建筑工程：寻找一体化国际化工程服务商(5)

　　从短期来看，建造成本上升的影响主要体现在在建工程项目中，仅从账面来看，一般的建筑企业施工总成本中50%-60%为原材料成本，5%-10%为人工成本，如果原材料价格上涨5%，则建造成本上升2%-3%，对工程利润的影响则在50%-60%。考虑到目前大多合同多为为开口合同，具有一定的二次议价能力，或在签订合同时在条款中对原材料价格上涨所带来的影响有明确的约定，所以建造成本的上升对在建工程项目影响也是有限的。

　　五、行业投资策略

　　上个季度大盘出现系统性下跌，建筑行业板块也同步回落，跌幅小于大盘，主要原因是个别行业权重股(海油工程)跌幅较小，其他个股平均跌幅与大盘整体跌幅相当，与我们一季度报告中给出的"中性"评级基本吻合。我们依然看好建筑行业长期的成长性，但是考虑到目前宏观调控趋紧，短期内可能会对建筑行业有所影响，故维持行业"中性"评级。

　　建筑行业各细分行业的竞争情况、未来发展空间存在较大差异，目前建筑行业总体的估值水平分化较为严重，一般建筑企业平均08年动态市盈率为23X，而特种建筑行业龙头企业平均08年动态市盈率为45X，两者的估值水平差距较大，在选择上市公司时，我们主要依循以下三个选股思路：

　　图18：建筑行业上市公司08年动态市盈率估值水平

　　细分子行业的龙头企业

　　目前建筑行业正处于高景气周期中，各细分市场的龙头企业可以充分受益于外部市场需求扩张，我们寻找各细分行业龙头企业的时候，首先是看该行业是否具备较高的进入门槛，以及下游行业的成长性，同时龙头企业在下游市场中是否具备一定定价能力，具备超过行业整体盈利水平的能力。重点推荐海油工程、金螳螂、中材国际和长江精工。　　

　　受益于产业价值链延伸的综合性建筑企业

　　建筑工程行业集中度低，市场竞争激烈，大多企业盈利能力较差，难以保障成长的持续性，我们重点关注那些从施工、设计等单一环节开始向向设计、投资和开发营运等环节发展，提高综合服务能力的建筑型企业，或者由建筑施工环节向建材、机械制造等上游环节扩张的建筑企业，重点推荐：龙元建设、隧道股份、宏润建设

　　具备海外市场扩张能力的建筑企业

　　国内建筑市场规范化程度较低，普遍存在垫资施工和拖欠工程款的现象，进一步减小了建筑企业的盈利空间，部分优质的建筑企业已经开始具备国际化视野，纷纷介入海外市场，海外市场的扩张能够成为这些企业长期成长的重要保障，重点推荐：中国中铁、中国铁建、中材国际和龙元建设。