食品饮料：月报 市场大跌带来介入良机

　　国泰君安 胡春霞

　　投资要点：

　　白酒、啤酒、葡萄酒、乳制品1-9月份累计产量分别增长22.53%、14.74%、32.54%、21.50%。国内消费增长的背景下，食品饮料的销量增长在2007、2008年维持高位已经毋庸置疑。白酒、葡萄酒9月份的产销量就已经快接近去年的12月份旺季，增长最为强劲，消费旺季已经提前来临。啤酒行业9月份增速上升。

　　国内和国际农产品价格不断的上涨推动了食品饮料成本上升，首当其中的是生猪，澳洲大旱迟迟不得缓解，进口和国产大麦的价格加速上涨，受到国际市场原奶、鲜奶价格持续上升的影响，拉动了原奶价格的上升。成本价格的上升直接推动了相关产品的上涨，青岛、燕京的吨酒均价同比都有所上涨，冷鲜肉的价格基本上与生猪价格上涨一致，双汇低温肉制品均价同比上涨也超过24%，最近传闻蒙牛即将在12月全面提价，也许将推动乳制品行业的集体提价。

　　白酒还是我们继续看好的行业，这个行业相对盈利能力比较稳定，成本压力不大，并具备较强的提价能力，市场对白酒的看法已基本达成一致，适合长期投资。啤酒受到4季度淡季的影响，调整的幅度已经比较深，投资的空间再次显露。乳制品可能会受到蒙牛即将提价的影响，存在短期的交易性机会。

　　三季度报业绩喜忧参半，贵州茅台、张裕都给了大家小小的惊喜，据此我们上调了这两家公司的业绩预测。五粮液、山西汾酒三季度业绩低于预期，青岛啤酒、燕京啤酒业绩延续了中期的高增长，四季度是传统的消费淡季，业绩上难有惊喜。双汇发展业绩一直都难有波澜，即使在猪肉价格如此大幅上升的情况下，净利润仍然保持20%左右的增长，未来一年内的主要看点在于资产注入的预期。

　　我们继续看好食品饮料行业的投资机会，10月份以来的价格下跌带来了介入良机，触发了部分企业的良好买点，短期推荐：青岛啤酒、五粮液等超跌股，贵州茅台、泸州老窖、张裕等业绩稳定、预期明确的具备防御性的品种在振荡的市场中将会有较好的表现。

　　1.销量增长稳定

　　10月份国内社会消费品零售总额8263亿元，同比增长18.1%，食品饮料的增长速度也持续提升，1-9月份白酒、啤酒、葡萄酒、乳制品累计产量分别增长22.53%、14.74%、32.54%、21.50%，除乳制品外增长速度都略有提升。我们认为在国内消费增长的背景下，食品饮料的销量增长在2007、2008年维持高位已经毋庸置疑。

　　2.原材料价格继续上升，成本压力推动价格上涨

　　国内和国际农产品价格不断的上涨推动了食品饮料成本上升。今年首当其中的是生猪，价格平均上涨了69%。进入11月份以后由于猪肉消费开始进入传统的消费旺季，国内猪肉价格再次反弹，这与我们的预期也基本吻合，维持明年5月份以后生猪价格下跌的预测。

　　由于澳洲大旱迟迟不得缓解，进口大麦的价格也持续上涨，这将对明年的啤酒行业形成更大的压力。

　　在去年发生屠宰奶牛事件已后，国内原奶收购价格就已经开始逐步上涨。今年受到国际市场原奶、鲜奶价格持续上升的影响，国内乳产品出口价格上升，出口量增加，对原奶的需求量也持续上涨，拉动了原奶价格的上升。

　　从产品价格看，我们分析认为明年食品饮料价格的继续上涨基本上已成定局。我们在8月份的月报《食品价格上涨路线及对行业的影响分析》中就指出“处于垄断竞争阶段、面临成本压力的乳制品、啤酒、肉制品行业能成功提价的可能性比较大”。

