水运行业：干散货强劲反弹油运市场惊蛰(2)

　　根据CLARKSON对国际干散货贸易主要品种的预测，2008年全球干散货海运贸易运输需求将同比增长3.8%；再考虑运距拉长因素，运输需求实际增长5.8%。而考虑新增运力投入、老旧船舶拆解和港口塞港因素，2008年全球干散货海运贸易运力供给将同比增长5.3%。

　　如果将供给和需求都折合成业内专业技术指标——巴拿马船型的话，运量和运力增幅的差距将更小。如图3所示。因此，我们预测，2008年，国际干散货运输市场的景气程度依然将维持高位。

　　2009年以后，国际干散货市场的变数较大。单纯从现有造船订单的情况看，2009-2010年的新增运力供给将非常过剩。不过，受美国次贷危机的影响，国际信贷市场的规模迅速萎缩，造船信贷市场作为其中的一个子市场也是如此。由于造船计划的实施大多依靠银行信贷的支持；因此，业内主要机构都相继报道了欧洲、韩国和印度的有关船东终止造船计划的消息。当然，其中也有国际干散货运输市场行情在08年1月份明显回落的影响。根据CLARKSON2008年2月份最新报告的预测，2008年，全球新船交付量将减少150万DWT。对09年以后造船订单的影响还需要进行持续跟踪。

　　预测国际油运市场景气程度将稳步回升

　　对于国际油运市场，我们依然维持在2008年年度投资策略报中的观点，即：2008年，国际原油、成品油运输市场都将好于2007年；2009年，受新增运力过多和单壳油轮退出有限的影响，供求关系再度宽松；2010年，随着单壳油轮的大量退出，国际油运行业的景气状况将发生根本性的好转。如图4、5 所示。

　　重点公司分析和盈利预测摇钱树下看摇钱术

　　长航油运

　　2007年非公开发行后，公司主营业务转变为国际油运业务。

　　公司的运力扩张明显强于国内其它承运人企业：2008-2010年间，长航油运、中海发展、招商轮船和中远集团的油轮运力扩张幅度分别为260.2%、80.5%、94.4%和83.8%。

　　在“国油国运”政策的支持下，公司运量有充分保障，运力扩张的风险很小：

　　2008-2010年，与中国石化签订的COA合同为长航油运提供的协议运量占公司实际运力的100%、88.61%和88.2%。

　　由于运费计算方式特殊，公司业绩基本上不受燃油价格上涨的影响：国际油运市场的运费计费模型比较特殊，实际运费=等效租金收入+燃料费用+港口费用，而燃料费用和港口费用是根据运输合同签订时确定的具体承运时间、航线和港口进行确定的。

　　预测公司2008-2010年EPS分别为0.69、0.70和1.02元。公司DCF估值结果为29.13元/股，给予“买入”的投资评级。

　　中海发展

　　外贸油运和国际干散货运输将成为公司未来的业务发展战略重点；2006年以来，公司建造VLCC和VLOC的步伐明显加快，并采取和中国石化、宝钢、首钢、武钢等大客户签订长期包运合同的方式为未来业务发展提供市场需求保障。