决战千九 四大行业迎来战略性机会

　　□ 上海证券研发中心 彭蕴亮

　　上周市场依然强劲，大盘顺利突破1900点大关。以价值型为首的大盘蓝筹、包括钢铁、电力、汽车、路桥等板块表现火暴，而成长股则备受冷落，甚至逆市下跌，显然，价值股获得越来越多的资金关注，成长型投资正阶段性让位于价值型投资。

　　钢铁：市场笑看价值回归

　　出乎大多数人意料，三季度钢铁行业利润环比出现了增长，上市公司盈利超出市场预期，且国际钢价仍将高出国内10%至20%，这为国内钢铁股出现行情创造了条件，预计钢铁股低估的价值必将回归，其行情不可能一蹴而就，更有可能发展为长期的跨年度行情。

　　而上市公司方面，26家钢铁公司第三季度共计实现主营业务收入1546.22亿元，同比增长21.71%；主营业务利润246.81亿元，同比增长52.19%；净利润118.36亿元，同比增长64.52%；平均每股收益为0.125元，同比增长83.33%；扣除非经常损益后，平均每股收益为0.080元，同比增长100.22%；平均净资产收益率为3.00%，同比提高1.54个百分点。宝钢股份、鞍钢股份等公司刚公布的三季度业绩比市场预计得要好，成为其价值回归的重要因素。

　　我们认为，中国钢铁行业的价值发现是一个长期、渐进的过程，其行情不可能一蹴而就，长期牛市值得期待。在国内钢铁需求向上的背景下，四季度钢铁行业股价也将有不错的表现。同时目前国际钢铁公司的估值已经有明显提升，PE均值在8倍，PB平均在1.2-1.5倍。而以宝钢为代表的国内钢铁公司一直停留在5-6倍PE，0.8-1.0倍PB的估值阶段。显然国内钢铁公司估值对当前的盈利能力以及行业的转好没有作出足够的反映，中国的钢铁行业存在明显的低估。

　　我们预计，2006年全年行业利润将增长20%，价值低估的上市公司更具有投资机会。在价格上升、产量适度增长和供需形势偏乐观的情况下，明年仍然可能再次演绎行业利润超预期增长的态势。因此，公司三季度盈利好于市场预期、行业前景稳定的情况下，考虑到具有国际竞争力的国内钢铁企业目前估值远远低于国际可比公司，现在是投资钢铁股的较好时期，发展为长期的跨年度行情的可能性较大。

　　电力：沉寂已久 再次启动

　　沉寂已久的电力板块近期再次成为市场热点，行业内众多上市公司的股价出现连日上涨，龙头公司长江电力等的表现更为突出，我们认为其战略性投资价值正在显现。

　　国务院总理温家宝日前主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《关于“十一五”深化电力体制改革的实施意见》，政策面对电力行业扶持的力度正在加大，成为电力行业投资价值的一大亮点。管理层认为，电力工业是国民经济和社会发展的重要基础产业。从行业的层面看，三季度电力行业毛利率持续回升的态势非常明显，全年业绩增长几乎已经成为定局，更有利于电力行业投资价值的体现。电力行业最艰难的时期已经过去，未来虽然难以出现爆发增长的机会，但行业阶段性的回暖和盈利能力在中长期的持续回升却可以预见，电力行业上市公司出现行情应该在情理之中。

　　从市场的角度看，与二季度相比，三季度基金对电力股的持仓情况呈现明显两极分化，电力板块沉寂已久，但机构的分歧也许正意味着市场机会。从持有电力股票的基金数来比较，二季度时共有131家，三季度则减少到122家。电力股票在基金市值中的比重也由二季度的1.27%小幅降低到三季度的1.13%。但是从持股数量分析，基金持有电力股票数量增加了9%，去除股改因素，仍有部分机构在行业周期底部实施战略性建仓。

　　从电力板块估值水平看，由于前期市场普遍对行业未来出现供应过剩比较担心，过分悲观的预期导致市场关注程度不高，目前行业估值水平已处于比较安全的投资区域，而随着前期

宏观调控效果逐渐显现，未来加息预期降低，而钢铁等下游行业需求持续增长，整体板块投资价值初步显现，我们提高电力行业的投资评级为“有吸引力”，建议对该行业龙头公司进行战略性关注。

　　汽车：油价下跌 为盈利带来的机会

　　近段时间以来，国际油价回落幅度超过20%，油价下跌成为汽车行业潜在的消费驱动，发改委漂亮数据则成为直接催化剂，我们认为汽车行业在第四季度仍有投资机会。

　　近段时间以来，国际油价回落幅度超过20%，若国内零售油价随之下调，会在某种程度上刺激汽车消费，成为汽车行业上市公司走强的一大诱因。除了油价的因素外，驱动汽车消费的因素还有

