首先因为央行目前货币政策的目的主要在于控制泛滥的流动性，加息更多是经济调控手段，对经济增长存在负面效应。发行央票和上调存款准备金率将是央行回笼流动性的主要手段。进入2007年1月份，除第一周因元旦假期影响以外，央行各周票据发行量依次为778亿、1664亿、2341亿，本周仅两天央行已发行1281亿央票，巨额的票据发行量在短期内可以缓解流动性泛滥；由于票据发行和到期的累积与对冲，必须辅以上调存款准备金率以回笼流动性。央行力图把回笼流动性的问题控制在货币政策层面，并不希望它的影响扩散到实体经济领域。上调存款准备金率较提高利率水平对企业的影响更小，上调利率对经济增长存在着一定的负面效应。

　　目前

中国经济已经回软，加息缺乏必要性。从2006年后半期的数据来看，宏观调控已经初步达到中国政府调控的期望，如果后继的经济数据能够进一步验证的话，加息将缺乏政策基础。2007年中国经济实际增长预期更多维持在2006年的水平。但是，如果2007年第一季度固定资产投资增速超越30%，通货膨胀率达到2.5%，央行或许会考虑加息。

　　在

人民币升值的大背景下，为了保持人民币和美元的息差，考虑到由于美国经济放缓带来的美元减息的可能，央行将维持息差和低利率环境，以减少对赌人民币升值的国际资本，避免对流动性泛滥带来进一步冲击。

　　提升利率对以

股票为主要投资品的中国资本市场有较大冲击。为了保证金融市场稳定性，央行必然会充分考虑提升利率对股票市场的负面影响。中国股票市场在摆脱了多年的熊市后，成为全球表现最好的新兴市场之一；从市盈率、市净率的角度高于美国市场，大致和日本市场处于相当的水平；估值指标是一个动态的因素，A股2007年动态市盈率中枢为16倍，距离估值泡沫尚有空间；中国经济正在新的景气中，股市作为经济的晴雨表将保持持续乐观向上。

　　投资者需警惕一季度的固定资产投资大幅反弹、美元大幅贬值促使美元中长期利率提高、通货膨胀率加速等负面因素，这些因素将促织央行重拾加息。而国家统计局将于今日公布的2006年第四季度和12月数据对减少或者加强市场对于加息的预期甚为重要。

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