食品饮料：人头攒动 酒类产品热度不减(5)

　　本次拍卖9坛特殊编号的1573窖池群的封坛原酒共计拍卖出409万元的高价，所得用于捐赠希望小学。从拍卖的形式上看，本次拍卖大幅提高了其他封坛酒的价值，并且声明捐赠也提高了公司的社会形象，不失为一举两得的好方法。

　　期间我们与公司高管就公司未来几年的发展和本次封坛酒情况进行了比较充分的交流。总体看法是：

　　泸州老窖双品牌策略非常成功，带动国窖1573和老窖特曲的价格持续提升。

　　国窖1573在2008年销量还会有个比较快的增加。

　　老窖特曲未来200元/瓶和2万吨的目标很吸引人，但是实现还需时日。

　　定制酒才开始，3万元/5斤的价格远高于目前60度国窖1573的价格，如果能形成一定的规模和常态的销售，则对提升吨酒价格有所贡献。

　　公司表示，到2012年公司应该都会保持高速成长，白酒提升空间还会很大。

　　定制酒带动高端奢侈品消费。公司认为产品结构调整是最近几年收入、利润增长好的主要原因之一。本次定制酒销售规模共800坛，每坛价格3万元，相当于6000元/瓶，比公司目前的60度1573的价格高了1倍。目前已经基本销售完毕，共计销售收入2400万元，毛利率应该在90%以上。现阶段定制酒还只是尝试，如果能常规化并且发展好这部分产品的流通市场，促进个人收藏市场的扩大，那么这部分产品未来对公司利润的贡献将会逐渐加大。

　　国窖1573继续上量。07年1573销量2244吨，去年两次提价以后，今年还要继续提价，市场目前供不应求。公司也表示，五粮液的控量政策也给了公司发展的机会。今年在1573的销售策略上将采用区域上强者更强、弱者渗透的策略，不再大规模的使用广告推动弱势区域的销售，保证在强势区域市场的利润。

　　注重老窖特曲的发展，完成老窖特曲的产品价值回归之路，完善双品牌、双国宝策略。老窖特曲07年销售同比增加11%的销量，提价后销量仍然不错。

　　公司计划2008年做到8000吨，2010年达到1.5万吨。老窖特曲的提价在2008年还将继续，公司计划在2013年前把出厂价提升至200元左右，那也就是平均每年提价17元左右，并且希望把老窖特曲打造成国内用量第一的商务酒。

　　低价位酒提价，弥补老窖特曲的提价空档。公司低端酒销量增长不大，主要靠提价，去年头曲、二曲等都不同程度的提价，新推出的品种价格也比之前的要高。对于低档酒公司不欲花费更多的精力，还是继续推行卖断给经销商的做法，未来每年涨价的成果按比例分享。

　　量服从于价，强调利润创造。在考核机制上05-07销售利润占了70%的权重，08年开始将以净利润为考核标准，这就要求抓紧销售费用等的管理，考核的转变是因为公司销量已经到了一定规模，要求在内部挖掘潜力。这对股东来说是增强了短期盈利。公司表示之前计划以3000吨为国窖1573的产量上限是针对销售市场的，也是销售手段之一，如果销售情况好，价格还能维持在高位，那么销量应该能更多。

　　华西证券景上添花。华西证券目前的利润来源以经纪业务为主，2007年底的自营业务已经恢复，但是考虑到风险比较高，并没有大规模的开展，以打新股为主。2007年华西证券实现利润总额18亿，净利润11亿。华西证券策略上多开展低风险的业务，如债券、投行、经纪业务等，预计08年对泸州老窖贡献EPS在0.35元左右。

　　大股东思路清晰，支持力度大。公司12个人的管理团队都享受管理层的待遇，其中包括销售公司的总经理、副总经理。享受年薪的考核，甚至销售大股东出钱的激励政策。大股东对市值的计算可以说是思路非常到位的，拿出一部分分红等激励管理层，可以推动公司的业绩增长，股价的上升可以完全弥补支付的激励费用。

　　泸州老窖的大股东泸州市国资局给公司提出的2008年目标是白酒收入增长超过50%，净利润100%，如果能顺利完成这一目标，公司08年白酒收入将达到1.5左右，加上华西证券，保守估计公司EPS将达到1.8元，超过我们之前预计的1.63元。而公司管理层明确的表示鉴于产品销售增长良好未来3年收入增长至少每年能超过30%，目前看泸州老窖在几大白酒企业中的增长速度是最快的，并且也具有可以看到的稳定。2008年一季度，公司产品销售大幅增长，预计1季度白酒收入达到0.55元，加上华西证券预计在0.03-0.05的收益贡献，预计公司1季度业绩0.58-0.60元，可能预增200%以上。维持增持的投资评级。