房价。另一方面，汽车制造业的库存增速则低于收入增速。一汽夏利前三季度净利润同比增长105.78%，这些行业和上市公司数据直接点燃了二级市场对汽车行业投资的热情。

　　从行业的情况来看，第四季度乘用车销售进入传统旺季，虽然上年同比基数较高，但鉴于3季度好于预期的表现，同比维持25%以上增速仍有较大可能性，全年增幅有望达到30%以上，我们继续对汽车行业的二级市场行情维持乐观的预期。我们判断，在较长时期内，国内宏观经济环境不会出现剧烈紧缩，国内商用车市场已渐趋成熟，未来需求将随GDP而保持温和增长。同时，在内需增长放缓的情况下，出口市场的旺盛带来了新的增长驱动力。未来几年商用车出口增长将保持强劲，大中客车、重卡和轻卡均将成为受益品种。

　　我们继续看好江铃汽车、上海汽车、长安汽车等龙头公司的发展前景，其产品线的持续拓宽和优异的成本控制力保证了未来几年公司业绩的可持续增长，估值吸引力仍然较大。我们认为随着降价压力的舒缓，超预期的销售数据和国际油价的中期走低将成为今年四季度乘用车股价走强的重要催化剂。

　　路桥：低估的稳健性品种

　　从行业发展周期看，我国路桥行业目前正处于快速发展的成长期。目前我国路桥类上市公司估值仅为10倍左右，而国外为14倍，因此我国路桥类上市公司有被低估之嫌，从长期看存在一定投资价值。高速公路作为一种高效、安全、舒适的运输方式，在经济物流化、居民收入水平提高、汽车保有量增加等因素推动下，其内在需求机制仍然强劲，行业的快速发展值得期待，也是投资路桥行业最大亮点。

　　今年三季度报告显示，路桥行业主要上市公司业绩表现优异，从另一个方面提升了路桥行业的投资价值。如赣粤高速实现净利润2.35亿元，同比增长幅度高达142.6%；皖通高速三季度实现净利润1.33亿元，同比增幅26.4%。我们认为，两家上市公司业绩增长的一个共同原因，是计重收费对公司业绩提升的积极作用已经开始显现。我们认为，从皖通高速、赣粤高速等公司实行计重收费的实践可以看出，计重收费对高速公路公司业绩提高的积极作用是非常明显的。

　　2006年以来，尽管路桥行业的低估值为市场共识，且主要上市公司业绩均保持了稳定增长，但相关上市公司的股价走势总体仍明显落后于沪深市场指数。目前沪深市场平均市盈率分别为21倍和25倍，而主要高速公路公司2006-2007年市盈率仅为10-12倍。在这一背景下，车流量和收入增速回升将有利于提升投资者对高速公路公路未来收入和盈利增长的预期，从而成为推动股价上升的催化剂。

　　除了车流量增速回升外，由于股改承诺等原因，未来两年将成为高速公路公司资产收购的高峰期。与新建道路相比，收购成熟路段有利于增厚当期业绩、突破成长瓶颈。另外，福建高速等公司的计重收费也有望年底或明年实施，由于对超载车辆的罚收，计重收费仍为相关上市公司提供了收入增长的可能性。综合以上因素，我们继续看好路桥行业的发展前景，建议加大行业配置比例，并关注三类个股：低估值类上市公司；因资产收购、计重收费以及车流量增速回升等因素，有业绩快速增长预期的公司；公司治理相对规范的上市公司等。

　　问：上周A股市场在震荡中走高，上证综指在上周五一度突破千九关口。但奈何大盘后续乏力，出现了冲高回落的走势，千九关口得而复失，那么，如何看待这一走势呢？

　　答：盘口显示，上证综指走强的直接推动力主要来源于金融股、地产股，尤其是招商银行、万科以及近期刚刚上市的工商银行，而此类个股又是典型的人民币升值概念股，因此，笔者窃以为是人民币升值推高了大盘，至少是上周上证综指迭创新高的主推动力。而且，从港股的走势来看，由于人民币升值预期的存在，因此海外资金对境内业务的人民币资产股非常看好，往往给予极高的溢价，招商银行、工商银行乃至以港币计价的深B股的万科B的价格均一直高于A股，从而打开了A股市场相对应个股的股价上涨空间。这也是上周大盘走强的动力。但是，由于此类个股短线涨幅过大，且港股的金融股在上周五的午市后出现回落，因此，金融股出现冲高回落的走势，上证综指随之出现跳水，如此再一次证实了当前A股市场的走势是在看人民币升值概念股的脸色行事。

