石化行业：国际油价新高 油价上调无望

　　平安证券 付云峰

　　投资要点

　　9月第三周，国际原油价格屡创新高。9月17、18、19和20日，NYMEX10月份交货的轻质原油期货收盘价分别为80.57、81.51、81.93和83.32美元/桶，每天都在刷新历史高点，完全符合我们上期周报的预期。我们认为，目前市场需求依然旺盛，美国石油需求并未因次级贷款危机出现明显下降，中国的黄金周临近，交通运输对燃油的需求将迅速增加，预计航空煤油和汽油的需求都将大幅上升；美伊关系持续紧张；大西洋飓风给墨西哥湾石油设施造成损失的风险仍然存在；美元汇率继续走弱。因此，未来国际原油价格将在75美元以上高位徘徊，并有可能再创新高。

　　9月2日，发改委、财政部等部委联合发出《关于切实做好今年中秋、国庆期间市场供应和价格稳定工作的通知》，通知明确要求，今年内原则上不再出台新的政府调价措施。

　　我们认为，发改委《通知》是在CPI不断走高，通货膨胀预期不断加大的背景下发出的，基本封杀了国内成品油价格年内上涨的空间。这意味着如果原油价格不出现大幅回调，中石化和中石油的炼油业务下半年将出现较大亏损。作为对上市公司承担政策性亏损的补偿，政府很有可能像05、06年那样再次对中石化进行补贴。

　　上周天然橡胶价格上涨较快，我们对未来价格谨慎乐观。甲醇价格由3,350元/吨下跌到3,180元/吨，周跌幅5.07%。环氧丙烷价格由13,500元/吨上涨到13,600元/吨，周涨幅0.74%。醋酸价格由6,500元/吨上涨到6,550元/吨，周涨幅0.77%。醋酸酐价格由11900元/吨上涨到12000元/吨，周涨幅0.84%。TDI价格维持在53,000元/吨。MDI价格由29,000元/吨下跌到27,500元/吨，周跌幅5.2%。

　　重点跟踪上市公司方面，天富热电(600509)9月18日发布公告，公司红山嘴水电厂玛纳斯河一级水电站工程项目作为清洁发展机制(CDM)项目注册申请于2007年9月14日联合国EB第34次会议上被批准通过。广汇股份(600256)9月21日发布公告，预计公司2007年1-9月份净利润与上年同期相比将增长50%以上。我们提高公司的目标价至24元，维持对广汇股份“强烈推荐”的投资评级。新安股份(600596)9月18日发布公告，同意出资800万元增加对控股子公司泰兴市兴安精细化工有限公司的投资，增加该公司注册资本金。中国石化(600028)9月20日和杜邦包装用塑料及工业用树脂部建立一家合资公司，在中国生产乙烯-醋酸乙烯共聚物树脂(EVA)。海油工程(600583)9月18日在亚洲最大场地海油工程青岛场地，将公司总包的最大组块渤中34-1CEPA(中心平台)组块装载到海洋石油221下水驳船上，充分显示了海油工程在万吨级组块建造、安装上的综合实力。中海油服(601808)公司9月24日发布公告，确定A股发行价格为人民币13.48元/股。中国证监会发行审核委员会定于9月24日召开2007年第135次发行审核委员会工作会议，审核中国石油天然气股份有限公司的A股发行申请。

　　一、国际油价屡创新高

　　9月第三周，国际原油价格屡创新高。9月17、18、19和20日，NYMEX10月份交货的轻质原油期货收盘价分别为80.57、81.51、81.93和83.32美元/桶，每天都在刷新历史高点，完全符合我们上期周报的预期。

　　市场供求方面，OPEC轮值主席、阿联酋石油大臣哈米利日前表示，为稳定世界石油市场，OPEC成员国将投资1200亿美元用于100个石油工程项目的建设。OPEC成员国投入的这1200亿美元主要将用于新油井的开采、兴建与石油产业有关的基础设施等。这表明OPEC认为目前的产能已经无法满足日益增长的原油需求。

