消费拐点助推大盘 圣诞行情悄然展开

　　上海证券研发中心 彭蕴亮

　　还有2个交易日就是圣诞节了，在乐观气氛的推动下，恒生指数昨日大涨275点，19日纽约股市道琼斯30种工业股票平均价格指数再创新高，A股市场也出现震荡收阳的态势。我们判断，国际市场对中国A股未来的发展非常有信心，“中国优势”和消费拐点将继续使得A股笑傲于全球股票市场之林，沪深300指数很有可能独立于H股，而出现相对强势的“圣诞行情”。

　　“中国优势”笑傲全球

　　近期H股市场表现优异，与沪深300指数同列全球十佳市场，说明海外资金对中国

资本市场未来的发展非常有信心，因此，我们判断即使今年圣诞前夕大盘虽然出现盘中震荡，但节日后的资金流入会更加迅速，“中国优势”将继续使得A股笑傲于全球股票市场之林。

　　首先，中国整体经济实力的增强带动国内上市公司核心竞争力的增强，这是国内A股市场走强的根基所在。中国是世界上经济增长最快的地区之一，2007年

中国经济将继续保持高速增长；国民购买力旺盛，对经济增长的带动更加明显；中国的机械装备制造业在迅猛发展，全球的制造业持续向中国转移；产品市场占有率是国家经济竞争力强弱的最直接体现。

　　其次，2007年中国经济发展的外部环境向好，将使得A股市场形成良好的预期，短期内保持强势的可能性较大。从世界银行到IMF，从花旗集团到经济学家，大部分机构和人士均对2007年整个世界经济的增长仍然看好。我们判断，虽然主要西方国家在通货膨胀的压力下，经济增长速度将略有回落，但市场总需求仍然处于较好水平，增长放缓但并未显示进入下降通道，预计2007年甚至更长一点时间内，很可能持续处于一种稳健期；同时发展中国家经济快速发展势头正劲，依然有利于我国的经济运行，经济“又好又快”发展将使得年末A股的机会非常丰富。

　　消费“拐点”助推大盘

　　从走势上看，虽然道指和恒生指数都创出历史新高，但A股的走势更为凌厉，上升斜率更为陡峭，我们认为，这与我国国内的消费结构变化不无关系。在消费结构“拐点”到来的背景下，A股市场的强大动力在短期内不会改变，A股市场的牛市趋势还将向纵深发展。

　　根据Bloomberg数据库的资料，在1965-2000年期间，世界各国平均投资率由24%下降到20%；消费率由70%上升到75%。而我国最终消费占GDP的比重已从上世纪80年代超过62%下降到2005年的52%，居民消费率也从1991年的49%下降到2005年的39%，均达历史最低水平，预计2006年这两个指标将进一步降低，已低于60%下限近10个百分点，拐点随时可能到来。另外，我国2005年人均GDP为1742美元，预计2006年将达到1900美元以上，已经处于400-1000美元的拐点上方，强大的消费动力将促使A股继续走强。

　　反映到证券市场我们发现，消费行业继续成为主流资金出击的重点,包括酿酒食品、饮料、医药、旅游等类个股继续有良好表现；比如近期表现抢眼的天坛生物出现涨停,带动医药板块的现代制药、海王生物等走强。此外华邦制药、海正药业、三九医药等强劲上攻，消费类行业的强势表现将继续推动大盘走强。

　　“圣诞行情”有望继续走强

　　从两地市场的走势分析，下周就是圣诞节了，我们判断A股市场很有可能独立于H股，而出现相对强势的“圣诞行情”。

　　今年以来，A股投资者比较关心H股市场走势，因为两者的联动性在加强，相当部分投资者通过观察H股走势来进行A股投资决策。由于香港是个自由市场，海外资金较多，通常在西方传统节日———圣诞节前有资金回流母国的现象。我们统计了自1985年来圣诞节前后H股指数的表现，发现圣诞节前2周平均周收益率为-1%，低于正常情况下的0.3%的收益，而圣诞节后2周平均周涨幅为2.01%，资金又有再次流入的迹象，尤其在行情比较好的1994年和1996 年圣诞后指数涨幅立即放大。因此，H股市场的“圣诞效应”是非常明显的。

　　返观A股市场，由于“中国优势”和消费拐点的存在，出现独立行情的可能性更大，“圣诞效应”多体现在盘中，对指数的整体维持强势的可能性较大。从估值理论分析，在一个稳定的无风险利率环境下，股票市场未来业绩增长的高低将决定市盈率水平的高低。在机构投资者眼中，PEG值是否超过1是一个判断投资价值的重要标准。例如20%增长率的公司或行业，就应该有一个20倍的合理市盈率。正因如此，食品饮料等消费品行业之所以拥有30倍的市盈率水平，是因为市场普遍预期这些公司的未来业绩增长将稳定在30%的增速上。

　　正是在上述逻辑的推理下，在周期的上升阶段，市盈率水平再高也有投资价值，因为未来的增长率高；而A股市场在“高增长、高估值”的预期下，沪深300指数的平均PE水平不过24倍，因此，在周边市场纷纷创出历史新高的背景下，目前A股市场的投资价值依然较大。我们维持A股的投资评级为：6个月内，沪深300指数目标位有望从1900点区间上升至2100点，对应市盈率为24-26倍的估值和预测，换算成上证指数，则未来还可维持2个月左右强势，圣诞期间A股有望继续走强。

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