光大证券：二元结构中继续价值投资

　　宏观调控或会暂阻上升步伐

　　光大证券 诸海滨

　　央行宣布第三次上调存款准备金率，虽然不会对未来整体股票市场的上行趋势产生巨大影响，但短期内市场仍会对这一超预期因素做出反映。不过总体来看，未来市场整体的趋势仍然向好，预计将在蓝筹股群体的带动下继续震荡前行。

　　银行板块或有调整

　　回顾今年以来央行的一系列宏观调控措施，无论是6月16日、7月21日两次宣布上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，还是8月19日上调金融机构人民币利率，都未对今年市场整体的上扬行情造成太大影响。不过随着大盘进入1800点上方后，此次提高存款准备金利率虽然同以往一样，对A股市场整体走势影响有限，但由于这次相隔两个月后的措施有超出市场预期的成分，短期内市场将会有所反映。

　　银行板块一直是本轮行情上涨的重要生力军，上周五更是在调整近一周的工商银行带动下，全体银行板块出现了大幅度的上扬行情。但是此次存款准备金率上调后，据测算将冻结银行体系大约1600亿的资金，从而使银行未来贷款业务受到一定限制。虽然从长期来看，这对股市中的银行板块的影响不大，但由于周五市场并未反映这一因素，因此在本周市场，银行板块可能会对这一因素做出反映。作为市值占整个市场近35%的银行板块，如果出现调整，将影响到A股整体走势。

　　市场二元结构明显

　　从上周来看，大盘蓝筹股的独立行情已成为全周最明显特征。一方面，大盘权重股在优良业绩和估值洼地效应下推动股指不断创出新高，另一方面，市场的二元结构分化也异常明显，虽然一周股指涨幅不小，但投资者普遍感觉赚钱困难。经过上半年的大幅上涨后，市场的估值已经上了一个新的台阶，市场本身面临一定的调整压力。随着股改后制度性溢价的消失和业绩因素的制约，前期涨幅较大、估值较高的部分中小盘股，以及预期业绩不佳的公司跌幅较大。而那些蓝筹股，无论从价值投资、风险因素、市场关注等多个层次看，都越来越得到市场认可。特别是随着宝钢大大超出市场原预期的三季报出炉后，市场资金开始重新向蓝筹股转移。无独有偶，中国联通、中国石化等的三季报都大大高出市场预期，这些蓝筹股的业绩复苏向市场发出了强烈的纠偏信号。优质蓝筹股在业绩预期、估值比较以及未来股指期货、融资融券的预期作用下，仍有继续推动市场继续向上的潜力。

　　不过投资者需注意的是，本次调高存款准备金率带给市场的另外一个启示是：国家的

宏观调控政策仍在延续，为防止投资增长突然大幅反弹，宏观调控没有消失，从某种程度上讲，这会对投资者心理带来影响。同时，由于近期钢铁等周期性蓝筹板块正处于复苏阶段，这种对未来宏观调控的担忧势必会导致周期性行业复苏进程短暂受阻，也可能使得机构投资者未来选股思路出现变化。

　　市场二元化和此次调高存款准备金率引发的担忧让投资者清醒认识到，市场运行到现阶段，选股除了选择估值合理的蓝筹股以规避短期调整风险外，还需立足长远，投向那些具有持续增长前景的行业，尤其是权重型二线蓝筹股和成长型蓝筹股。

　　综合来看，尽管在突破1850点关口后多空双方分歧增大，再加上央行再次提高存款准备金率，短期存在一定的调整压力，但在人民币持续升值、流动性过剩的时代背景下，良好的A股基本面和资金流动性配合下，未来市场仍将维持震荡盘升的走势。只是一些超出市场预期的宏观政策、资金面、新股等因素的出现，可能使得上涨途中出现一定的调整走势。在此过程中，投资者除了对上述因素保持密切关注外，也应该清醒意识到，目前市场格局正在发生变化，着眼寻找跨年度持续增长的行业和公司应成为首要任务。

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