　　IEA在9月12日发布的最新一期《石油市场报告》中预计，9、10月份全球石油产量将继续下降，但美国、中国等石油消费大国的石油需求仍将维持目前的水平。IEA指出，虽然次级抵押贷款危机对石油需求构成影响，但目前没有迹象表明美国的石油需求将大幅下降。对于中国，IEA认为，尽管中国第二、第三季度石油需求预测有所上调，对于中国石油需求的预期仍未有实质性改变。如果中国经济继续保持强劲增长，预期2007年中国石油需求增加5.9%，达到每天760万桶；2008年将进一步增加5.7%，达到每天800万桶。

　　美国能源部9月19日公布的数据显示，在截至9月14日的一周里，美国原油库存大幅下降380万桶，虽然汽油库存小幅回升40万桶，但炼油厂开工率却继续下滑。目前美国汽油库存处在历史低点，NYMEX提货地——美国库欣地区原油库存正不断下降，成为供应链条上的隐患。

　　地缘政治方面，英国《星期日电讯报》9月16日报道，美国总统布什将游说国会领导人，“主和派”国务卿康多莉扎·赖斯也在与“鹰派”副总统迪克·切尼协调立场。布什及其核心圈子成员已经制定计划，并列出伊朗境内的2000个目标，以备在双方可能出现的对抗升级中最终对伊朗发动大规模袭击。报道说，布什之所以决心对伊朗开战，是因为他想在卸任之前确保伊朗没有任何制造核武器的能力。从美国最近一系列动作看，布什似乎已经开始实施计划，在舆论和军事方面为开战做准备。

　　为了研究空袭伊朗带来的后果到底如何，美国一个具有保守倾向的基金会组织了来自五角大楼、国务院、国土安全部以及能源部的专家，进行了4个月的模拟试验。在试验中，美国军队对伊朗进行空中打击；作为报复，伊朗封锁了波斯湾石油通往世界各地的海上通道霍尔木兹海峡。计算机模拟显示，伊朗封锁霍尔木兹海峡将使世界石油价格增长1倍，美国国民生产总值将在一个季度内下降1610亿美元，并导致全国100万人失业。

　　美国国务院发言人麦科马克18日表示，美国正在起草一份旨在对伊朗实施新制裁的联合国安理会决议草案。他表示，国务卿赖斯将在本月28日与英、法、中、俄、德等国官员举行会谈，商议草案的措辞及何时向联合国安理会提交等事宜。2006年12月，安理会通过决议，要求伊朗暂停铀浓缩活动，并对伊朗实施一系列与其核计划和弹道导弹项目相关的制裁措施。今年3月，安理会再次通过决议，加大对伊朗的制裁力度。

　　伊朗方面也不甘示弱。伊朗军方9月22日在德黑兰南城的霍梅尼墓前举行了一年一度的盛大阅兵式，纪念两伊战争爆发27周年，并展示了包括新型中程导弹和自制战机在内的多款武器装备。伊朗军队首次展示了一种名为“力量-1”的新型导弹。阅兵式主持人介绍说，该中程导弹的射程可达1800公里，足以覆盖美国在中东的军事基地和以色列。艾哈迈迪-内贾德总统当天在演讲中说，伊朗是本地区和世界上有影响力的国家，那些认为用心理战、政治宣传和所谓经济制裁就能阻止伊朗进步的国家是错误的，他们需要从过去的错误中吸取教训，不要再犯同样错误。

　　天气方面，最新气象资料显示，未来几天内，大西洋中部的气候条件可能将酝酿成热带风暴甚至飓风，并可能袭击出产石油的墨西哥湾。

　　美联储9月18日决定将联邦基金利率由原来的5.25%降为4.75%，以应对目前的次贷危机。

　　这是美联储自2003年6月以来首次降息，美元汇率因此继续承压。9月20日，纽约汇市美元对欧元比价创历史新低，美元对加元比价也跌至1976年以来的最低水平，美元指数已经跌到79以下，这将继续对原油价格构成支撑。

