钢铁行业：必和必拓或购力拓 影响价格

　　天相投顾 吕连忠

　　事件描述：

　　澳大利亚矿业巨头必和必拓近日向总部位于伦敦的澳洲另一矿业巨头力拓提出交易价格高达1500亿美元的收购，虽然力拓董事会拒绝了前者的收购要求，但必和必拓高层表示将继续推进收购事项的进展，不排除未来可能采取恶意收购的情况。我们对这个可能收购行为对我国钢铁、有色行业的影响分析如下：

　　评论：

　　1.必和必拓是2001年由两家巨型矿业公司———澳大利亚BHP公司与英国比利登公司(Billiton)合并成立，双方在合并后的必和必拓公司中持股分别为58%和42%。公司是目前全球最大的矿业资源公司，矿产资源丰富，在全球20多个国家开展业务，主要资源和产品有铁矿石、煤、铜、铝、镍、石油、液化天然气、镁、钻石等；是世界前三大铜生产商和世界前五大银、沿、锌生产商之一，是世界第一大炼焦煤和锰矿海运供应商，世界第三大铁矿供应商。公司在澳大利亚、英国伦敦、美国纽约、南非约翰内斯堡、德国法兰克福与瑞士苏黎世六地上市。

　　2.力拓矿业公司成立于1873年，1962年至1997年，公司兼并了几家具有全球影响力的矿业公司，并在2000年顺利收购了澳大利亚北方矿业公司，成为在勘探、开采和加工矿产资源方面的巨型矿业公司，目前是全球第二大采矿业集团，仅次于必和必拓公司；其总资产的89%集中在澳大利亚和北美。力拓集团主要产品有

　　3.虽然力拓董事会拒绝了此次收购，但必和必拓高层信心十足地表示将会继续推进收购事项的进展，我们认为不排除未来必和必拓会恶意收购力拓。此次收购计划交易金额高达1500亿美元，而力拓董事会则认为必和必拓严重低估了其价值和发展前景，因此，如果未来要完成收购，交易金额将会更高，届时将会成为全球最大的矿产资源并购案例。

　　4.如果收购顺利完成，合并后的公司将成为全球矿产资源的巨无霸。据投行雷曼兄弟预测，收购完成后，新公司将占全球海运铁矿石的市场份额达37%，占全球铝产量的15%和铜产量的13%，将对全球主要矿产资源的供应格局产生影响，对部分资源的控制能力将进一步加强：由于其铁矿石供应量占我国进口铁矿石总量将达35%，和占25%的淡水河谷两大巨头垄断格局不利于我国钢铁行业的发展。对于铜、铝行业来说，全球的铜、铝行业集中度进一步提高；由于我国的精铜、铜精矿、氧化铝等大量依赖进口，这对于我国这些产品的进口短期可能会造成成本的提高，可能会对我国造成不利影响。

　　对钢铁行业影响：

　　1.随着我国钢铁产量的迅速扩张，对铁矿石的需求量也日益增加，特别是对品位较高的国外铁矿石进口快速增长，如粗钢产量从2000年的1.27亿吨增加到2007年约4.8亿吨，增长了278%，而进口铁矿石从6997万吨增加到约3.7亿吨，增幅达429%；未来伴随着钢铁行业稳定发展，我国铁矿石进口量会继续增长。2.目前我国进口的铁矿石主要来源于澳大利亚、巴西和印度，其中澳大利亚和巴西的进口量占到了64%左右，而澳大利亚的铁矿石基本上都来源于必和必拓、力拓公司，巴西的铁矿石绝大多数由淡水河谷供应。

　　三大巨头控制的海运铁矿石量超过全球的70%，在铁矿石价格谈判上具有绝对的话语权。

　　3.成立于1942年6月1日的巴西淡水河谷公司(CVRD)是世界第一大铁矿石生产和出口商，也是美洲大陆最大的采矿业公司。公司主要产品有铁矿砂，锰矿砂、铝矿、金矿等矿产品及纸浆、港口、铁路和能源。目前淡水河谷铁矿石产量占巴西全国总产量的80%。其铁矿资源集中在“铁四角”地区和巴西北部的巴拉州，铁矿储量约40亿吨。

　　4.正是由于我国铁矿石的大量需求和三大铁矿石生产商的高度垄断地位，造成近年来铁矿石价格持续攀升，2005年和2006年分别上涨71.5%、19%，2007年为9.5%，略有下降；市场普遍预期2008年铁矿石价格会继续上涨20~30%。

