石油行业：关注石化上游和煤化工

　　平安证券 张国君

　　投资要点

　　9月，国际原油价格连创新高。NYMEX的WTI期货价格19个交易日有7个交易日创出收盘价历史新高。17、18、19、20日更是连攀高峰，20收盘达到了历史最高价83.32元/桶，完全符合我们此前的预期。我们认为，旺盛的需求为国际油价高位运行提供了坚实的基础，美元不断走弱助长了这一势头。美伊关系持续紧张，大西洋飓风给墨西哥湾石油设施造成损失的风险仍然存在。未来国际油价仍将维持高位，不排除再创新高的可能。原油价格持续走高有利于石化上游行业的油气生产商。中国石化(600028)和中石油(0857.HK)的勘探业务、中海油(0883.HK)以及提供相关服务的海油工程(600583)、中海油服(601808)等上市公司将持续受益。煤化工企业如广汇股份(600256)也有望从中受益。

　　9月2日，发改委、财政部等部委联合发出《关于切实做好今年中秋、国庆期间市场供应和价格稳定工作的通知》。我们认为，发改委《通知》基本封杀了国内成品油价格年内上涨的空间。这意味着如果原油价格不出现大幅回调，中国石化(600028)和中国石油(0857.HK)的炼油业务下半年将出现较大亏损。作为对上市公司承担政策性亏损的补偿，政府很有可能像05、06年那样再次对中国石化(600028)进行补贴。

　　9月3日，国家发改委宣布，为缓解天然气供需矛盾，优化天然气使用结构，促进节能减排工作，经国务院同意，国家发改委研究制定的《天然气利用政策》于2007年8月30日正式颁布实施。我们长期看好天然气开采业的成长性，相关上市公司如中国石化(600028)、中国石油(0857.HK)和中海油(0883.HK)将从中受益；广汇股份(600256)将从中受益；云天化(600096)、建峰化工(000950)等气头化肥企业将获得稳定的气源供应，但也将面临天然气涨价的压力。

　　重点跟踪上市公司方面，天富热电(600509)控股子公司上海汇合达投资管理有限公司、新疆天富电力(集团)有限责任公司和上海华理投资管理中心及华东理东大学科研团队带头人粱晓怿共同出资上海合达炭素材料有限公司。星新材料(600299)接到控股股东中国蓝星(集团)总公司通知，中国化工集团公司、蓝星集团于2007年9月7日与百仕通集团的关联公司签署《股份认购协议》。广汇股份(600256)预计2007年1~9月份净利润与上年同期相比将增长50%以上。东华科技(002140)签订多个合同。中国石化(600028)董事会通过了关于发行分离交易可转债的议案和关于发行2007年中国石化川气东送工程公司债券的议案。海油工程(600583)总包的印尼SES天然气项目ZPC组块顺利投产。中海油服(601808)9月28日登陆A股。中国石油(0857.HK)A股首发申请9月24日获得证监会发审委审核通过。中海油(0883.HK)将择机建设一条中国东南沿海的天然气主干线。

　　一、原油价格连创新高

　　9月，国际原油价格连创新高。NYMEX的WTI期货价格19个交易日有7个交易日创出收盘价历史新高。17、18、19、20日更是连攀高峰，20收盘达到了历史最高价83.32元/桶，完全符合我们此前的预期。

　　市场需求方面，IEA在9月12日发布的最新一期《石油市场报告》中预计，9、10月份全球石油产量将继续下降，但美国、中国等石油消费大国的石油需求仍将维持目前的水平。IEA指出，虽然次级抵押贷款危机对石油需求构成影响，但目前没有迹象表明美国的石油需求将大幅下降。对于中国，IEA认为，尽管中国第二、第三季度石油需求预测有所上调，对于中国石油需求的预期仍未有实质性改变。如果中国经济继续保持强劲增长，预期2007年中国石油需求增加5.9%，达到每天760万桶；2008年将进一步增加5.7%，达到每天800万桶。

