化工行业：进入节前淡季 价格稳中有降

　　国泰君安

　　崔婧怡

　　投资要点：

　　2006年我国化工行业多数产品产量稳定增长，但是烧碱、甲醇、化肥、轮胎、PVC等产品已明显出现产量增速大大高于消费增速的问题，影响到这些产品2006年价格大多走势不佳。全行业利润增长依然收到高成本限制，化肥、合成材料、橡胶制品业受成本和供给双重压力影响，利润空间压缩较大。

　　我国化肥流通体制改革方案尚在完善，今年春耕期间暂不取消化肥生产优惠政策。但长期来看，化肥行业市场化是发展方向。

　　国内新建建筑已基本实现按节能设计标准设计，2006年全国城镇新建节能建筑可年节约700万吨标准煤。“十一五”期间建筑节能计划节约1.1亿吨标准煤。

　　跨国公司看好中国化学品市场的快速增长，今年在国内投资项目建设和转让技术将继续增加，这将加剧国内化工市场竞争激烈程度。

　　多数子行业进入春节前生产淡季，需求不旺，产品价格多是稳中有降。

　　重点公司评述

　　烟台万华(600309)计划在今年4、5月对宁波生产装置进行技改扩产，扩产后宁波工厂产量将翻一倍，公司MDI总产能将超过45万吨/年。公司已拥有快速复制新产品能力，有望于年中制定出非MDI新产品发展规划，实现相关产品多元化，未来发展空间更为广阔。近期股价随市场大势调整跌幅较大，基本消除前期涨幅过高的获利风险，建议投资者逢低介入。

　　盐湖钾肥(000792)今年产量180万吨左右，预计明年产量可达190万吨，随着供热中心的完工和新装置的建设，公司产能将继续保持增长。2007年进口氯化钾谈判已经开始，市场预期价格仍将上涨，公司今年产品价格有望继续上调。近期盐湖集团重组ST数码(000578)的消息对公司股价影响颇大，我们认为此方案尚待证监会批准，未来能否实施尚无定论；退一步讲，即使重组方案获得批准，也只是说明未来集团上市将以ST数码为基础，盐湖钾肥后期只是缺乏了原有的想象空间，并不会影响公司实质性的业绩增长。

　　柳化股份(600423)壳牌合成氨装置已一次性投料成功，并正常运行一个月。该装置的成功运行不仅可以大幅降低生产成本，并将成为公司未来发展煤化工产业链的核心。公司将凭借先进煤气化技术，展开低成本扩张，未来两年业绩保持快速增长。

　　2006年我国化工行业实现利润总额1113亿元，同比增长20%，高于2005年15%的增长幅度，但仍远远低于2002-2004年高峰时期60%的增速。2006年行业利润增长依然收到高成本的限制，收入增幅低于成本增幅。子行业中，化肥、合成材料及橡胶制品业除受去年原油、天然胶价格冲高影响较大外，还因产量快速增长形成供大于求的形势而承受着一定的价格压力，成本压力较难向下游传导，利润空间均被大大压缩，增幅大大低于收入增幅。

　　2.行业动态信息

　　2.1.今年春耕暂不取消化肥生产优惠政策

　　中央农村工作领导小组办公室主任陈锡文在1月30日答记者问时表示，我国化肥流通体制改革方案还在进一步完善中，估计今年春耕期间还不会取消对化肥生产企业的补贴和化肥限价的政策，这表明化肥流通体制改革的进程可能并没有原来预计的那么快。但是长期来看，最终取消化肥限价和生产优惠政策，加大对农民直补力度，推进化肥行业逐步市场化肯定是未来发展方向。2007年我国化肥市场产能将继续扩张，消费市场增长受限，供需矛盾将有所加大;但成本和粮价双双上涨将支撑尿素价格维持高位；外资进入和政策放开将加剧市场竞争，加快行业整合步伐。

　　因此今年将是化肥行业激烈竞争的一年，市场风险也有所增加。

　　2.2.新建建筑设计基本实现节能

　　2007年1月18日，建设部副部长仇保兴在答记者问时公开表示，中国建筑节能市场潜力巨大，一方面新建建筑要执行严格的节能50%的标准，4个直辖市要率先达到节能65%的标准；另一方面也要加强对既有建筑的节能改造，政府正考虑通过提供补贴和税收减免等措施帮助现有建筑的业主降低建筑能耗。我国计划“十一五”期间在建筑节能方面节约1.1亿吨标准煤，到2020年前节约3.5亿吨的标准煤。根据建设部提供的最新统计数据，国内新建建筑已基本实现按节能设计标准设计，少量达不到节能标准的项目已被吊销开工许可证。保守估计，2006年全国城镇新建的节能建筑可形成年节约700万吨左右标准煤的能力。我国建筑节能市场正在走入加速轨道。

