六大行业：冬天里的一把火

　　煤炭 旺季催生“煤”开二度

　　评级机构：国信证券

　　重点公司：中国神华、西山煤电、大同煤业、兖州煤业

　　主要观点：

　　一、库存高企但不足忧

　　近期煤炭库存连创新高，9月末煤炭库存为1.62亿吨，较上月增加357万吨，较年初增加2403万吨，但库存的增幅较产量增幅低5个百分点，仍在安全幅度内；而且从库存增量的结构占比来看，直供电厂、冶金企业等终端用户新增库存占总增量的76.93%，库存的增加主要原因是终端用户在旺季来临和价格上涨预期下增加储备所致。

　　二、国内外煤炭价格连创新高

　　截至2007年11月5日，秦皇岛煤炭价格指数再创新高，大同优混含税车板价为505元/吨，较上月初上涨3.06%；山西优混和普通混煤含税车板价格分别为470元/吨和335元/吨，较上月同期分别上涨3.30%和4.69%。截至11月8日，澳大利亚动力煤BJ价格指数为80.3美元/吨，月环比涨幅为13.6%，较上年同期涨幅为82.6%。

　　三、资源税上调对行业的影响短期中性偏空，长期利好

　　供给偏紧的格局以及煤炭行业议价能力增强使煤炭价格能够完全传导成本上升的影响，即使不考虑价格上涨，假设资源税上调为价格的3%，对重点公司EPS的影响在0.05元-0.10元之间，影响不大；长期来看，资源税鼓励企业提高回采率，将进一步提高行业准入门槛，有利于大型企业提高市场占有率。

　　三、旺季来临，多种因素助推煤炭价格上涨

　　供求偏紧、国际煤炭价格与替代资源价格连创新高等多种合力推动08财年煤炭价格继续走高。预计动力煤、炼焦煤的价格涨幅分别为8%和10%左右。

　　四、股价走势与行业基本面相悖提供新机会

　　未来2-3年煤炭行业仍将在供需平衡供给偏紧的状态下运行，煤炭行业仍将维持高度景气，目前煤炭板块股价走势与行业基本面相悖可能提供新的投资机会，维持煤炭行业的推荐评级，建议重点关注08财年合同煤价上涨受益较大的中国神华、西山煤电、大同煤业、兖州煤业。

　　农林牧渔 行业景气向上

　　评级机构：国泰君安

　　重点公司：北大荒、中牧股份、农产品、通威股份、新希望

　　主要观点：

　　一、猪肉价格旺季反弹

　　尽管10月的批发价格均值低于9月，但商务部监测的每周批发价格已经连续4周小幅上涨。但由于玉米价格仍在继续上涨，代表生猪养殖效益的猪粮比指标继续下滑。不过，牛羊肉的涨幅出现加速趋势，鲜奶收购价格也连续上涨，畜牧产品的整体涨幅仍然高于其他大类的农产品。

　　二、菜价上涨是季节性现象

　　10月份CPI同比涨6.5%，食品价格涨17.6%，鲜菜价格的快速上涨引人注目，成为猪肉之外影响食品价格的又一重要力量。蔬菜价格每年呈现锯齿状的剧烈波动。基本规律是在1-2月达到高峰，与春节所在月份有关；低谷则通常出现在三季度至四季度初。高低点之间的波动虽不规则，但每年一个脉冲的基本规律被忠实的重复。

　　三、丰年粮价继续上涨

　　今年夏粮第四年增持，早稻产量基本持平，从主产区的情况来看，全年粮食实现增产可能性很大，这将是连续第四年的增产。粮食增产的同时，粮价也在悄然上涨。无论是生产价格还是批发价格，粮食价格都是农产品中涨幅较小的，与上半年暴涨的猪肉价格形成鲜明对比。连续3年的增产缓解了市场供应压力，政府对粮食流通渠道的控制则有效地控制了粮价上涨的幅度。因此，今年以来，粮价一直以较为温和的幅度在上涨。