　　美国能源信息署10月3日公布的数据显示，在截至9月28日的一周里，美国原油库存为321.8百万桶，较前一周上升了1.2%，但较去年同期下降了6.3%；汽油库存较前一周下降了0.1%，较去年同期大幅下降了23.8%。目前美国汽油库存处于历史低点。随着美国汽油消费高峰季节逐渐过去，汽油库存可能逐渐上升。

　　美联储9月18日决定将联邦基金利率由原来的5.25%降为4.75%，以应对目前的次贷危机。

　　这是美联储自2003年6月以来首次降息，美元汇率因此继续承压。美元指数一度跌到78以下，这将继续对原油价格构成支撑。

　　地缘政治方面，美国和伊朗的对抗局面不断升级，种种迹象表明，双方都在为可能到来的战争加紧准备。

　　9月22日，伊朗军方在首都德黑兰举行了一年一度的盛大阅兵式，纪念两伊战争爆发27周年。阅兵式上伊朗展示了最新武器，其中包括射程达2000公里的中程导弹，足以覆盖美国在中东的军事基地和以色列。

　　英国《星期日泰晤士报》23日报道，五角大楼已经成立了一个高度机密的专家组，其任务是为“下一场战争”制定作战计划。人们普遍认为，该小组就是针对伊朗而组建的。

　　美国众议院25日通过了一项旨在强化对伊朗制裁的法案，同时呼吁美国国务院把伊朗革命卫队定性为恐怖组织，并对伊朗革命卫队及其下属公司进行制裁。美国参议院26日也通过相似内容的决议。作为回应，伊朗议会29日在德黑兰通过一项无约束力决议，将美军和美国中央情报局定性为“恐怖组织”。

　　美、俄、中、法、英、德6国外长28日举行的关于强化对伊朗制裁的会议因各方存在分歧无果而终。会后发表的联合声明说，联合国安理会制裁伊朗新决议草案的表决日期将推迟至11月。从各方面情况分析，美国之所以同意推迟表决新决议案，是希望争取到更多国家的支持，以通过一项更加严厉的制裁方案。目前安理会第1747号决议只涉及武器禁运和金融援助等领域，尚未对伊朗石油出口和对外贸易等方面造成重大影响。

　　美国白宫10月5日公布的相关文字记录显示，布什4日在接受阿拉伯卫视台专访时否认美国正准备对伊朗发动军事打击，但称将继续采取制裁手段迫使伊朗放弃核计划。布什说，近来媒体有关他已命令美军高级将领着手准备在明年1、2月份对伊朗发动大规模“精确打击”的报道不是事实，他仍将恪守以外交方式解决伊朗核问题的承诺。布什同时表示，他将继续采取制裁手段迫使伊朗放弃核计划，并宣称反对伊朗核计划是美国政界的共识，他的继任者无论来自哪个党派，都将继续执行美国现行的对伊政策。

　　伊拉克方面，美国参议院9月26日通过一项非约束性决议，建议按教派和民族把伊拉克分为库尔德族、什叶派与逊尼派三个实体，由三个实体在首都巴格达组成松散的联邦政府。根据这项决议，伊拉克中央政府的职权将仅限于管理边界安全和石油收入。伊拉克议会在获悉有关消息后，迅速决定在下周举行会议，专题讨论如何阻止该项决议在伊拉克成为现实。但是，伊拉克北部的库尔德人对此决议却表示欢迎。

　　美国军方发言人28日说，根据布什宣布的撤军计划，首批2200名海军陆战队员已经启程回国。布什13日接受驻伊美军最高指挥官彼得雷乌斯的建议，计划在2008年7月前撤出2万至3万名驻伊美军士兵。路透社报道说，美军一个作战旅12月中旬将撤离伊拉克，随后其他4个作战旅和两个营的美军士兵也将陆续撤出。美军一个作战旅通常拥有约4000名军人。报道说，驻伊美军完成首批撤离后的人数约为16.5万人。