　　2.3.跨国公司在中国投资将继续增加

　　根据德意志银行报告，中国化学工业规模在2005年已达到1510亿美元，预测到2015年将再翻一番达3920亿美元，将超过10%的年增长率。届时，中国可能成为仅次于美国的世界第二大化学品制造国，在世界化学品市场的份额将从现在的8%上升到13%。目前中国已是仅次于美国之后的第二位化学品消费国，而跨国公司仍然看好中国市场的快速增长，陶氏化学认为，在10～15年内，中国化学品市场预计将增长到约8000亿美元，相当于美国市场的规模。对中国市场的良好预期使跨国公司加速对中国的投资，今年跨国公司在国内投资项目建设和转让技术将继续增加，包括陶氏公司与神华集团合作的煤制烯烃项目、陶氏公司张家港环氧树脂项目、拜尔公司在上海化工区的聚氨酯及聚碳酸酯项目、Novolen公司向神华集团提供技术转让、福斯特惠勒公司为中石化天津分公司建设乙烯联合装置等项目。跨国公司的不断进入将会加剧国内化工产品市场的竞争激烈程度，我国化工企业未来将面临更加严峻的考验。

　　3.部分产品价格走势分析

　　3.1. MDI和TDI

　　2006年12月中旬，上海漕泾工厂爆出停车消息，国内MDI市场供需状况改变，纯MDI和聚合MDI价格都有所回升。烟台万华07年1月份纯MDI挂牌价为22200元/吨，聚合MDI为21200元/吨，分别较12月份高出200元/吨和1200元/吨，目前鞋底、浆料以及冰箱冰柜等MDI下游产业均处于一年中的生产淡季，需求减弱导致市场成交清淡，预计3月之后随着下游开工率的提高MDI价格也有望继续回升。

　　去年12月至今年1月上半月，国内TDI市场依然持续暴涨行情。原因主要是国内生产商银光、巨力前期进行设备检修、巴斯夫装置12月中停止供货及华南地区走私货查处力度加大，导致各地货源持续紧张，市场炒作抬头。但过高的价格引起下游抵制情绪加剧，进入1月下旬后，TDI价格开始转头向下，下游接货不力，市场成交清淡。春节过后，由于需求逐渐转旺，而部分生产商又将进入设备检修期，预计届时TDI价格可能出现小幅反弹，但很难超过前期高位，长期来看仍将回归下行通道。

　　春耕备肥在即，国内尿素价格开始小幅回升。目前北方地区(除东北地区外)主流出厂价在1600元/吨左右，南方地区主流出厂价在1650～1700元/吨。

　　磷酸二铵要到3、4月份才真正进入用肥季节，春节前市场不会有太大变动，价格保持稳定。目前57%含量的主流出厂价在2000-2100元/吨，64%的主流出厂价为2300-2450/吨。

　　BPC与我国2007年氯化钾合同价格谈判已于去年12月中旬开始启动，有消息说BPC曾公开表示打算将合同价格提高$12-15/吨，而去年乌拉尔150万吨产能的钾矿损失将更加坚定他们的决心。虽然到目前为止还没有关于谈判结果的进一步消息，但边贸和港口的进口氯化钾价格已开始纷纷上调，表明市场对今年钾肥价格继续上涨的乐观态度。目前边贸俄红钾口岸价格在1790元/吨，俄白钾报价1890元/吨，烟台港俄红钾报价1890元/吨，加红钾报价2040元/吨，上调幅度在40-60元/吨。

　　目前国内近70%的钾肥需求依靠进口满足，由于进口比重大，进口钾肥的价格直接决定了国内钾肥销售价格。2006年我国氯化钾进口量705万吨，其中哈尔滨、满洲里等边贸口岸的进口量占到总进口量的35%。受进口合同谈判拖延影响，去年我国氯化钾进口量同比下降20%，国内库存也大幅减少，而随着农民科学施肥意识的增强和测土配方施肥的推广，我国钾肥需求量还在增大，因此预计今年氯化钾进口将恢复增长，超过去年水平。

