建筑工程：宏观调控趋紧未来景气度将降

　　华泰证券 张平

　　投资要点：

　　从最新的行业数据来看，建筑行业目前正处在高景气运行状态，我们认为未来继续出台紧缩政策的可能性较大，全社会固定投资的增速将会有所放缓，但回落的幅度不会太大，因此我们认为建筑工程行业的景气度将会有所下降，预计未来几年建筑业总产值增速将保持在15%-20%。

　　建筑行业是典型的高财务杠杆类的行业，连续加息和未来加息的可能，不仅直接增加建筑公司的利息费支出，也会加重建设方的资金压力，从而影响建筑企业的应收帐款的回笼速度，进而影响到企业的盈利能力，而这一影响将在后期逐步体现出来。

　　近期来建筑板块，受整体上市、资产注入预期和"海外大单"效应的影响，部分个股涨幅较大，行业平均动态市盈率高达75X，建筑行业作为典型的周期性行业，目前的市盈率估值已经偏高，我们给予行业"中性"评级。

　　建筑工程行业维持高景气运行状态

　　上半年，全社会固定投资达到54168亿元，同比增长25.9%。其中，城镇固定资产投资46078亿元，增长26.7%；农村投资8090亿元，增长21.5%。在固定投资高速增长的带动下，建筑业总产值同比增长22%，达到18213亿元，；实现利润总额345亿元，同比增长47.4%。建筑企业景气指数和企业家信心指数呈现持续攀高走势，维持在高位。

　　从03年起，全社会固定投资增速一直保持在20%以上的增速，结合目前整体经济运行情况，我们认为未来继续出台紧缩政策的可能性较大，全社会固定投资的增速将会有所放缓，但是目前固定投资对GDP的贡献度已经达到50%以上，成为拉动经济增长的主要动力，回落的幅度不会太大，因此我们认为建筑工程行业的景气度将会有所下降，但幅度不大，预计未来几年建筑业总产值增速将保持在15%-20%。

　　房屋建筑业市场短期内宏观调控趋紧

　　自2005年以来，国家采取了一系列的宏观调控措施，来解决房地产市场出现的投资规模过大，房屋价格上涨过快，供应结构不合理等突出问题，05年房地产市场受宏观调控影响，增速有所减缓，但进入06年以来，房地产市场出现超预期增长，今年1-8月份全国完成房地产开发投资14277亿元，同比增长29.0%，其中商品住宅完成投资10161亿元，同比增长30.9%，完成土地开发面积1.62亿平方米，同比增长15.3%，施工面积19.03亿平方米，同比增长22.7%。

　　我们预计房地产市场的持续高温，将加快针对性政策的出台，如提高第二套个人住房的首付比例至四成、提高商业用房首付比例至五成，收紧开发商贷款等措施，中短期内房地产市场投资涨幅过快的趋势有所减缓，房屋建筑产值增幅亦有所放缓。但从长期来看，房地产制度化的变革、城镇化进程和社会主义新农村的建设，房地产市场需求依然旺盛，房地产市场的未来成长性并不会受短期的宏观调控影响，因此房屋建筑业的长期成长性是显而易见的。

　　铁路投资保持高位运行

　　根据铁路"十一五"规划，"十一五"期间计划投资1.25万亿元，建设新线17000公里,其中客运专线7000公里，到2010年全国铁路营业里程达到9万公里以上，复线、电化率均达到45%以上，快速客运网总规模达到20000公里以上，煤炭通道总能力达到18亿吨，西部路网总规模达到35000公里，形成覆盖全国的集装箱运输系统。

　　目前铁路投资由国家主导，具有较强的计划性，经过了05、06年的快速增长后，我们预计铁路投资今后几年将保持在目前的投资水平上，保持在高位的运行，但增速将大幅放缓。今年1-8月份完成铁路固定投资1127亿元，同比增长5.2%，其中基础建设投资为837亿元，同比增长0.8%。

　　优秀建筑企业的国际化进程加快

　　近几年随着我国基建投入加大以及建筑行业剧烈竞争，国内建筑行业中出现了一批优秀企业，它们经过多年积累，凭借不断技术创新、管理升级，逐渐从传统的价值链低附加值环节中脱离出来，专注于高端的、高附加值领域，正快速崛起为行业领袖。随着技术的日臻完善，部分优秀企业已经不在满足于国内市场的发展，在经济全球化的背景下，国际化进程开始加快。