　　天气方面，9月的飓风并未对墨西哥湾的海上石油开采设施和沿岸的炼油厂造成损失。但飓风季节尚未过去，风险依然存在。

　　我们认为，旺盛的需求为国际油价高位运行提供了坚实的基础，美元不断走弱助长了这一势头。美伊关系持续紧张，大西洋飓风给墨西哥湾石油设施造成损失的风险仍然存在。未来国际油价仍将维持高位，不排除再创新高的可能。原油价格持续走高有利于石化上游行业的油气生产商。中国石化(600028)和中石油(0857.HK)的勘探业务、中海油(0883.HK)以及提供相关服务的海油工程(600583)、中海油服(601808)等上市公司将持续受益。煤化工企业如广汇股份(600256)也有望从中受益。公司煤化工项目已经正式取得了新疆哈密地区伊吾县淖毛湖区域八个区块共计240平方公里，合计储量48亿吨的优质露天煤田的独家开采权，其中1亿吨已获得采矿权，17.7亿吨处于精探矿阶段。公司水源来自于伊吾河，年径流量达7000~9000万立方米，完全可以满足广汇煤化工项目的使用。

　　二、成品油提价年内无望，《天然气利用政策》正式实施

　　9月2日，发改委、财政部等部委联合发出《关于切实做好今年中秋、国庆期间市场供应和价格稳定工作的通知》，通知明确要求，今年内原则上不再出台新的政府调价措施。凡属政府指导价、政府定价的商品和服务价格，要严格按照国家有关规定执行，严禁越权定价或擅自提价。属于地方政府管理权限内的价格，因特殊原因确需提高的，要报经国家发展改革委批准。

　　我们认为，发改委《通知》基本封杀了国内成品油价格年内上涨的空间。这意味着如果原油价格不出现大幅回调，中国石化(600028)和中国石油(0857.HK)的炼油业务下半年将出现较大亏损。作为对上市公司承担政策性亏损的补偿，政府很有可能像05、06年那样再次对中国石化(600028)进行补贴。

　　9月3日，国家发改委宣布，为缓解天然气供需矛盾，优化天然气使用结构，促进节能减排工作，经国务院同意，国家发改委研究制定的《天然气利用政策》于2007年8月30日正式颁布实施。

　　天然气利用领域归纳为四大类，即城市燃气、工业燃料、天然气发电和天然气化工。综合考虑天然气利用的社会效益、环保效益和经济效益等各方面因素，根据不同用户用气的特点，将天然气利用分为优先类、允许类、限制类和禁止类。城市燃气列为优先类，禁止以天然气为原料生产甲醇；禁止在大型煤炭基地所在地区建设基荷燃气发电站；禁止以大、中型气田所产天然气为原料建设LNC项目。

　　政策规定，对已建用气项目，维持供气现状，特别是国家批准建设的化肥项目，要确保长期稳定供应。天然气供应严重短缺而又有条件的地方，可实施煤代气项目改造。对在建或己核准的用气项目，若供需双方已签署长期供用气合同，按合同执行。新上用气项目一律严格按该政策执行。天然气产地也应严格遵循产业政策。

　　我们长期看好天然气开采业的成长性，相关上市公司如中国石化(600028)、中国石油(0857.HK)和中海油(0883.HK)将从中受益；广汇股份(600256)将从中受益；云天化(600096)、建峰化工(000950)等气头化肥企业将获得稳定的气源供应，但也将面临天然气涨价的压力。

　　三、化工原料和产品价格走势分析

　　9月天胶价格走势以上涨为主，上海期交所天胶价格由月初的20,120元/吨上涨到月末的21,725元/吨，涨幅达7.98%。由于原油价格持续走强，加上9月下旬泰国南部和马来西亚北部持续降雨妨碍割胶，天胶价格稳步上升。未来受需求拉动，价格仍有可能进一步上扬。

　　9月乙烯价格有所回落，韩国FOB价格从月初的1,285美元/吨回落到1,235美元/吨，降幅3.89%。中国下游企业库存充裕，没有购货压力，导致价格走低。预计未来一段时间价格以盘整为主。