　　我们认为，目前市场需求依然旺盛，美国石油需求并未因次级贷款危机出现明显下降，中国的黄金周临近，交通运输对燃油的需求将迅速增加，预计航空煤油和汽油的需求都将大幅上升；美伊关系持续紧张；大西洋飓风给墨西哥湾石油设施造成损失的风险仍然存在；美元汇率继续走弱。因此，未来国际原油价格将在75美元以上高位徘徊，并有可能再创新高。原油价格持续走高有利于石化上游行业的油气生产商。中石化和中石油的勘探业务、中海油以及提供相关服务的海油工程、中海油服等上市公司将持续受益。

　　二、成品油价格上调年内无望

　　上周，国际汽油价格继续上涨，国内外汽油价差继续扩大。上周末，新加坡92号无铅汽油人民币完税价为6,945元/吨，较前一周上涨233元；0.05%S柴油人民币完税价为6,512元/吨，与前一周基本持平。国内成品油价格未变，上海石化90#汽油出厂价4,980元/吨，0#柴油出厂价4,570元/吨。

　　9月2日，发改委、财政部等部委联合发出《关于切实做好今年中秋、国庆期间市场供应和价格稳定工作的通知》，通知明确要求，今年内原则上不再出台新的政府调价措施。凡属政府指导价、政府定价的商品和服务价格，要严格按照国家有关规定执行，严禁越权定价或擅自提价。属于地方政府管理权限内的价格，因特殊原因确需提高的，要报经国家发展改革委批准。

　　9月21日，中石化集团表示，华东销售分公司组织协调的中国石化第一船进口3万吨93号汽油在上海高桥码头成功靠泊。该油品即将投放市场，以缓解汽油资源供需矛盾。第二船3万吨汽油也将在9月28日左右抵达浙江投放市场。

　　我们认为，发改委《通知》是在CPI不断走高，通货膨胀预期不断加大的背景下发出的，基本封杀了国内成品油价格年内上涨的空间。这意味着如果原油价格不出现大幅回调，中石化和中石油的炼油业务下半年将出现较大亏损。作为对上市公司承担政策性亏损的补偿，政府很有可能像05、06年那样再次对中石化进行补贴。

　　三、化工原料和产品价格走势分析

　　受国际原油价格走高影响，上周天然橡胶价格上涨较快。上海期货交易所天胶期货价格由前一周的20,350元/吨上涨到21,575元/吨。由于目前处于割胶旺季，我们对未来价格谨慎乐观。

　　上周乙烯韩国FOB价格维持在1,285美元/吨，丙烯价格小幅下滑，韩国FOB价格为1,055美元/吨，预计未来价格走势不会有太大变化。

　　上周苯酚价格继续小幅回落，符合我们此前的判断，价格由15,650元/吨回落到15,400元/吨。预计未来价格仍将小幅下滑。

　　上周双酚A价格小幅回调，价格由18,800元/吨回落到18,600元/吨。预计未来价格仍将小幅上涨。

　　上周TDI价格没有变化，维持在53,000元/吨，与我们此前的判断一致。过高的价格已经开始打压下游需求，未来价格将横盘整理或下跌。

　　上周MDI价格出现下跌，符合我们此前的判断，价格由29,000元/吨下跌到27,500元/吨，周跌幅5.2%。我们认为这和烟台万华烟台工厂恢复生产有直接关系，预计未来价格将维持盘整或者小幅下跌。

　　四、重点跟踪上市公司动态

　　天富热电(600509)

　　公司9月18日发布公告，公司红山嘴水电厂玛纳斯河一级水电站工程项目作为清洁发展机制(CDM)项目于2007年6月16日被联合国CDM执行理事会(EB)正式受理注册申请并经过为期八周的公示，至2007年8月12日公示期满。由于公示期间有联合国EB成员提出审查意见，经公司对提出的问题进行澄清，该项目注册申请于2007年9月14日联合国EB第34次会议上被批准通过。