　　今年1-8月，我国对外承包工程完成营业额226.6亿美元，同比增长32.5%；新签合同额416亿美元，同比增长27.1%。对外劳务合作完成营业额40.3亿美元，同比增长33%；新签合同额37.8亿美元，同比增长15.6%；2007年美国《工程新闻记录》(ENR)杂志评出全球最大的225家承包商中，中国企业共有46家,排在其前的5家分别是中国铁路工程总公司(第3)、中国铁道建筑总公司(第6)、中国建筑工程总公司(第7)、中国交通建设集团有限公司(第10)、中国冶金科工集团公司(第18)。

　　连续加息将影响建筑企业的盈利能力

　　9月15日，央行上调金融机构人民币存贷款基准利率，这是央行今年以来第五次上调银行基准利率，年内五次加息，一年期贷款基准利率增加了1.17个百分点，从年初的6.12%上调至7.29%。从目前CPI指数的走势来看，年内央行还有继续上调银行基准利率可能。

　　建筑行业是典型的高财务杠杆运营型的行业，目前上市建筑公司的平均资产负债率为63.8%，连续加息和未来加息的可能，不仅直接增加建筑公司的利息费用支出，也会加重建设方的资金压力，从而影响建筑企业的应收帐款的回笼速度，进而影响到企业的盈利能力，而这一影响将在后期逐步体现出来。

　　建筑工程行业投资策略成长性+竞争力优势

　　近期来建筑板块，受整体上市、资产注入预期和"海外大单"效应的影响，部分个股涨幅较大，行业平均动态市盈率高达75X，建筑行业作为典型的周期性行业，目前的市盈率估值已经偏高，我们给予行业"中性"评级。由于建筑工程行业个子行业的竞争格局差别较大，未来的发展趋势也不尽相同，我们的选股策略是选择成长性良好、在子行业中具有较强竞争力的公司，重点推荐龙元建设、长江精工、海油工程、中材国际和金螳螂。

　　重点上市公司分析

　　龙元建设(600491)

　　公司是华东地区最大的民营施工企业，上市以来，一直致力于加快上下游产业的扩展，已经从最早的建筑施工企业发展成集建材生产销售、工程设计和施工为一体的综合性建筑型企业，产业链的延伸提升公司的综合实力和盈利能力。目前公司国际市场的开拓已经取得了一定成效，今年以来，已经取得了5亿元海外工程订单，公司目前14.28的股价，相对于08年EPS的市盈率，依然处在相对估值低位，给予"买入"投资评级。

　　长江精工(600496)

　　公司在收购上海美建以后，公司的轻钢产能将达到18万吨跃居行业首位。作为钢结构行业的龙头，公司将充分受益于国内钢结构行业的快速发展，同时公司的先进的技术水平和成本优势已经构筑了公司国际市场的核心竞争力，未来国际市场的开拓值得期待，给予"推荐"投资评级。

　　海油工程(600583)

　　公司在中国近海油气田开发建设中具有绝对垄断地位，直接受益于海上油气田开发的增长，青岛基地的初步建成投产，将极大的缓解公司目前的产能瓶颈，为未来业绩的增长打下良好的基础，目前公司的股价已经到达我们前期推荐的价位，但考虑到公司未来业绩的超预期成长的可能性，我们给予长期"推荐"投资评级。

　　中材国际(600970)

　　公司06年底收购天津水泥工业设计研究院和中国建材装备公司65%的股权，进一步完善了公司在水泥工程建设的产业链，增强了公司的整体实力，在国内水泥工程承包市场处于主导地位；近年来公司已经成长为国际水泥工程建设的有力竞争者，占据20%左右国际市场分额。我们给予长期"推荐"投资评级。

　　金螳螂(002081)

　　公司是国内公共建筑装饰市场的龙头企业，将直接受益于公共建筑装饰市场的快速发展。公司的设计优势、技术优势和品牌优势将有力的保证公司未来业绩的成长，目前公司的股价已经到达我们前期推荐的价位，但是考虑到公司未来成长性和市场估值水平的不断上升，我们给予"推荐"投资评级。