　　9月，苯酚价格继续回落，由月初的15,700元/吨回落到月末的15,300元/吨，降幅为2.55%，符合我们此前预期。预计未来价格仍将温和走低。

　　9月，双酚A价格先升后降，由月初的18800元/吨上涨到月中的19000元/吨，月末又回落到18400元/吨。预计未来将以盘整为主。

　　9月，甲醇价格涨幅巨大，由月初的3100元/吨涨到月末的3600元/吨，涨幅达16.13%。由于市场货源紧张，持货商惜售，预计未来价格仍有上涨空间。

　　9月，TDI价格涨幅巨大，由月初48,000元/吨的上涨到55,000元/吨，涨幅达14.58%，符合我们此前判断。但如此高的价格势必严重打压下游需求，我们对未来价格谨慎乐观。

　　9月，MDI价格先升后降，由月初的28,800元/吨最高涨到月中的29,500元/吨，月末回落到27,500元/吨。我们判断未来价格将窄幅波动，难以大起大落。

　　9月，DMC价格下跌明显，由月初的29,200元/吨跌到月末的26,600元/吨，跌幅8.90%。

　　预计DMC未来价格将保持平稳或略有下降。

　　四、重点跟踪上市公司动态

　　天富热电(600509)

　　公司9月10日发布公告，公司控股子公司上海汇合达投资管理有限公司、新疆天富电力(集团)有限责任公司和上海华理投资管理中心及华东理东大学科研团队带头人粱晓怿共同出资上海合达炭素材料有限公司。

　　公司9月18日发布公告，公司红山嘴水电厂玛纳斯河一级水电站工程项目作为清洁发展机制(CDM)项目于2007年6月16日被联合国CDM执行理事会(EB)正式受理注册申请并经过为期八周的公示，至2007年8月12日公示期满。该项目注册申请于2007年9月14日联合国EB第34次会议上被批准通过。

　　星新材料(600299)

　　公司9月11日发布公告，于9月10日接到控股股东中国蓝星(集团)总公司通知，中国化工集团公司、蓝星集团于2007年9月7日与百仕通集团的关联公司签署《股份认购协议》。

　　根据《股份认购协议》，百仕通集团的关联公司将增资最高达6亿美元认购蓝星集团20%的股份；并提名梁锦松先生和张昆先生(Benjamin Jenkins)进入蓝星集团董事会。本次引进战略投资者事项尚需获得有关政府部门的批准。

　　蓝星集团旗下拥有星新材料(600299)、沈阳化工(000698)和蓝星清洗(000598)三家上市公司。综合分析这三家公司的基本情况和发展潜力，我们认为：星新材料是其中最具有投资价值的品种，而沈阳化工和蓝星清洗则具有交易型的机会。

　　广汇股份(600256)

　　广汇股份9月21日发布公告，预计2007年1~9月份净利润与上年同期相比将增长50%以上。

　　我们预计公司07、08、09年每股收益分别为0.46、0.54、0.86元(09年业绩为定向增发摊薄后)。前期18元的目标价已达到。考虑到公司利用新疆伊吾县丰富的煤、水资源发展大有可为的煤化工业务的发展前景，我们提高公司的目标价至24元，维持对广汇股份“强烈推荐”的投资评级。

　　东华科技(002140)

　　东华科技9月27日发布公告，公司与神华宁夏煤业集团有限责任公司正式签订了神华宁煤集团83万吨/年二甲醚项目一期工程(60万吨/年甲醇部分)锅炉及发电装置EPC总承包合同。

　　项目装置于2008年12月底前全部投产；合同金额为2.8147亿元人民币；业主将按月向本公司支付进度款。

　　9月28日公司公告，与宁夏宝塔联合化工有限公司正式签订了年产60万吨甲醇项目工程设计合同。工程设计收费2990万元，合同生效后7天内支付20%作为预付款，90天完成初步设计后支付20%，剩余60%的设计费结合施工图交付进度分批支付。

　　9月29日公司公告，与贵州鑫晟煤化工有限公司正式签订了《六盘水市老鹰山煤基气化替代燃料项目一期工程EPC总承包合同》。公司承担上述工程的全套主体装置及界区辅助设施的施工图设计、设备材料采购、建筑安装施工及人员培训等工作；项目装置于2009年5月20日前机械竣工；合同金额14亿元，业主按月支付工程进度款。