　　四、推荐策略

　　在抵御通胀的主题下，推荐北大荒(增持)、好当家(谨慎增持)；行业景气向上+公司新增盈利品种，中牧股份(增持)08年业绩颇具爆发力；农产品(增持)短期业绩增长依赖于异地市场逐步进入盈利期以及市场搬迁带来的物业开发机会；工业饲料普及率提高、行业集中度提升主题下通威股份(增持)仍是首选；主业好转的新希望(增持)也是08年的不错标的。

　　电子元器件 需求旺盛 价格上扬

　　评级机构：国泰君安

　　重点公司：大族激光、火箭股份、横店东磁

　　主要观点：

　　一、08年全球半导体资本开支将下降7.7%，硅晶圆出货量有望反弹

　　Gartner认为2007年全球半导体资本开支将比它在10月初预测的数字高2.7%。这是因为三星电子等厂商2007年的资本开支比原来的预测多出了10亿美元。Gartner预测2008 年全球半导体资本开支实际将下降7.7%。Gartner在10月初的预测是下降3.1%。由于NAND 闪存和DRAM内存芯片市场的商业动态在不断变化，预计半导体厂商的资本开支计划将来还会继续波动。

　　根据SEMI Silicon Manufacturers Group(SMG)对领先硅晶圆制造商进行的调研，对2007-2010年硅晶圆需求状况作出了预测。结果显示，在去年经历了20%的大幅度增长后，今年全球半导体硅晶圆出货量增速放缓为9%，明年有望反弹。2007年硅晶圆出货量将为8696百万平方英寸，2008年为9695百万平方英寸，2009为10257百万平方英寸，而2010年将达到10840百万平方英寸。总体来讲，在此期间晶圆出货量将保持强势增长，2006年至2010年平均年复合增长率将达到8%。出货量的增长主要来自300mm硅晶圆，预计明年300mm硅晶圆出货量将超过200mm晶圆，但是200mm硅晶圆仍继续在市场中占有重要地位。

　　二、旺盛订单推动PCB 行业继续走强

　　据IPC的统计，9月份北美地区PCB行业的出货量同比下降了7.1%，订单同比增长了15.2%。本年迄今，行业出货量下降了9.7%，而订单则下降了9.5%。与上月相比，行业出货量和订单环比分别上升11.0%和13.6%。尽管9 月份北美地区PCB行业的销售收入比去年同期仍低10%，但由于订单量非常强劲，行业出货比达到1.08，连续7个月保持在1以上。从细分产品来看，9月份刚性线路板订单大幅增长，带动了整个PCB行业的订单增长。柔性线路板的订单有所萎缩，但订单出货比仍达到1.08。

　　三、面板市场需求强劲，价格不断上扬

　　由于客户为年底的假日销售旺季备货，面板供应商在2007 年上半年降低开工率，放慢生产扩张计划，以及LCD制造商控制资本支出等原因，造成第三季度面板市场供不应求。台式电脑显示器、笔记本电脑和32英寸及更小尺寸电视面板的供应持续紧张，推动价格明显上涨。

　　继续给予大族激光、火箭股份、横店东磁等优质公司长期增持的评级。

　　零售 07年业绩预计增长50%

　　评级机构：国泰君安

　　重点公司：广百股份、百联股份、华联股份、华联综超、重庆百货、新世界

　　主要观点：

　　一、零售行业景气度持续上升，温和通胀推动零售额增长

　　从10月份的统计数据来看，社会消费品零售总额增速17%，增长持续。但剔除掉物价上涨因素，实际增幅只有9.86%，相比上个月11.3%的增速略有下降。温和通货膨胀是推动社会消费品零售总额增速超出预期的主要因素，剔除物价上涨因素之后的社会消费品零售总额实际增长较为平稳。消费者预期指数、信心指数以及满意指数基本持平，将到年底消费旺季，预计这三项指标将有上升趋势。

