国泰君安：基础化工拐点期博弈

　　2006年我国化工行业利润增速大幅下降，行业利润率继续下滑，但行业固定资产投资继续增长，加剧了部分产品产能过剩问题。化工行业已结束上一轮景气周期，进入了下滑通道。

　　2007年化工行业投资方向：建议继续关注那些需求持续增长而国内供给不足的成长型子行业，如钾肥、MDI、有机硅等。

　　2007年化工行业投资主题：

　　得益于原油、天然橡胶、原盐等能源及原材料价格的下降，部分位于相关产业链中下游的子行业有望迎来拐点机会。

　　继续坚持节能降耗是行业未来发展方向的判断，新型煤气化技术及建筑节能仍将是行业内关注热点。

　　子行业中氮肥、氯碱业处于景气下降周期，塑料、轮胎、纯碱业面临拐点或行业复苏机会，钾肥、MDI、有机硅位于景气上升周期，TDI正在由成熟期转入衰退期。

　　重点公司推荐

　　烟台万华(600309)——技改扩产带动业绩稳定增长

　　目前宁波工厂已经正常生产，月生产能力最高已达17000吨，明年仍是公司的投入年，计划技改完成16改24万吨/年生产线，产能保持继续扩张，带动公司业绩稳定增长。公司是首批自主创新型试点企业，预计包括税收优惠、研发费用抵免税收等多方面优惠政策有望明年得到落实。据悉，集团公司的改制和高管股权激励机制等制度安排也有望水落石出，无疑将对公司完善治理结构、增强企业凝聚力和透明度上大有裨益。在目前市场大势蒸蒸日上，整体估值水平上移的情况下，公司作为国内为数不多的，具备核心技术垄断优势的企业，理应享受更高的溢价。预计公司06、07、08年EPS为0.64元、0.93元、1.08元，一年内目标价位25元，维持“增持”建议。

　　盐湖钾肥(000792)——产品价格还有上升空间

　　公司坐拥国内最大的察尔汗盐湖钾肥资源，今年完成氯化钾产量180万吨。元通公司20万吨装置明年将完成20改30，正在兴建的供热中心预计于明年年底完工，建成后每年可增加产量10万吨以上。公司计划还明年再建50万吨新装置，产能继续保持扩张。青藏铁路西宁-格尔木段复线已修通，产品外运可以保证。2007年进口氯化钾价格可能继续上涨，公司产品价格还有上升空间，业绩还将保持相当的成长性。目前集团正在进行盐湖综合开发项目，实现收益后有望装入上市公司，最终实现整体上市。预计公司06、07、08年EPS为1.01元、1.20元、1.32元，一年内目标价位27元，维持“增持”建议。

　　柳化股份(600423)——壳牌煤气化技术带来低成本优势

　　公司同时拥有尿素和硝酸两条生产线路，可根据市场情况随时调整产品结构，更好的抵抗市场风险。壳牌粉煤气化扩建合成氨项目预计今年内全线投料试车生产，该项目投产后合成氨生产成本可大幅降低38%，带来低成本扩张优势。硝酸价格已走出低谷，明年盈利水平将有所回升。公司正在申请硝酸尾气CDM项目，若项目实施可为公司带来额外收益。预计公司06、07、08年EPS为0.64元、0.94元、1.13元，一年内目标价位14元，维持“增持”建议。

　　索芙特(000662)——品牌注入解除市场疑虑

　　公司是A股市场内稀有的化妆品生产企业，拥有遍布全国、强大有效的营销网络及良好的品牌知名度，凭借高度差异化的市场定位取得行业内的特殊地位。公司此次定向增发募集资金项目为新建广州从化生产基地，预计明年中期可投入生产，届时公司产能将大幅增加，销售收入将有明显提高，带动公司业绩迈上新的台阶。公司日前已完成“索芙特”商标权注入上市公司，解除了原有的市场疑虑，更好的体现公司的投资价值。考虑到公司未来将支付一定的品牌使用费，调整公司盈利预测至06、07、08年EPS为0.50元、0.61元、0.75元，目标价位10元，维持“增持”建议。

　　星新材料(600299)——有机硅扩产赶上好年景

　　公司是国内有机硅及

化工新材料的龙头企业，新建的10万吨有机硅单体装置今年年底投产，考虑到明年有机硅单体的价格不会有大幅的下滑，产能的及时扩张使公司赶上了盈利的好时机。此次定向增发注入资产体现了集团打造公司作为整合化工新材料业务的平台，逐步实现整体上市的意图，而集团承诺未来将罗迪亚有机硅资产注入上市公司带来了市场对公司未来有机硅业务尤其是下游应用技术发展的良好预期。预计定向增发将于明年年初完成，基本可以体现新注入资产的全年盈利，不会摊薄公司当年业绩，预计公司2007年业绩将回复至较高的增长水平，增发后EPS可达1.00元，维持“谨慎增持”建议，一年内目标价位20元。

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