　　3.3.纯碱

　　虽然国内原盐供大于求的局面短期内难以改观，但由于目前已进入海盐生产淡季，供应量的减少使市场压力有所减缓，加上下游两碱行业旺盛需求的带动，原盐价格近期止跌走稳。

　　2006年纯碱市场需求火爆，价格低开高走，下半年一直保持较高价位运行。成品油、煤炭、电力等价格的居高不下也对纯碱价格起到一定支撑作用。随着我国基础建设投入加快，未来国内对纯碱的需求将依然旺盛。但是国内主要纯碱生产企业纷纷在扩建和新建生产装置，预计2007年将新增生产能力180万吨左右，全年产量将达到1730万吨，产量增速将超过消费增速，短期可能会出现供过于求局面。因此2007年我国纯碱工业的机遇与挑战将共存。

　　3.4.氯碱

　　随着电石生产装置开工率的不断下降，目前电石市场供求状况已基本恢复平衡，价格略有回升。但是国内电石生产能力大于市场需求能力的总趋势并没有发生改变，供大于求状况短期内不会发生根本性改变。

　　由于扩产过快，PVC市场在经历了2004年的火爆后出现持续低迷局面，目前形势依然不乐观，电石法PVC价格已经下跌至6500元/吨，乙炔法PVC维持在7050元/吨。2006年我国PVC产量为824万吨，但产能已经增加至1284万吨，同比增长高达32%，不少企业开工率只有80%。2007年这样的态势仍将延续，国内产能可能增加至1502万吨，而10%的需求增速显然无法消化这样高速增长的产能，PVC市场供应过剩的趋势将会继续加剧。

　　3.5.天然胶

　　12月下旬以来，国内天然胶价市场开始止跌，呈现小幅回升态势。目前国内产区海南、云南已经全线停割，长达4个月的停割期将是消化库存的有利时期，国际市场供应也将在未来的2～3个月逐渐进入淡季。随着春节过后大部分下游企业陆续开工生产，下游需求力度加大，天然胶价格将受到一定支撑，走势逐渐回稳，再次大跌的可能性不大。

　　新的一年，我国橡胶市场供求关系有望实现大体平衡：供给方面，随着产量和进口量的增加，预计2007年全国橡胶的可供量将向600万吨靠拢，其中新增资源量达到580万吨，比上年增长9%以上，其中天然橡胶新增资源将在230万吨左右；需求方面，受国内外经济同步减速的影响，2007年我国橡胶消费增长格局不变，但力度将有所减弱。预计2007年中国橡胶的消费量将超过570万吨，同比增幅不会低于10%，其中天然橡胶的消费量将达到或超过220万吨。天然胶持续多年的上涨行情有可能在2007年内结束，全年价格呈现高位震荡走势。

　　4.重点上市公司评述

　　烟台万华(600309)计划在今年4、5月对宁波生产装置进行技改扩产，扩产后宁波工厂产量将翻一倍，公司MDI总产能将超过45万吨/年。公司已拥有快速复制新产品能力，有望于年中制定出非MDI新产品发展规划，实现相关产品多元化，未来发展空间更为广阔。近期股价随市场大势调整跌幅较大，基本消除前期涨幅过高的获利风险，建议投资者逢低介入。

　　盐湖钾肥(000792)今年产量180万吨左右，预计明年产量可达190万吨，随着供热中心的完工和新装置的建设，公司产能将继续保持增长。2007年进口氯化钾谈判已经开始，市场预期价格仍将上涨，公司今年产品价格有望继续上调。近期盐湖集团重组ST数码(000578)的消息对公司股价影响颇大，我们认为此方案尚待证监会批准，未来能否实施尚无定论；退一步讲，即使重组方案获得批准，也只是说明未来集团上市将以ST数码为基础，盐湖钾肥后期只是缺乏了原有的想象空间，并不会影响公司实质性的业绩增长。

　　柳化股份(600423)壳牌合成氨装置已一次性投料成功，并正常运行一个月。该装置的成功运行不仅可以大幅降低生产成本，并将成为公司未来发展煤化工产业链的核心。公司将凭借先进煤气化技术，展开低成本扩张，未来两年业绩保持快速增长。