　　二、零售行业上市公司2007年前三季度业绩分析

　　对零售行业52家上市公司2007年前三季度业绩情况进行了汇总统计，总体看，当前零售行业仍处于持续增长周期，2007年零售行业上市公司整体业绩仍将持续稳定增长，按照2006年三季度净利润约占全年净利润75%的比例计算，2007年全年零售行业上市公司整体业绩应该能够有50%左右的增长。

　　2007年前三季度，零售类公司主营业务收入、净利润稳步增长：主营业务收入增长23.01%，快于去年同期17.42%的增速；净利润增长56.70%，也比去年同期增长较快。整体上看，零售行业上市公司平均净利润增幅大于平均收入增幅，内生增长成为主要趋势。平均每股收益增加显著，2007年前三季度每股收益达到0.26元。

　　2007年前三季度，零售行业上市公司盈利能力提高，销售毛利率同比提高2.51个百分点，达到18.03%；净资产收益率由6.54%提升到8.94%；销售净利率也由2.42%提升到3.09%。零售行业上市公司对费用控制力普遍加强，期间费用率从2006 年三季度的15.35%，下降到今年三季度的14.06%。

　　2007年前三季度投资收益平均值达到2982万元，相比2006年前三季度增长367%，增长较快。投资收益增长较快主要是因为个别公司投资收益数额较大，影响到整体样本的平均值。整体来说，商业零售企业还是依靠主营业务的稳健增长获得利润，投资收益增速较快只是个别公司现象，因此主营业务增长还是能够持续推动业绩稳健增长。

　　2007年前三季度，零售类公司偿债能力相对稳定，流动比率由0.81 提高到0.83，但是资产负债率也有所提高，由59.62%上升到62.93%，资产负债率较高，而且不断提升，表明上市公司长期抗风险能力降低，但是从另一方面来看较高的资产负债率意味着公司及行业正处于快速发展阶段，对资金需求较大。

　　交运设备 销售稳健增长

　　评级机构：中信证券

　　重点公司：潍柴动力、中国重汽、宇通客车、金龙汽车、长安汽车、一汽夏利

　　主要观点：

　　一、乘用车引领行业增长，商用车市场稳步提升

　　根据汽车工业协会的最新数据，10月份汽车销售69万台，同比＋20%。虽然“银十月”汽车销量环比略低于“金九月”，但考虑到“十一”长假影响，10月汽车销售情况仍然良好。1-10月，全国累计销售汽车715万辆(同比＋24%)，其中乘用车508万辆(同比＋24%)，商用车207万辆(同比＋25%)

　　二、汽车行业盈利能力大幅超越去年同期

　　汽车企业盈利大幅增长。2007年1-9月，汽车企业利润462亿元，同比增长72%，显著高于主营业务收入(7414亿元)的增长速度28%。

　　盈利增长的主要驱动力包括：需求快速增长，乘用车和商用车市场均表现出色；需求结构向高端演进，财富效应释放驱动中高端轿车快速增长，以中重卡为代表的商用车高端产品需求增速更快；国际竞争力的提升导致出口快速增长，出口产品的利润率水平要高于内销；国产化率提升改善成本结构。

　　三、乘用车市场快速增长

　　10月共销售乘用车50万辆，同比增长21%，增长速度超过商用车板块(同比增长17%)。交叉乘用车低速增长是常态，10月销售8.4万辆，同比仅增长13%。交叉乘用车企业中，除长安汽车、上汽通用五菱分别同比增长35%外，其他企业销量基本均成下滑态势。

　　主流乘用车公司中，长安福特(同比＋91%)，东风本田(同比＋67%)、一汽丰田(同比＋52%)等合资品牌表现出色，比亚迪(同比＋91%)等自主品牌销量增长同样迅猛。韩系车市场地位进一步下滑，受影响的企业包括北京现代(10月销售2万辆，同比-15%)，东风悦达起亚(10月销售0.7万辆，同比-16%)等。