　　广汇股份(600256)

　　公司9月21日发布公告，经公司财务部门初步测算，预计公司2007年1-9月份净利润与上年同期相比将增长50%以上。上年同期业绩为净利润18,149.74万元，每股收益0.210元。业绩变动的原因为公司“广汇美居物流园”三期工程所开发的“美林花源”小区已部分完工并实现销售，加之受国内房地产开发规模扩大影响，公司石材、化工建材、商品贸易业务均有较大程度的提升。

　　我们预计公司07、08、09年每股收益分别为0.46、0.54、0.86元(09年业绩为定向增发摊薄后)。前期18元的目标价已达到。考虑到公司利用新疆伊吾县丰富的煤、水资源发展大有可为的煤化工业务的发展前景，我们提高公司的目标价至24元，维持对广汇股份“强烈推荐”的投资评级。

　　新安股份(600596)

　　公司9月18日发布公告，同意出资800万元增加对控股子公司泰兴市兴安精细化工有限公司的投资，增加该公司注册资本金。兴安公司现注册资本金为1500万元，其中本公司出资1350万元，镇江江南化工有限公司出资150万元，分别占总注册资本的90%和10%。本次增资后，该公司注册资金为2300万元。其中本公司为2150万元，占注册资本的93.48%；镇江江南公司仍为150万元，占注册资本的6.52%。本次对兴安公司的增资，主要用于为镇江江南化工草甘膦二期建设配套的三氯化磷扩建。

　　中国石化(600028)

　　9月20日，公司和杜邦包装用塑料及工业用树脂部建立一家合资公司，在中国生产乙烯-醋酸乙烯共聚物树脂(EVA)。工厂位于中国石化北京燕山分公司，计划于2008年底投产。合资公司通过结合双方在技术和制造方面的专业竞争优势，提供品种广泛的高品质专业性EVA产品，将有助于满足中国对EVA产品快速增长的需求。产品涉及诸如包装、粘合剂、印刷、电线电缆、鞋类和服装等市场领域。该合资企业由中国石化持股55%，杜邦持股45%，每年产量约6万吨。该合资项目结合中国石化的专业制造优势，以及杜邦最新的EVA技术，将在中国开拓新的商机，从而涉足广泛的市场领域。新工厂将提升中国石化现有的生产能力，以满足市场快速发展的需求。

　　海油工程(600583)

　　9月18日，由公司总包的最大组块渤中34-1CEPA(中心平台)组块，在亚洲最大场地海油工程青岛场地，历时10个小时，被稳稳地装载到海洋石油221下水驳船上。重达9,200多吨的渤中34-1CEPA组块不仅是海油工程有史以来建造的最大组块，也是迄今为止国内海上平台建造史上最大组块。该组块的建造成功并顺利拖拉上船，对海油工程和国内海洋石油工程界都具有里程碑式的意义，充分显示了海油工程在万吨级组块建造、安装上的综合实力，为今后打开国内国际市场迈出了重要一步。

　　中海油服(601808)

　　公司9月24日发布公告，确定A股发行价格为人民币13.48元/股，对应市盈率为：29.36倍(每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审核的2007年净利润预测数除以本次发行前的总股数计算)和33.03倍(每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审核的2007年净利润预测数除以本次发行后的总股数计算)。

　　中国石油(0857.HK)

　　中国证监会发行审核委员会定于9月24日召开2007年第135次发行审核委员会工作会议，审核中国石油天然气股份有限公司的A股发行申请。

　　中国石油本次A股发行规模为40亿股，占发行后总股本的比例不超过2.18%，采用网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式。中信证券、瑞银证券、中金公司担任联席保荐人。募集资金中约68.4亿元用于长庆油田原油产能建设，约59.3亿元用于大庆油田原油产能建设，约175亿元用于独山子石化进口哈萨克斯坦含硫原油炼油及乙烯技术改造工程项目，约60亿元用于大庆石化120万吨/年乙烯改扩建工程。