申万春季群英会：以农业为纲

　　刘翼

　　精英齐聚首。

　　3月26日，天府之国的成都，迎来了“申银万国2008年春季宏观策略暨农产品投资研讨会”。

　　与会的300多人来自全国各大基金、保险公司、证券公司、私募机构，不过成都悠闲的气氛并没有使与会的投资精英感到放松。3月27日，上证综指暴跌195点。

　　“回忆美好的时光——低通胀、高增长。”申银万国宏观分析师贺振华表示。

　　通胀与增长的命题

　　“坚持做一个不说谎的研究机构。”申万研究所人士并不否认是次策略会带有“空”的意味，“找到一个正确的逻辑，远比结论更重要。”

　　申万的对于目前宏观经济的整体判读是：高通胀已经持续一段时间，低增长刚刚开始。

　　“(市场下跌因素)表面现象是大小非的减持。”申银万国研究所总经理陈晓生指出，在股改完成后的时代，中国的资本市场暴露其深层次的逻辑——“产业资本与金融资本共同作用，在一定时间内会形成一个适合中国的估值中枢。”

　　“经过一段时间形成的这个估值中枢才会反应中国经济，才是晴雨表，才是代言人。”陈晓生补充说。

　　对于目前的宏观经济形势与策略应对，申万并不回避。

　　“全球已经进入了一个通胀时代，中国也是一样。离开世界看中国是看不清楚的。”申银万国贺振华现场报告中提到。

　　在贺振华的分析工具中，能源、粮食价格、劳动力成本、利率，均是关键的节点，上述要素价格的上涨最终构成了全球由低通胀向高通胀的路径。

　　由于全球经济高通胀的危害，低增长将不可避免。

　　简单来看，高通胀的问题还是反映了供给与需求的关系，经济的发展以消耗资源为代价，当扩张的需求面对不断减少的资源供给时，全球性的通胀不可避免发生。

　　“如果有一个‘资源央行’能够像‘货币央行’一样调控市场的资源供给，那么通胀或许不会发生。”与会人士开玩笑说。

　　“实际上，现在实体经济还是好的，市场的下跌反映了投资者对未来的预期。”来自上海某私募基金的王先生告诉记者，“过一段时间或许大家会发现，实际情况并不那么坏。下跌已经带有严重的非理性成分。这与疯狂的上涨是一个道理。”

　　农业为纲

　　祸兮福所倚。

　　即便是通胀的环境，有的行业却是相对受益者。

　　“从行业角度看，两头的企业受到的影响比较小，上游的资源型企业，下游的销售企业。他们有转嫁风险的能力。”贺振华告诉记者。

　　弱市并非不能投资，基金仍然有仓位60%的契约规定。申万会议，农产品成为申万报告的主要内容。

　　“全球的农产品仍然会上涨。”申万王牌分析师赵金厚语气坚定。

　　根据赵金厚的分析，经济发展、能源需求，是导致农产品消费量上升的主要因素。根据申万统计，全球谷物消费量年均增长1.69%。

　　“在通胀的情况下，农业是最好的行业了。处在一个长期牛市的开端。”参会的某公募基金经理告诉记者。

　　“涨价是大的思路，但在中国有一个度的问题。”某私募人士提醒说，“趋势上应该会持续2年左右的时间。”

　　尽管近期国际农产品期货价格出现下跌，申银万国研究员周小波仍然不改国际农产品牛市的判断。

　　值得注意的是，在次贷危机横行，全球股市重挫的背景下，农业的投资逻辑也在发达国家的资本市场得到验证。

　　根据申万的统计，国际化肥公司获得1.5-2倍的估值溢价，加拿大化肥公司POLASHCORP2007年市盈率为49.5倍，2008年市盈率也在22.6倍。欧洲化肥公司2008年的PE也在20倍左右。

　　“钾肥价格每上涨100元，约增加每股收益0.13元。”周小波对盐湖钾肥进行个案分析。

　　“油价突破100美元是一个历史性问题，标志着全球进入了能源紧张时代，美国的农业政策的制定、能源法的修订已经清晰地透露出革命的气息，农业不仅仅是农业，是一种工业原料，也是能源(玉米制作生物能源)。”某化肥类上市公司高管谈及自己对农业的理解。全球化的今天，生产要素世界范围内流动已经是一个趋势。目前，中国仍与国际农产品、农资的价格普遍存在巨大的差价。