航空机场：开局之月 三大航空表现迥异

　　国泰君安 冯志刚

　　投资要点：

　　受春节因素影响，2007年1月份，各主要航空、机场类上市公司的业务量增幅情况差强人意；不过，我们预测，2月份以后，各主要公司的业务量增长情况将明显好转；

　　根据各公司公布的2007年1月份生产情况数据，我们得出结论，三大航空公司在开局之月经营情况迥异；中国国航总体相对较好，但国际航线和货运业务仍待加强；南方航空表现平平；而东方航空则面临比较严峻的经营形势；

　　2007年1月，深圳机场国际货运吞吐量达到8780.6吨，同比增长83.5%，表明该机场的国际货运业务已经开始进入高速成长期；上海浦东国际机场的国际货运吞吐量在2006年的高基数基础上仍然保持了较快的增长速度；..这两家主要机场的数据表明，2007年，国际航空货运业务仍将是中国机场业的主要看点之一；

　　继续维持对机场行业“增持”的行业投资评级，将航空行业的行业投资评级下调为“中性”；

　　对深圳机场、上海机场和中国国航继续维持“增持”的投资评级；对南方航空和上海航空继续维持“谨慎增持”的投资评级。

　　1. 1月份“春节”因素影响明显

　　2007年1月份，受“春节”因素的影响，各主要航空和机场上市公司的业务量增幅情况比较一般。

　　不过，我们判断，2007年2月份以后，各主要航空、机场上市公司的业务量增幅情况将出现明显的好转。这一点，从较早披露2月份生产经营数据的南方航空的情况中就可以看出来。

　　2. 1月份三大航空公司表现迥异

　　2.1.中国国航：2007投资主题词：国际航线业务

　　如表1所示，2007年，中国国航的收入吨公里、收入客公里和收入货运吨公里数据分别同比增长14.6%、9.8%和21.7%。不仅在三大航空公司中是表现最好的，而且也是受“春节”因素影响最小的航空公司。应该说，从总体上讲，中国国航的该月业绩表现是相当不错的。

　　不过，我们在这里还是需要指出的是，尽管公司在“大力发展国际航线和货运业务”的总体发展战略上是完全正确的，但是在业务拓展的初期阶段，该公司的国际和货运业务还存在比较明显的不足；希望公司能够继续改善该等两项业务，尤其是国际航线的货运业务。

　　从公司2007年月份的生产数据中，我们可以看出：

　　一是中国国航正在大力发展国际航线的客运和货运业务、稳定发展国内航线业务和逐步减少港澳航线业务；二是国际航线的客运和货运业务发展在初期阶段还不太顺利，载运率指标都出现了一定程度的下降；尤其是国际航线货运的载运率指标仅为50%略强一点，说明国际航线货运业务的经营管理还存在比较多的问题。

　　我们认为，中国国航的国际航线业务的发展和改善将成为国航2007年的投资主题词，这项业务开展的情况如何将直接决定2007年及未来2-3年中国国航的业绩走向。

　　2.2.南方航空表现平平

　　由于南方航空的数据公布较早，我们这里可以采用2个月的数据进行分析。总体的判断是，2007年前两个月，南方航空的业绩表现相对平平。

　　从表5中可以看出，一是南方航空在港澳航线市场的运力调整是最坚决的；二是南方航空在国际航线和国内航线的经营方面出现了类似中国国航的情况，表现略差一些。

　　我们注意到，南方航空宣布2007年将新增十条国际航线，主要是日本、东南亚、南亚、西亚和非洲航线。我们判断，由于南方航空前两个月在国际航线市场上的经营情况比较一般，所以公司在执行上述计划的时候，会相对比较谨慎，在时间上，将表现为比较循序渐进。

　　2.3.东方航空各项细分载运率指标均出现明显下滑

　　从东方航空公司公布的数据看，该公司在2007年遇到的经营压力比中国国航和南方航空严重得多。

　　东方航空之所以面临如此严峻的经营形势，一方面是因为外部竞争环境的变化，即在新一轮的中港航空协议签订以后，中港之间的航权更加开放，而受冲击最大的就是沪港航线市场，有国泰航空和上海航空两家公司新加入竞争且均具备较强的竞争实力；二是东方航空本身经营战略和公司管理服务水平转变较慢，中国国航和南方航空都大幅度削减了在港澳航线市场的运力投入，而东方航空反应比较慢，力度不足。

　　从表6可以看出，2007年1月份，东方航空在国内航线、国际航线和港澳航线市场的客、货载运率水平都出现了比较明显的下降，尤其是在国内航线市场的下降相对于其它两个竞争对手来讲更加明显。这说明东方航空一方面在港澳市场上的运力调整不够坚决，另一方面在国内航线的竞争中实力明显弱于主要竞争对手。

　　可以讲，2007年东方航空面临的经营形势是非常严峻的。

　　3.国际航空货运仍将是2007年机场行业的主要亮点之一

　　3.1.深圳机场国际货运业务开始进入加速成长期

　　2007年1月份，深圳机场的货邮吞吐量达到56689吨，同比增长19.3%；而国际货邮吞吐量更是达到8780.6吨，同比增长83.5%。上述数据和2006年深圳机场的分季度国际货邮吞吐量数据表明，深圳机场的国际货运业务正开始进入加速成长期。

　　3.2.上海机场国际货运业务仍然保持较快速度增长

　　另外，2007年1月份，上海浦东国际机场的国际航空货运业务表现不俗，国际航线货邮吞吐量达到14.07万吨，同比增长15.42%，是当月该机场增长最快的业务细分部门之一。

　　深圳机场和上海浦东国际机场的业务情况表明，2007年，国际航空货运业务仍将是机场行业的主要亮点之一。

　　在航空行业的上市公司中，我们对中国国航给予“增持”的投资评级；对上海航空和南方航空给予“谨慎增持”的投资评级；对于机场行业的上海机场和深圳机场均给予“增持”的投资评级。