　　问：上周人民币升值概念股走势强劲，金融股的招商银行、地产股的万科等更是超级强势，走势出乎市场预期，那么，如何看待这一走势呢？

　　答：由于人民币升值的做多动能存在，赋予了人民币资产股不断走高的强劲动力。因为海外市场的经验表明，本币的升值往往会带来地产、股票等资产价格的飙升，日本最为典型。榜样的力量是无穷的，因此，在人民币升值的趋势下，资金不断流入到人民币资产的品种中。但不可否认的是，作为股票的金融股、地产股，理论上要受到估值的束缚，比如说市盈率、市净率。而反观目前此类个股，虽然净利润大幅增长，但其动态市盈率仍然达到了25倍甚至更高的水平，如此的数据显示出作为此类个股已经面临着估值的束缚。正因为如此，业内人士担心这些人民币资产概念股是否已面临着一定的资产泡沫。就目前来看，的确有泡沫的可能。这在上周五冲高回落过程中，出现下滑的走势得到佐证，因为此类资金担心此类个股的估值束缚，对其后续走势有所不看好。

　　问：一直活跃的行业复苏概念股，比如说钢铁股、电力股在上周有所回落，这是否意味着此类个股的机会已不大呢？

　　答：此类个股的走势其实在业内人士预期之中，因为支持此类个股一度活跃的动力在于行业复苏，而行业复苏的含义就是回到一个正常的毛利率附近，理论上这并不具备突然挣脱估值束缚所带来的股价推动力，因此，一旦估值达到相对合理区域，就面临着极大的压力。更何况，此类个股也面临着产业过剩的压力，尤其是电力股的产能大幅扩张将使得机组合使用小时大幅下降，从而给相关个股的盈利能力带来新的压力。既如此，此类个股的行情也是短暂的。当然，对于部分个股来说，行情可能才刚刚开始，因为无论是钢铁行业还是电力行业，其行业空间广阔，不排除部分个股借助于新的产品或新的产能扩张而获得业绩持续增长的动力，比如说钢铁股的马钢股份，新产能的释放以及火车环及轮的主营业务前景相对看好，该股急跌后将面临着较大的投资机会。同样对于粤电力、长源电力、皖能电力等个股也具有这样的投资机会，可跟踪。

　　问：上周具有A股市场特色产业优势的个股脱颖而出，比如说格力电器、美的电器、青岛海尔等个股，那么，如何看待此类个股的投资机会呢？

　　答：目前盘面显示，

证券市场的确存在着国际化的趋势，但其实也有着各自不同的特色，毕竟证券市场拥有不同的产业优势特色，比如说美股中的纳斯达克市场就是以科技型企业为主，而港股则是以金融股、地产股为优势，A股市场则相对繁杂，但制造业的优势仍然较为明显，而且证券市场是宏观经济的晴雨表，而经济发展的趋势特征也有着明显的不同，所以，在国际化的趋势中，各证券市场理论上也存在着强调自我特色的要求。反映在A股市场上，就是在看到A＋H等因素所带来的国际化趋势大背景下，也要理性的看到目前A股市场特有的产业优势股具有极强的做多动能，更理性地看到作为A股市场晴雨表的宏观经济增长势头强劲，所以，拥有了这样的目光，往往能够获得对后续走势看好的信心以及在操作中有了较为明确的方向。正因为如此，有资金开始寻找着A股市场特色股，一方面可以规避国际成熟市场波动所带来的投资风险，因为拥有A股市场特色的个股，其估值更植根于本土，更能够得到更多的资金认同。另一方面也可以享受A股市场特色股高速成长所带来的投资回报。因为A股市场特色股往往也是本土极具竞争力优势的产业股，值得密切关注。

　　问：经过上周五的震荡之后，是否意味着本周A股市场会出现震荡调整的走势呢？投资者的操作思路是否要有所改变呢？

　　答：从目前盘面来看，由于人民币升值趋势在延续，甚至有媒体刊登的分析人士观点称，人民币在年底的升值预期仍然强劲，因此，上证综指在近期的走势依然是乐观的。不排除上证综指在金融股、地产股的带动下在11月就完成攻占2000点的可能性。但是，从估值角度看，目前人民币资产股具有一定的估值高估的程度，比如说招商银行，目前动态市盈率已近30倍，动态市净率已近3.5倍，均为历史最高纪录，港股的招行H股的估值水平更高，因此就估值体系来说，金融股的资产泡沫隐忧开始显现，这对于A股市场的未来走势来说，也就是埋下了调整的种子，因为历史经验显示，凡是资产泡沫的品种往往均会出现破裂的迹象。当然，目前显然无法预测泡沫何时、何点位破灭，所以，不排除人民币资产股在人民币升值的推动下，继续飙升，上证综指在近期真的有可能迅速攻占2000点。但依然值得指出的是，资产泡沫一旦破灭，对A股市场的杀伤力将是极大的，上周五的走势有所显现，因此，希望投资者能够引起警惕，尽可能地关注一些增长预期相对确定的个股，尤其是07年业绩有望大幅增长的个股。

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