　　成本向下传导受制于行业竞争，高档白酒行业基本上可以完全传导原材料成本的上涨，冷鲜肉传导能力次之，再次是乳制品和啤酒。青岛、燕京的吨酒销售均价今年同比都有所上涨，冷鲜肉的价格基本上与生猪价格上涨一致，双汇低温肉制品均价同比上涨也超过24%，最近传闻蒙牛即将在12月全面提价8-10%，也许将推动乳制品行业的集体提价。

　　3.行业基本观点

　　我们对食品行业和几个子行业的基本观点如下表，主要观点没有太大的变化，白酒还是我们继续看好的行业，这个行业相对盈利能力比较稳定，成本压力不大，增长也比较稳定，并具备较强的提价能力，但是由于市场对其看法已经基本一致，难以获得超额的收益，适合长期投资。

　　啤酒受到4季度淡季的影响，在10月初已经帅先调整，调整的幅度已经比较深，投资的空间再次显露。

　　乳制品可能会受到蒙牛即将提价的影响，存在短期的交易性机会。

　　4.三季度报喜忧参半，市场下跌带来买入机会

　　三季度报业绩有几家食品饮料公司业绩超出预期，贵州茅台、张裕都给了大家小小的惊喜，根据三季度业绩我们上调了贵州茅台、张裕的业绩，对于这两家长期业绩稳定增长的公司，我们保持长期乐观的评级，并且茅台、张裕经常会给投资者超出预期的业绩和回报，而在调整的市场中，这也是最具有防御能力的品种。

　　五粮液、山西汾酒三季度业绩低于预期。五粮液三季度控制销售量是业绩低于预期的主要原因，控制出货量为10月份的提价做准备，不过目前了解的情况是10月份的提价并不能给股份公司带来更多的收益。五粮液目前市场价格比贵州茅台低50-100，同样的出厂价格，茅台的经销商的利润空间要大得多，热情也高得多，这对五粮液未来几年的经营提出了重大的挑战。而从品牌的上升势头上看，茅台也略胜一筹，不过基于我们推荐五粮液的一个最重要的预期因素：未来股权激励以及资产注入的预期，我们还是维持增持的投资评级。山西汾酒的业绩也让市场比较失望，产品销售量在三季度没有明显改善，我们对公司今年能否达到计划的业绩表示怀疑，公司现在的看点是产品基础不错，股价估值不高，但是明年能否有较好的销售业绩现在还难以看出迹象，维持谨慎增持的评级。

　　青岛啤酒、燕京啤酒业绩延续了中期的高增长，四季度是传统的消费淡季，业绩上难有惊喜。10月份以来两家公司的价格下跌我们认为已经基本反映了对4季度淡季的预期。在目前的牛市格局中，由于基金对于短期业绩的追求，使得具有消费季节波动的食品饮料企业在资本市场上也变现出了季节性投资机会的波动。不过在近期的大幅下跌以后，我们认为两家公司都迎来了比较好的买点，建议积极介入，春天很快就要来临。

　　双汇发展业绩一直都难有波澜，即使在猪肉价格如此大幅上升的情况下，净利润也保持20%左右的增长，未来一年内的主要看点在于资产注入的预期。

　　乳制品企业业绩基本平淡，伊 利股份权证的融资已经完成，一方面加快公司产能扩张，另一方面也摊薄了股本，预计2006、2007年摊薄后每股收益分别为0.61元、0.73元。近期由于成本压力，乳制品老大蒙牛酝酿产品提价8-10%，不排除伊 利、光明跟进提价的可能，即使不提价，那么在白奶产品基本同质的情况下，伊 利也存在市场分额扩大的可能。短期的提价利好使公司存在交易性机会。

　　总体上，我们继续看好食品饮料行业的投资机会，10月份以来的价格下跌带来了介入良机，触发了部分企业的良好买点，短期推荐：青岛啤酒、五粮液等超跌股，贵州茅台、泸州老窖、张裕等业绩稳定、预期明确的具备防御性的品种在振荡的市场中也将会有较好的表现。