　　四、高端重卡需求旺盛 引领商用车行业平稳增长

　　10月共销售上商用车19.5万辆，同比增长17%。其中，重型卡车(含重卡底盘、半挂牵引车)仍是主力增长品种。

　　10月共销售重型卡车3.8 万辆，同比增长41%；其中，半挂车销售1.4 万辆，同比增长107%。高端重卡市场维持07 年以来的旺盛需求。1-10 月累计销售重型卡车41 万辆，同比增长65%。对08、09年的高端重型卡车市场维持良好预期，需求结构向高端演进将使潍柴动力、中国重汽等公司长期受益。

　　维持汽车行业“强于大市”的评级。维持潍柴动力、中国重汽、宇通客车、金龙汽车、长安汽车、一汽夏利等的“买入”评级，维持上海汽车、一汽轿车 “增持”评级。

　　纺织服装 品牌优势显现赚钱效应

　　评级机构：国泰君安

　　重点公司：伟星股份、七匹狼、雅戈尔

　　主要观点：

　　一、高投资收益带来的利润增长难以持续

　　2007年前三季度纺织行业55家上市公司共实现利润总额55.16亿元，比去年同期增长了92%。而扣除投资收益后利润增长仅为25%，说明上市公司利润增长大部分来源于投资收益。上市公司过分依赖证券投资的盈利模式是难以持续的。

　　二、升值与加息压缩行业利润空间

　　自2005年7月21日我国开始实行有条件的浮动汇率制度以来，人民币对美元已累计升值超过10%。虽然纺织品服装出口价格有所上升，但据行业协会统计，07年1-8月人民币升值因素导致纺织行业规模以上企业利润减少96亿元。长期来看，人民币升值仍将对出口依赖型的纺织企业产生重大负面影响。连续加息提高了企业的资金使用成本，间接抑制了行业的固定资产投资，对行业的增长有一定的抑制作用。但在市场需求旺盛以及企业投资资金多元化的情况下，升息的负面影响可能被弱化。

　　三、劳动力价格上涨成为行业面临的主要成本压力

　　2007年纺织行业原材料供给较为充裕，价格稳定，上涨压力较小。国内棉花价格自8月起回落，后稍有回升，仍低于去年同期水平。涤纶短纤价格保持平稳，粘胶短纤的价格增速也有所放缓。煤、油、电能源价格保持上涨趋势，但增长平稳，8月同比仅增长1%。当前行业面临最大的成本压力来自劳动力价格上涨。根据纺织协会统计，今年1-8月纺织行业人均工资同比增幅超过15%，对于以劳动密集型著称的纺织行业而言，无疑是严峻的考验。

　　四、CPI持续走高，国内消费高速稳定增长

　　纺织行业的利好信息来自于消费方面。今年以来，国内居民消费价格指数持续走高，8月CPI增速同比达到6.5%，创出11年来新高。9月虽有回落，但仍处于历史高位。受价格指数上涨的影响，今年来社会零售商品总额增速保持在15%左右，衣着类商品的增速更是达到25%，高出同期社会平均水平。短期内价格的上涨仍将持续，对下游服装零售企业而言，产品价格的上涨以及通胀预期下居民消费意愿的提升，将成为推动企业利润增长的重要动力。

　　投资建议：纺织行业07年以来面临着来自各方面的重重压力，包括人民币持续升值，央行加息，

出口退税调整，劳动力成本上涨等。尽管纺织上市公司仍保持了很高的利润增长率，但基于投资收益的高风险和不确定性，这种增长在未来很难持续，维持行业“中性”评级。在CPI持续上涨和居民消费需求不断提升的背景下，继续坚持“消费导向”的投资策略，对于具有品牌影响力和国内销售渠道控制力的服装类公司给予积极关注。

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