有色金属：对冲基金受挫 金属价格大跌

　　光大证券

　　衡昆

　　对冲基金受挫，金属价格大跌：本周LME六种基本金属指数大幅下跌6.10%，各金属全面下跌，其中锌、铜跌辐分别达15.94%和8.11%。造成如此大幅下跌的重要原因在于投机资金面的利空以及中国表观消费数据的低迷。华尔街日报周五报道称，管理着10亿美元的Red Kite基金2007年盈利状况不佳，该基金主要投资于商品期货，2006年获得了190%的投资收益。但今年以来截至1月24日，亏损即达20%，这一消息直接引发了周五的大跌。当日锌价和铜价分别下跌9.3%和4.6%。

　　本周最为抗跌的品种是镍，跌辐为1.81%。主要在于镍库存大幅下跌33.95%至3,222吨的周期新低，这支持了镍价。目前，矿山罢工的威胁有所减弱，Xstrata旗下萨德伯里镍矿最终免于发生罢工；必和必拓下属智利Cerro Colorado铜矿工会的发言人也预计工会工人将在2日晚获得新的工作合同；印度第三大铜生产商Hindustan公司表示正计划于今年年底前重启一座名义产能为45万吨的铜矿。

　　周三，Fed决定维持利率于5.25%不变，并表示美国经济走稳，核心通货膨胀减缓，使得市场预期美国经济仍在向好。但美国劳工部周五公布的数据显示，美国1月非农就业人口增加11.1万人，增幅不及此前14.9万人的预期，美国1月的失业率自12月的4.5%小幅升至4.6%，为去年9月来最高。虽然数据令人喜忧参半，但我们认为美国经济走势仍然健康，这将有助于有色金属需求的稳定增长。.. 2006年后两个月精锌出口大幅增加：2006年国内有色金属产量的初步统计数据表明，包括铝、铜、锌、铅、镍和锡等在内的六种主要有色金属产量均保持两位数的增长。同时，2006年国内电解铝和精锡的表现消费量分别为增长21.9%和23.3%，表明消费非常旺盛。另外，由于11和12月出口大幅增加，使得中国在2006年重新成为精锌净出口国，虽然净出口量仅为象征性的0.7万吨。这也拖累了当年中国精锌的表观消费仅增长6.4%。另外，2006年中国精铜的表观消费量下降了3.4%。即使考虑国家储备局抛售的因素，仍表明中国的铜消费正受到高铜价的抑制；这与我们观察到的草根数据较为一致。

　　几内亚罢工结束，氧化铝价格回落压力加大：美铝公司发言人Kevin Lowery 1月29日表示，随着几内亚全国罢工于28日结束，几内亚铝矾土公司(CBG)的氧化铝生产已经恢复，出口也于30日开始正常进行。虽然此次罢工持续时间达18天，但CBG公司从15日开始才被迫进入罢工状态。同时，美铝及加铝均表示，由于对矾土供应采取了应急计划，此次罢工对氧化铝供应将不会产生影响。

　　我们仍然认为这次罢工对于氧化铝供应的影响程度有限，近期现货氧化铝价格的上涨更多是市场心理受到影响导致的。在全球氧化铝产能扩张明显的2007年，氧化铝价格的反弹将难以持续。

　　中铝上调现货氧化铝价格至3,600元/吨：中国铝业从2月1日起将氧化铝出厂价从原来的2400元/吨上调至3600元/吨，幅度达到50%。由于目前国内非中铝企业和港口现货价格在近期不断上扬，目前已经达到3,800元/吨，此次中铝上调现货氧化铝价格在我们的预期之内。

　　紫金矿业拟发行A股：紫金矿业(2899. HK)2月2日发布公告称，由于H股的面值为0.1元/股，公司计划按照10：1的比例进行股份合并，并在此基础上发行1.5亿股A股，募集资金将用于扩充公司在勘探、采矿、选矿、冶炼、销售黄金及其他矿产资源的业务。若本次发行成功，公司将募集73亿元(人民币，每股价格以公告前收盘价4.89元/股估算)，A股招股占发行后股本的12.49%，H股占股本比重则摊薄至26.67%。

　　资金矿业拥有的紫金山金矿近几年已成为国内单体矿山保有可利用储量最大、采选规模最大、黄金产量最大、矿石入选品位最低、单位矿石处理成本最低、经济效益最好的黄金矿山。2006年上半年，公司矿产金产量为9.463吨，占全国的12.24%；黄金业务的利润为7.5亿元，占全国黄金企业实现利润总额的30.35%，居全国第一。虽然紫金矿业回归A股仍需经过