　　我们预计公司07、08年的EPS分别为1.20元和1.80元。考虑到公司是化工行业细分领域的工程设计与总承包龙头，以及公司已签订并在执行中的合同较多，我们认为公司将持续高增长，维持公司“强烈推荐”评级。

　　ST中鼎(000887)

　　ST中鼎9月28日发布公告，公司于9月26日收到宣城市财政局给予的财政补贴资金1659.57万元。上述财政补贴资金将计入公司当期损益，增加公司当期利润总额1659.57万元。

　　红宝丽(002165)

　　公司于9月13日在深圳证券交易所上市交易，上市首日表现出色，开盘41.20元，最高58.00元，最低41.20元，收盘48.04元。

　　中国石化(600028)

　　中国石化9月28日发布公告，董事会通过了关于发行分离交易可转债的议案和关于发行2007年中国石化川气东送工程公司债券的议案。可转债不超过300亿元，每张面值100元，债券期限为自本次分离交易可转债发行之日起6年，每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的认股权证。2007年中国石化川气东送工程公司债券规模为200亿元。

　　我们预计公司07、08年的EPS分别为0.77元和1.00元。考虑到公司资源储量持续增长、天然气产量不断扩大以及未来成品油和天然气价格将逐步提高，维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　海油工程(600583)

　　9月7日，由公司承建的渤海风力发电示范项目塔架筒体，在两台履带吊的密切配合下顺利完成吊装就位。渤海海上风电示范项目是公司进入新能源建设领域的重要契机。

　　9月18日，由公司总包的最大组块渤中34-1CEPA(中心平台)组块，在亚洲最大场地海油工程青岛场地，历时10个小时，被稳稳地装载到海洋石油221下水驳船上。重达9,200多吨的渤中34-1CEPA组块不仅是海油工程有史以来建造的最大组块，也是迄今为止国内海上平台建造史上最大组块。该组块的建造成功并顺利拖拉上船，对海油工程和国内海洋石油工程界都具有里程碑式的意义，充分显示了海油工程在万吨级组块建造、安装上的综合实力，为今后打开国内国际市场迈出了重要一步。

　　9月26日，印尼SES天然气项目ZPC组块顺利投产。至此，公司圆满完成了印尼SES项目合同范围内的全部工作内容。印尼SES项目是公司第一个海外总包项目，自2004年底启动，历经三年时间。

　　中海油服(601808)

　　9月28日，中海油服登陆A股，首日上市表现远超市场预期，开盘报35.00元，最低33.10元，最高41.5元，收盘报39.9元，涨幅196%，换手率58.9%。收盘价高于可比公司海油工程目前约50倍的市盈率，较其H股(2883.HK)也有近140%的溢价。

　　中国石油(0857.HK)

　　中国石油的A股首发申请9月24日获得证监会发审委审核通过。

　　中国石油本次A股发行规模不超过40亿股，占发行后总股本的比例不超过2.18%，采用网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式。中信证券、瑞银证券、中金公司担任联席保荐人。募集资金中约68.4亿元用于长庆油田原油产能建设，约59.3亿元用于大庆油田原油产能建设，约175亿元用于独山子石化进口哈萨克斯坦含硫原油炼油及乙烯技术改造工程项目，约60亿元用于大庆石化120万吨/年乙烯改扩建工程。

　　中海油(0883.HK)

　　中海油高层人士9月下旬表示，公司将择机建设一条中国东南沿海的天然气主干线。根据公司的计划，这条天然气主干线将南起海南、广西，连接珠江三角洲、福建东南沿海，一直向北延伸到长江三角洲。

　　这个战略计划早在2000年前后便提出，目标是凭借中海油上游的资源优势以及靠近沿海经济发达地区这一得天独厚的市场优势，以先点后线、横向扩展的策略开发沿海天然气市场，用10~15年时间建设一条中国东南沿海的天然气主干线，以满足沿海地区对天然气的强劲需求。

　　“我们已经在广东、浙江和福建修建地区性管网，一旦时机成熟，这些管网将很快连接起来。”这位人士说。

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