　　5.如果必和必拓成功收购力拓，其将成为全球第一大矿业巨头，将控制全球铁矿石海运的37%。合并后的新公司将取代淡水河谷成为中国最大的铁矿石供应商，供应量占我国铁矿进口量的35%左右，淡水河谷则占25%左右，届时国际铁矿石市场将被两家巨头高度垄断，会进一步削弱钢铁企业铁矿石价格谈判能力，从而影响我国钢铁行业的盈利能力。

　　6.我们认为最终决定铁矿石价格的主要是供需关系。从长远来看，随着铁矿石价格的持续上涨，世界各国的铁矿石投资热情高涨，预计全球铁矿石的产量也将稳步增加；同时，我国可以通过加大落后产能淘汰的力度、增加国内铁矿石供应来减少进口铁矿石依存度，提高钢铁行业集中度增强铁矿石谈判能力等措施减少铁矿石涨价的影响；而且我国大型钢铁企业宝钢、武钢、首钢等在海外开矿速度也在加快，因此，长期来说必和必拓收购力拓对我国钢铁行业的影响有限。

　　7.我们认为钢铁行业向好的趋势没有改变。节能减排、淘汰落后产能、成本上涨都将使利润向具有产品技术和管理优势的大型企业集中，行业的供需关系有望更加合理，我们维持对钢铁行业“增持”评级，维持具有规模优势和高端产品的行业龙头宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份的“增持”评级，维持对具有明显成长预期的承德钒钛、具有兼并重组概念的酒钢宏兴、莱钢股份、攀钢钢钒的“增持”评级。

　　对金属铜、铝行业的影响：

　　1.铜、铝行业龙头呼之欲出。若必和必拓收购力拓，全球铜铝行业的格局将发生变化，新公司将成为全球最大的铜铝金属公司。(1)原铝行业新龙头。近期力拓并购加铝，使其原铝产量超过俄铝联合，成为全球最大的原铝生产商；若必和必拓整合力拓，其原铝产量将进一步提高，原铝行业的集中度将进一步提高。(2)铜业龙头。合并后公司2006年的铜产量将达到197.25万吨，超过目前的最大的智利国营铜业公司(codelco，2006年产量为168万吨)，成为全球最大的铜业公司。

　　2.我国的氧化铝大量需要进口。目前我国是全球最大的电解铝生产国，2006年产量达到918万吨，约占全球产量的27%，是名副其实的产量大国。但是由于原材料氧化铝国内的供应不足，我国氧化铝需要大量进口，2006年累计进口氧化铝689万吨，占氧化铝消费量的35%左右。

　　3.我国精炼铜、铜精矿大量依赖进口。我国是全球最大的金属铜消费国，2006年铜的消费量合计为349.56万吨，占全球消费量的20.51%，其中进口量为59.42万吨。目前我国的铜冶炼产能增长迅速，但是由于铜精矿的自给率仅在25%左右，铜精矿需要大量依赖国外进口，近年来在铜精矿供不应求下，铜精矿价格大幅上涨，同时铜冶炼加工费(TC/RC)却处于历史上的低水平，并且取消里分享条款。可见我国在铜精矿进口方面处于不利地位。

　　4.收购将短期对我国的有色金属可能形成不利影响。综上所述，由于我国铜精矿、精炼铜以及氧化铝大量依赖进口，必和必拓收购力拓使行业集中度进一步提高，这就使得我国在铜加工费谈判等方面谈判能力减弱，因此对我国铜、铝行业可能产生不利影响。

　　5.对铜、铝行业发展影响不大。基本金属行业的发展主要受到全球供需、宏观经济等方面的影响，同时在一定程度上来看整合对行业的长期发展是一项利好。目前基本金属市场仍然处于牛市，特别是“中国因素”的作用因中国经济的稳定增长而支持行业的景气发展，长期来看我们认为基本金属的牛市格局还将持续。

　　6.我们看好我国铜、铝行业。我国经济正处于稳定增长，这推动我国对铜、铝等基本金属的需求；同时全球的铜、铝供需预期仍将处于微平衡状态，偶尔的罢工、事故等都将影响金属的供给；我们认为铜、铝等价格预期在高位震荡，我们看好铜、铝行业。在上市公司方面，我们继续维持对国内铝行业一体化龙头中国铝业(601600)、铝电深加工一体化公司南山铝业(600219)，铜资源优势公司江西铜业(600362)、云南铜业(000878)“增持”评级。